家用电器行业2019年秋季投资策略报告白电龙头优势显厨电底部将向上30页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度报告•2019年秋季投资策略报告白电龙头优势显厨电底部将向上白电：龙头壁垒坚固，市占率仍在提升。（1）行业层面，2019年1-7月，白电行业步入调整，空冰洗国内市场销售量同比均有不同程度的下滑，存量市场竞争加剧。品牌格局稳固，TOP品牌市占率仍在进一步提升。（2）公司层面：格力电器19Q2实现营业总收入同比+10.5%，成功提速，股转将至，治理有望提升；美的集团19H1整体增速稳健，电商表现亮眼，份额快速提升，空调线上份额同比+10pct；T+3高效运营模式，尽享成本红利，毛利率同比+2.4pct；海尔智家19H1内销同比-0.64%，外销同比+24%，前期海外市场布局进入收获期。（3）未来展望上，1）空调新能效标准发布，利好龙头份额提升。预计空调将有望复制16年冰箱历史，加快行业洗牌进程。2）新零售渠道崛起，争夺低线城市市场。短期看，因销售占比不大，冲击整体可控。长期看，龙头厂商可以网批模式应对且握有技术和规模优势，最终会是两者共享低线市场红利。厨电：底部已至、期待拐点，集成灶细分增速靓丽。（1）行业层面，19H1传统厨电疲态延续，油/灶/消零售额同比-6%/、-4%/-18%，终端增速已在底部，预计再次下探概率较小。18年7月后厨电低基数，今年基本面底部大概率在二季度已现。（2）公司层面，行业遇冷，龙头营收相对承压，老板/华帝19H1营收同比0.9%/-8%；受益原材料+增值税红利，盈利能力显著增强，老板/华帝19H1毛利率+1.2/3.3pct。老板工程端发力+80%；华帝股份加强旗舰店、一二线KA店布局，19H1品牌门店同比净增113家。（3）未来展望上，1）关注地产竣工边际回暖，7月竣工释放边际改善，当月同比-0.6%，降幅环比收窄13pct；2）集成灶细分增速靓丽，正处快速渗透阶段。15-18年国内集成灶销量CAGR达36%，销额达38%，增速明显领先传统厨电，渗透率低于10%，发展潜力巨大。小家电：行业暂时承压，家电最稳健子行业穿越周期而行。（1）行业层面，2019H1小家电规市场模289亿，+2.7%，行业增速趋缓，线上价格战激烈。（2）公司层面，苏泊尔19H1内销/外销收入同比+11%/+11%,SEB订单托底；飞科电器Q2收入同比-5%，静待渠道恢复与新品；九阳19Q2收入同比+15%，新品是未来业绩驱动力。（3）未来展望上，1）行业空间广阔，历史业绩稳定在7-12%增速；2）看好苏泊尔长期增长的稳健性。投资建议：我们维持行业“增持”评级，公司方面，白电领域我们看好龙头地位稳固，业绩增长强劲的三大白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家以及中央空调最纯标的海信家电，厨电看好华帝、老板、浙江美大，小家电看好苏泊尔。风险提示：房地产行业进一步下滑，贸易冲突进一步加剧。维持增持陈伟奇[e-mail]010-85156473执业证书编号：S1440518100004花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002发布日期：2019年09月02日市场表现相关研究报告2019-07-15【中信建投家用电器】白色家电:制冷新能效推出影响几何？——空调行业洗牌利好龙头2019-06-10【中信建投家用电器】白色家电:家电渠道全景：传统渠道夯基础，电商布局已成熟，创新零售正绽放2019-04-08【中信建投家用电器】:中央空调行业深度：龙头差异化成长，享千亿市场红利2019-08-14【中信建投白色家电】格力电器(000651):格力股转即将落地，空调王者开启新征程-11%-1%9%19%29%39%49%2018/9/32018/10/32018/11/32018/12/32019/1/32019/2/32019/3/32019/4/32019/5/32019/6/32019/7/32019/8/3白色家电上证指数家用电器行业深度报告报告家用电器请参阅最后一页的重要声明目录一、白电：龙头壁垒坚固，集中度仍将提升.......................................................................................................1（一）行业步入调整，龙头份额稳固...........................................................................................................1（二）主要上市公司：龙头壁垒坚固，业绩稳健前行................................................................................4（三）新能效标准发布，利好龙头企业.......................................................................................................5（四）新零售崛起，短期可控，长期共享低线市场红利............................................................................8二、厨电：底部已至、期待拐点，集成灶细分增速靓丽...................................................................................11（一）烟、灶、消行业底部渐显，龙头格局较为稳定...............................................................................11（二）主要上市公司：龙头表现优于行业，成本下行盈利提升..............................................................15三、小家电：行业暂时承压，家电最稳健子行业穿越周期而行......................................................................21（一）行业承压明显，线上价格战激烈.....................................................................................................21（二）主要上市公司：新品开拓，蓄势待发..............................................................................................22（三）小家电市场广阔，历史业绩稳健，看好苏泊尔长期增长稳健性..................................................22四、投资建议及公司估值.....................................................................................................................................24五、风险因素.........................................................................................................................................................25图表目录图表1：空调内外销量趋势..................................................................................................................................1图表2：冰箱内外销量趋势..................................................................................................................................1图表3：洗衣机内外销量趋势..............................................................................................................................2图表4：空冰洗均价走势......................................................................................................................................2图表5：空调线上格局（零售额口径）..............................................................................................................2图表6：空调线下格局（零售额口径）..............................................................................................................3图表7：冰箱分品牌零售额份额..........................................................................................................................3图表8：冰箱分品牌零售量份额..........................................................................................................................3图表9：洗衣机分品牌零售额份额......................................................................................................................4图表10：洗衣机分品牌零售量份额....................................................................................................................4图表11：变频空调：能效等级由5级变为3级.................................................................................................6图表12：洗衣机：旧产品等效等级降4级........................................................................................................6图表13：空冰洗行业产品结构变化（%）.................................................................................