家用电器行业2019年3月家电零售和企业出货端数据解读3月空调内销延续小阳春厨电终端3月空调内销

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告家用电器2019年04月29日3月空调内销延续小阳春，厨电终端零售止跌转增看好——2019年3月家电零售和企业出货端数据解读相关研究新型城镇化提振需求，3月厨电数据明显回暖-《2019/4/5-2019/4/12》家电周报2019年4月15日4月增值税税率下调正式实施，关注一季报业绩超预期公司-《2019/3/29-2019/4/5》家电周报2019年4月8日证券分析师刘正[e-mail]周海晨[e-mail]联系人史晋星(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：空调出货端：3月内销延续增长态势，一季度内销出货迎来小阳春。根据产业在线披露，2019年3月空调行业实现产量1680万台，同比增长3.8%，销量1690万台，同比下滑-2.0%，其中内销952万台，同比增长2.9%，出口738万台，同比下滑7.6%。累计来看，2019年一季度空调行业实现销量4027万台，同比增长0.9%，其中内销2185万台，同比增长2.9%，出口1842万台，同比下滑1.4%。重点公司方面，一季度内销增速格力、海尔、奥克斯分别为3.4%、-12.4%和4.7%，格力、奥克斯小幅增长，海尔有所下滑。空调零售端：3月终端零售止跌转增、均价有所下滑。根据中怡康线下数据，3月份空调零售额和零售量分别同比增长4.6%和5.0%，扭转连续三个月的零售端同比下跌态势。零售价方面，3月份空调行业整体零售均价同比下滑2%，其中，海尔零售价下滑2%，格力零售价逆势同比上涨2%。渠道库存方面，根据产业在线，截止2019年2月底，空调渠道库存约3940万台，环比继续攀升，绝对值高于15年峰值水平（3682万台），渠道库存销量比47%，仍低于15年峰值63%，整体风险相对可控。信号较好的一面是：3月零售终端销售增速反超出货端，空调渠道库存有望去化。冰洗和厨电零售端：3月冰洗线下持续低迷，厨电扭转下跌态势。根据中怡康数据，冰箱3月线下零售量和零售额增速分别同比下滑10.0%和2.3%，洗衣机零售量同比下滑5.0%，零售额增速增长2.9%。重点公司方面，海尔表现出色，海尔冰箱零售额和零售量市占率分别同比提升2.3和1.0个pcts达37.6%和32.0%；海尔洗衣机零售额和零售量市占率分别同比提升3.9和2.2个pcts达36.2%和31.9%。厨电方面，地产成交回暖带动厨电3月零售端止跌转增，根据中怡康数据，3月份油烟机线下零售量和零售额增速分别同比增长5.1%和4.8%，燃气灶零售量和零售额增速分别同比增长5.9%和5.3%。我们认为2019年上半年地产，尤其是一二线地产成交率先回暖，有望对家电新增需求构成一定拉动。投资建议：宏观层面来看，2019年家电行业喜迎政策利好：新一轮家电补贴启动（加速行业去库存）、增值税税率从16%下调至13%（4月1日起正式实施）、出口贸易摩擦改善；中观层面，上游原材料价格开始回落，下游地产成交回暖拉动需求改善；微观层面，空调出货端数据超预期，龙头公司业绩增长确定性高，叠加3月社融数据超预期和地产销售回暖，后续家电刺激政策有望持续发酵。我们重申此前推荐组合：1）稳健组合：格力电器+青岛海尔+苏泊尔；2）成长配置：九阳股份+浙江美大+欧普照明。同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会，厨电龙头老板电器一二线收入占比50%以上，本轮一二线地产销售率先回暖，有望提振公司基本面表现；集成灶龙头浙江美大KA进店+电商发力+经销商开店多点发力，全年有望完成30%的收入增速目标，建议关注。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想1．空调一季度内销出货小阳春，零售扭转下滑态势1.1空调出货端：3月内销延续增长态势，一季度内销出货迎来小阳春3月空调内销同比增长2.9%，出口同比下滑7.6%。根据产业在线披露，2019年3月空调行业实现产量1680万台，同比增长3.8%，销量1690万台，同比下滑-2.0%，其中内销952万台，同比增长2.9%，出口738万台，同比下滑7.6%。3月空调出货端数据回落主要由于出口拖累，内销态势依然保持良好，延续了前2个月小阳春的趋势。我们分析3月内销出货保持小幅增长的原因主要包括：一是春节淡季之后，3月份以来终端需求逐步复苏向好，超出此前预期；二是龙头空调企业主动参与市场竞争，推出相应的终端促销政策提振出货端表现。出口方面，北美地区由于订单前移，2019年出口表现为双位数的下滑；出口量最大的亚洲地区2019年开年的需求并不乐观；仅有欧洲和非洲地区保持了个位数的小幅增长。目前出口增速一路收窄，预计后续的出口压力偏大。累计来看，2019年一季度空调行业实现产量3900万台，同比增长2.9%，销量4027万台，同比增长0.9%，其中内销2185万台，同比增长2.9%，出口1842万台，同比下滑1.4%。图1：3月空调行业内销同比增长2.9%（单位：万台，%）资料来源：产业在线，申万宏源研究图2：3月空调行业出口同比下滑7.6%（单位：万台，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想资料来源：产业在线，申万宏源研究重点公司：3月格力/海尔/奥克斯内销增速低于行业平均水平分公司看，3月单月内销增速奥克斯格力海尔，格力、海尔内外销出货增速低于行业；二线品牌奥克斯内销增速低于行业、出口好于行业。格力3月销量同比下滑7.2%，其中出口同比下滑17.1%，内销同比持平；海尔3月份销量同比下滑31.5%，其中出口同比下滑54.5%，内销同比下滑18.6%；奥克斯3月份销量同比增长1.6%，其中出口同比增长2.7%，内销增长0.9%。从一季度整体表现来看，格力、海尔、奥克斯内销增速分别为3.4%、-12.4%和4.7%，格力、奥克斯保持小幅增长，海尔有所下滑。图3：3月格力空调内销出货同比持平（单位：万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究图4：3月海尔空调内销出货同比下滑18.6%（单位：万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究1.2空调零售端：扭转下滑态势，价格战风险不大3月终端零售同比小幅增长、零售均价有所下滑。根据中怡康线下数据，3月份空调零售额和零售量分别同比增长4.6%和5.0%，扭转连续三个月的零售端同比下跌态势。零售价方面，3月份空调行业整体零售均价同比下滑2%，其中，海尔零售价下滑2%；格力零-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想售价逆势同比上涨2%。竞争格局方面，行业份额继续向头部企业集中，空调零售市场竞争不断加剧。渠道库存再创新高，整体风险相对可控。根据产业在线，截止2019年2月底，空调库存累计4834万台，其中渠道库存约3940万台，工业库存约895万台。渠道库存环比继续攀升，绝对值高于15年峰值水平（3682万台），渠道库存销量比47%，仍低于15年峰值63%，整体风险相对可控。信号较好的一面是：本周发改委补贴征求意见稿落地，有望帮助空调渠道库存快速去化。旺季结束前价格战风险不大。四月份空调市场进入销售旺季，旺季窗口期是判断后面市场的重要节点，上一轮价格战从2014年“10.1”到2016年2月持续一年半，这一次的不同点主要有三：其一，空调库存压力大但库销比不如上一轮高，根据产业在线统计，目前行业渠道库存销量比47%仍低于上一次高点63%；其二，此次价格下调主要是某龙头空调企业率先发起，清库存改善自身现金流，格力经销商促销活动多、海尔价格略有让步但未到价格战程度；其三，2014年价格战时空调行业TOP3份额在68%-70%，目前TOP3份额在76%-78%，中小品牌份额已经萎缩三分之一，继续价格战抢市场份额投入产出比不高。因此本次价格形式可能不及预期严重。图5：渠道库存处于历史高位，工业库存环比下降（单位：万台）资料来源：产业在线，申万宏源研究图6：终端销售增速反超出货端，空调渠道库存有望去化（单位：%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19渠道库存-万台工业库存-万台库存销量比-右轴-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19产业在线内销量同比中怡康内销量同比本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想资料来源：产业在线，中怡康，申万宏源研究2．冰洗量跌价涨，海尔保持行业领先2.1零售端：冰洗量跌价涨，海尔保持行业领先根据中怡康数据，冰箱3月线下零售量和零售额增速分别同比下滑10.0%和2.3%，洗衣机零售量同比下滑5.0%，零售额增速增长2.9%，龙头表现优于行业。分品牌看，1）冰箱：海尔零售额市占率同比提升2.3个pcts达37.6%，零售量市占率同比提升1.0个pcts达32.0%；容声零售额市占率同比提升0.5个pcts达10.0%，零售量市占率同比提升0.3个pcts达11.4%；2）洗衣机：海尔零售额市占率同比提升3.9个pcts达36.2%，零售量市占率同比提升2.2个pcts达31.9%；三洋零售额市占率同比下滑1.3个pcts达2.8%，零售量市占率同比下滑0.8个pcts达3.6%。图7：冰箱零售