家用电器行业2019半年报总结行业短期换档前行龙头经营稳健依旧21页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告家用电器行业深度研究报告推荐（维持）2019半年报总结：行业短期换档前行，龙头经营稳健依旧家电板块营收增速放缓，盈利能力稳步提升。受宏观经济影响，2019H1家电板块营业总收入达5746.61亿元，同比增长5.28%，增速较去年同期下滑11.38pct。上半年受益于主要原材料价格下降，叠加企业减税落地，行业整体毛利率提升0.62pct，净利率提升0.28pct，盈利能力稳步提升。家电子板块中白电各项指标优于行业。营收表现方面：小家电与地产的关联度较弱且产品结构升级明显，穿越周期稳健增长，白电行业尽管整体需求平淡，但三大白电龙头仍强势增长，拉动白电子板块增速领先整体家电行业；盈利能力方面：主要受益于原材料价格下行带来的成本红利，家电行业整体盈利能力有所提升，其中白电和厨电表现明显优于行业。白电板块：上半年白电行业整体表现平淡，受去年高基数以及气候影响，空调产销较去年同期持平略减，冰洗受外销拉动略有增长，板块增速有所放缓，但龙头公司依旧亮眼。格力电器：Q2营收表现好于预期，多元业务拓展顺利，受益于成本红利，Q2毛利率大幅提升；美的集团：在上半年国内家电市场整体低迷的环境下，公司营收增长稳健，市场份额持续提升，另受益于成本红利、结构升级、汇率贡献以及运营效率提升，公司盈利能力再创新高；海尔智家：国内份额稳步提升，得益于多品牌全球布局运营优势显现，海外释放增长动能。厨电板块：厨电正处筑底阶段，行业规模略有下滑，Q2龙头公司承压降速。从竣工领先指标玻璃和电梯产销数据来看，近期均已有明显回升，厨电板块与地产关联性较大，下半年或将迎来基本面拐点。老板电器：品牌领先地位稳固，传统核心品类竞争力依旧，业绩筑底有待回升；华帝股份：受行业影响明显，营收短期承压，2019年公司持续推动品牌升级，均价提升领先，盈利能力增长显著；浙江美大：集成灶行业渗透率持续提升，行业龙头地位依旧，公司注重营销加码研发，有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。小家电板块：小家电穿越周期强势增长，营收增速领先，但净利率略有下滑。苏泊尔：内外业务稳步增长，海外SEB订单有序转移，国内市场公司领先地位依旧，品牌及品类布局成型；九阳股份：新品拓展市场顺利，收入保持稳定增长，扣非净利表现亮眼；新宝股份：Q2表现超预期，内销份额稳步提升，毛利率大幅提升，利润超过此前预告上限，同时公司发布年度业绩激励基金计划，有望拉动员工积极性，助力公司营收与业绩增长。投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：美的集团、格力电器和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔和九阳股份。风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）简称股价（元）2019E2020E2021E2019E2020E2021EPB评级格力电器59.854.85.285.8312.4711.3410.273.94强推美的集团54.453.283.74.2116.614.7212.934.55强推海尔智家15.861.281.411.5612.3911.2510.172.56强推老板电器26.831.71.882.0815.7814.2712.94.21强推华帝股份10.950.961.161.3711.419.447.993.73强推苏泊尔71.052.432.873.329.2424.7621.539.88强推九阳股份23.361.111.271.4421.0518.3916.224.7强推海信家电11.61.21.341.499.678.667.792.15强推浙江美大14.00.690.820.9920.2917.0714.146.63强推飞科电器36.01.952.022.1418.4617.8216.826.03推荐三花智控12.00.490.570.6624.4921.0518.183.85推荐新宝股份12.180.750.850.9316.2414.3313.12.5强推资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2019年09月04日收盘价证券分析师：龚源月电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360519060003占比%股票家数(只)591.6总市值(亿元)12,381.542.01流通市值(亿元)11,497.142.55%1M6M12M绝对表现6.159.8735.37相对表现2.467.4519.85《洗衣机板块表现最优，空调CR2集中度提升——电商渠道2019年7月数据分析及总结》2019-08-10《家用电器行业周报（20190812-20190818）：美好生活家用电器系列：打造家居清洁新方式的吸尘器》2019-08-18《家用电器行业周报（20190819-20190823）：家电行业7月数据点评：短期需求持续承压，地产指标回暖向好》2019-08-25-9%9%28%46%18/0918/1119/0119/0319/0519/072018-09-06～2019-09-04沪深300家用电器相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究家用电器2019年09月05日家用电器行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、家电行业：H1营收增速放缓，盈利能力稳步提升.......................................................................................................5（一）收入端：家电整体增速放缓，白电和小家电表现较优.....................................................................................5（二）利润端：成本红利驱动盈利能力提升.................................................................................................................8二、白电板块：行业增速明显放缓，龙头公司表现亮眼...................................................................................................10（一）个股收入分析：三大白电龙头表现优异，格力电器Q2营收超预期............................................................11（二）个股利润分析：美的盈利能力再创新高...........................................................................................................12三、厨电板块：行业正处筑底阶段，有待竣工拉动需求改善...........................................................................................13（一）个股收入分析：受行业影响Q2龙头公司降速................................................................................................14（二）个股利润分析：受益于成本红利毛利率均有提升...........................................................................................15四、小家电板块：苏泊尔多项指标稳健，新宝股份Q2表现超预期................................................................................16（一）个股收入分析：九阳股份和苏泊尔增速领先...................................................................................................17（二）个股利润分析：新宝股份表现突出...................................................................................................................17五、风险提示...........................................................................................................................................................................19家用电器行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1家电行业子板块分类.................................................................................................................................................5图表2社会消费品零售总额及增速.....................................................................................................................................6图表3家用电器和影像器材零售额及增速.........................................................................................................................6图表4房屋竣工面积及商品房销售面积单月同比增速走势.............................................................................................6图表5家电板块营业总收入及增速.....................................................................................................................................7图表6家电各子板块营业总收入（亿元）.........................................................................................................................7图表7家电各子板块营业总收入同比增速......................................