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1/11家电行业2019年信用风险展望规模化增速放缓智能化转型加速行业营业收入增速、毛利率及净利率走势图（单位：%）截至2018年末行业存续债券期限结构（单位：亿元）行业流动性走势图（单位：亿元，%）作者大公家电行业小组负责人：弓艳华客服电话：4008-84-4008Email：rating@dagongcredit.com0102030402015年2016年2017年2018E2019E营业收入增长率毛利率净利率0204060801001201年以内1～2年2～3年3～4年4～5年1.52.02.570901102015年2016年2017年2018E2019E存货周转天数（左轴）流动比率（右轴）供需情况：行业需求拉动增速减缓，黑电出货量同比增长率超过白电，国内家电市场发展良好，内销贡献度较高，出口整体有所增长。行业政策：家电新政促进其产品向个性化、智能化方向发展，行业技术更新迭代，企业将从规模化、标准化向个性化、智慧化转型；同时，规范家电行业环保标准及对部分原材料选取的标准，也将促进家电行业健康可持续发展。盈利能力：2018年前三季度，家电行业总体业绩持续增加，盈利较好，但受原材料价格波动，贸易环境恶化，环保政策趋严，智能化发展的需求等因素影响，竞争更加激烈，行业运营压力有所增加，毛利率小幅下降。预计2019年国内家电市场仍将平稳发展，贸易战影响有限。债券市场：2018年以来，家电行业债券发行数量及规模均同比升高，债券利差逐渐走阔；新发行债券类型以超短期融资券为主，短期应付债券比例较高，2019年有一定偿付压力。信用质量：家电行业整体偿付能力仍保持较高水平，行业负债规模可控。预计2019年业内分化逐渐明显，龙头企业信用水平将保持稳定，但个别企业仍具有一定信用风险。信用风险展望融资租赁行业信用风险展望信用风险展望家电行业信用风险展望|家电行业2/11概要2018年以来，国家多部委联合发布多则与家电行业相关的政策及实施意见，主要从个性化和智能化方向促进企业转型，另外规范行业环保标准及选材标准，将促进行业长效发展。2018年以来，拉动家电行业消费的固定资产投资包含房地产投资完成额均同比增加，但增速减缓；人均购买力同比升高，促进家电行业整体收入和利润增加。2018年前三季度，白电和黑电中，仅冰箱出货量和库存双双下探，其他均表现为不同程度的上升；但同时受贸易环境恶化，环保政策趋严，智能化发展的需求等因素影响，行业竞争更加激烈，运营压力有所增加，毛利率出现小幅下降。预计2019年，随着社会经济景气度逐渐回暖，上游需求虽然增速有些放缓但增长态势未改，下游购买力增长共同带动家电市场发展，家电产品的产销量将继续扩大。2018年家电行业债券数量和规模均有增加，利率走阔，信用质量分化逐渐加深；预计2019年全行业存在一定短期债务压力，其中龙头企业债务融资结构优于业内其他企业，债务压力适中，其信用质量将保持稳定，其他企业可能由于盈利弱化、产品转型速度慢、竞争实力较弱的情况，存在一定信用风险。信用风险展望|家电行业3/11预计2019年固定投资需求将继续上升，居民购买力也将继续增加，国内家电市场将平稳发展，内销贡献度较高，中美贸易战对行业出口的冲击程度有限。家电行业是制造和销售生活资料的基础行业之一，与人们日常生活密切相关，主要受房地产等固定投资需求拉动，同时受人们消费资料的充裕程度和偏好所影响。我国是家电产品制造大国，中国制造家电产品数量占全球总量早已超过50%。家电行业主要产品包括冰箱、洗衣机、空调等白电产品，电视、显示器、音响等黑电产品，及电磁炉、料理机、烧水壶、抽油烟机、净化器等小家电和厨电产品。国内家电行业生产基地主要分布在广东省、山东省、江苏省和安徽省等地。从固定资产投资这一主要需求拉动方来看，2018年1～10月，全国固定资产投资完成609,267亿元，同比增长5.9%，但与上年同期相比，增速放缓1.3个百分点；其中房地产开发固定资产投资完成110,083亿元，同比增长9.7%，同2017年同期相比，增速上升2.2个百分点。2018年以来，房地产投资占全国固定资产投资总额比重为18.1%，贡献率小幅上升。预计2019年全国及房地产开发固定投资需求将继续升高。从人均购买力来看，2018年前三季度，全国居民人均可支配收入与上年同期相比，实际增长6.6%(扣除价格因素)，增速下降。其中，城镇居民人均可支配收入实际增长5.7%；农村居民人均可支配收入实际增长6.8%。全国居民消费价格指数（CPI）方面，2018年以来全国CPI指数同比增长2.1个百分点。预计2019年全国居民购买力将继续升高。从生产方面来看，2018年1～10月，家用空调、冰箱和洗衣机产量分别为12,875万台、6,251万台和5,266万台，同比变化率分别为+4.59%、-1.96%和+1.55%。2018年以来家用空调和洗衣机产量均有所增加；受内销需求疲弱影响，冰箱在2018年初其产量同比缩减约10个百分点，缩减速度逐月减缓，2018年末随着压缩机投放量增大，预计2019年冰箱产能将有所回暖。从生产成本控制来看，2018信用风险展望|家电行业4/11年以来家电行业原材料铜、铝、不锈钢板等价格呈波动下降趋势，但由于近两年原材料价格的历史低位在2017年中旬，如图2018年原材料价格基本均高于去年同期。未来一年随着有色金属供给的扩大，其价格有望维持在较低位波动，将对家电行业的成本控制压力较小。图12016年11月以来家电行业主要原材料价格走势图（单位：元/吨）数据来源：WIND，大公整理从市场表现看，2018年1～10月，白电出货量同比增长2.75%，其中空调、洗衣机分别同比增长5.55%、2.53%，冰箱累计出货量较去年同期下降1.57%；黑电出货量同比增长率超过白电，为6.58%，其中NBLCD、显示器LCD和TVLCD出货量分别同比增长2.91%、6.74%和10.35%。同期，受益于白电销售量整体增加，其整体库存量下降2.42%，其中冰箱和洗衣机库存同比分别下降5.60%和3.17%，仅空调库存上涨11.14%。进入2018年以来，冰箱市场一直处于下滑态势，导致冰箱出货、库存双双下探，9月开始，冰箱出货量实现年内首次回升，这主要受益于家电龙头企业促进冰箱产品智能化发展，提升产品内在品质，推动市场需求所致。从行业销售结构看，仍以内销为主。2018年1～10月，家用空调出口占比为38.20%，占比有上扬趋势；冰箱出口占比42.24%，其贡献度同比上升1.81个百分点；洗衣机出口占比为30.77%，占比略微下降0.23个百分点，内销贡献度升高。目前中国国内家电市场发展良好，消费升级带动了行业稳健发展，中国家电已经形成以内销为35,00040,00045,00050,00055,00060,00010,00012,00014,00016,00018,0002016-10-312016-12-312017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-03铝价格（左轴）不锈钢板价格（左轴）铜价格（右轴）信用风险展望|家电行业5/11主、外销为辅的格局。2019年，伴随社会经济景气度逐渐回暖，固定资产投资需求仍将持续增长态势，连同居民购买力增长，将共同带动家电市场的发展，预计2019年家电产品的产销量将继续扩大，与此同时，国内不少家电龙头企业均在海外进行了投资布局，通过产能扩张、产能转换、产品结构升级等办法降低贸易摩擦的影响，预计中美贸易战对家电产品出口总体影响较为有限。家电新政促进其产品向个性化、智能化方向发展，行业技术更新迭代，企业也将从规模化、标准化向个性化、智慧化转型；同时，规范家电行业环保标准及对部分原材料选取的标准，将促进家电行业健康可持续发展2018年以来，多部委出台多个与家电产品有关的政策，规范和促进行业可持续发展，产品也向个性化、智能化方向发展。2018年5月25日，工业和信息化部（简称“工信部”）印发《关于印发2018年消费品工业“三品”专项行动重点工作安排的通知》，提出增进消费品包括家电产品的品种、提升品质的战略方针。9月27日，在《工业和信息化部关于公布2018年智能制造试点示范项目名单的通告》中，将青岛海尔（胶州）空调器有限公司列为家用电器大规模个性化定制试点示范单位、将莱克电器股份有限公司列为家用电器高速电机智能制造试点示范单位、将华意压缩机股份有限公司列为家用电器高效变频压缩机智能制造试点示范单位。10月18日，生态环境部发布关于禁止生产以一氟二氯乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的冰箱冷柜产品、冷藏集装箱产品、电热水器产品的公告，规范家电行业部分产品原材料的应用。10月24日，工信部发布《“能效之星”产品目录（2018）》，专门针对多种家电产品的技术规范及能效标准的实际测量值进行比对。11月5日，工信部印发《工业通信业标准化服务于“一带一路”建设的实施意见》，其对智慧城市建设和更新网络互联互通提出了新的要求和指导意见，它的落地伴随着对显示设备及整体服务信用风险展望|家电行业6/11方案更高标准的需要，促进黑电产品技术迭代，长远来看推动家电行业可持续发展。11月20日，国家财政部、发展改革委员会及工信部等多部委联合公告《跨境电子商务零售进口商品清单（2018年版）》，本清单是为促进跨境电子商务零售进口的健康发展设置，其中涉及滚筒式洗衣机等白电，平板电脑、音响等黑电，以及家用净化装置、料理机、咖啡机、热水器等小型家用电动器具。短期内家电产品进口贸易可能增加，刺激国内家电市场，尤其是对于技术力量比较薄弱，垄断份额不足，竞争激烈的小家电形成销售压力，从长期看，促进市场竞争因素，培育满足中高端消费市场的产品，有利于从内在提升国内家电企业的综合竞争实力。综合来看，国家多部委联合发布多则与家电行业相关的政策及实施意见，主要从两方面推动家电行业长远发展，第一、促进家电产品个性化、智能化方向发展，促进家电行业技术更新迭代，促进家电企业从规模化、标准化向个性化和智慧化转型；第二、规范家电行业环保标准及对部分原材料选取的标准，促进家电行业健康可持续发展。2018年前三季度，家电行业总体业绩持续增加，盈利较好，但受贸易环境恶化，环保政策趋严，行业竞争激烈等因素影响，行业运营压力增加，业内企业业绩增速放缓，总体毛利率有所下降2018年前三季度，家电行业营业收入和利润总额分别为9835.85亿元和799.26亿元，同比增长15.23%及18.31%，行业总体经营业绩持续增加，盈利较好。但2018年以来，受原材料价格波动，贸易环境恶化，环保政策趋严，智能化发展需求加深等因素的影响，市场竞争更加激烈，行业运营压力有所增加，导致全行业发展速度减缓。具体表现为：2018年以来白电整体销售规模增量放缓主要受业内龙头企业增速放缓影响；黑电表现为低速增长，其中除个别龙头承袭了2017年因并购房地产业务的高速增长红利外，黑电绝大多数企业仍处于积极探索技术革新，拓展渠道的激烈竞争中；在厨电与小家电中，保健类家用按摩设备显现出高速增长态势，但其份额相对较小。2018信用风险展望|家电行业7/11年以来，在行业规模增速减缓，行业分化加剧的条件下，与智能化相结合的新兴家电产品增值空间较佳，对家电行业整体业绩形成了新的支撑。从毛利率和净利率来看，2018年以来，家电行业毛利率整体小幅下降0.55个百分点，主要受原材料采购价格上涨所致；净利率整体小幅上涨0.16个百分点，主要受业内企业加强精细管理，提高工作效率，促使管理费用下降，另外业内企业开源节流、优化融资结构，提高资本运营效率，降低财务费用所致。从债务负担来看，截至2018年9月末，家电行业整体资产负债率为62.42%，比2017年末略下降0.66个百分点。同期，家电行业流动比率较2017年末略有上升，短期偿债指标略有强化。从行业内部看，受累于行业整体疲软态势，家电龙头企