家用电器行业深度报告理论实战远期地产家电模型三部曲

申港证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告行业研究行业深度研究理论-实战-远期，地产家电模型三部曲——家用电器行业深度报告投资摘要：不同于家电与地产间广泛地停留在周期解释的讨论，我们认为家电行研需解决“用地产指标预测家电销量变化”的核心问题，由此我们从理论模型构建、优化指数验证及中长期趋势预测等三个维度构建了地产预测家电模型三部曲。第一部：建立地产预测家电销量的交房家电理论模型。通过梳理地产产业链周期，设问并解答了三个子问题，由此构建“交房家电指数”模型。地产市场当期实际交房量如何确定？以占比84.3%的期房模式为主体，拆分竣工的期房组分并计入滞后期，与现房销售面积组成整体交房量。交房需滞后多久产生家电销量？装修12流程中空调厨电等的消费支付期在硬装安装环节，冰洗电视则在软装期，交房后家电滞后大致为3个月。二手房交易驱动家电销量如何定量？一二线城市二手房占比57.8%/30%，结合一二及三线以下新房比例2.4/25.2/72.4%，假设后合算整体二手房/新房倍数为24.9%，计入翻新转化率，推算得到二手房对家电的驱动组分。定义“交房家电指数”理论模型，初步拟合各家电内销量契合度高。在三个问题基础上总结地产驱动家电的理论模型，由空冰洗内销量增速拟合，证明理论合理性及预测意义。第二部：由繁入简，优化模型得到简化指数做实用性预测，并经市场事实验证。理论模型不足：理论模型所用地产数据所用统计数据质量不佳，年底异常高增、竣工/销售统计项背离，且预测期过短，均影响指数预测实用性。优化改进：通过分摊年底数据、留竣工抵消销售、削减二手房影响等，优化拟合效果得到“竣工－待售增量”简化指数，确认其产业意义，实质以现房交房在不同时期的微小误差替代了销售与竣工统计间的显著误差。验证成功：简化指数6月初预测Q2家电销量增速提升，随后冰洗数据均已成功印证，当前19Q3-20Q1指引均已出炉，其预测意义得以凸显。第三部：上溯地产环节，更长周期、更前瞻地探究地产对家电的影响逻辑。地产环节上溯，则与家电间滞后期拉长，当前最新统计量下预测周期随之拉长。上溯一步：期房预售环节。将不同滞后期期房销售因子代入原交房家电指数，确定其滞后期由前期4Q延长至后期6Q。以期房销售构建预测模型可推算6Q后家电增速指引，19Q3及20Q1家电增速受地产驱动提升。上溯两步：新开工及施工环节。新开工因子引入原交房家电指数，至16Q3及18Q4后分别与延期12Q、13Q曲线契合，滞后期呈拉长趋势。构建指数指引2020/2022年前后地产提振家电销量增速。并经新开工/施工/竣工环节间联动印证开工滞后期的逻辑合理性。投资策略：由地产指标对家电市场的预测出发，我们通过上溯地产环节，量化地建立了理论模型，并优化得到经市场验证的实用预测指数，明确给予后续两季度地产驱动家电增速指引。同时向地产上游探究，得到更长周期前瞻性的家电趋势变化为资本市场提供中长期预判。风险提示：地产政策变化与预期不符，家电消费政策与预期不符，国际环境恶劣加剧。评级增持（维持）2019年09月22日曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001秦一超研究助理[e-mail]021-20639326行业基本资料股票家数59行业平均市盈率15.52市场平均市盈率17.51行业表现走势图资料来源：申港证券研究所相关报告1、《家用电器行业研究周报：热水器燃电相争产品高端化持续推进》2019-09-152、《家用电器行业研究周报：净水市场失速整顿产品渠道尚待发力》2019-09-083、《家用电器2019年中报总结：供需背离或加剧竞争龙头优势趋向增强》2019-09-03-36%-27%-18%-9%0%9%18%2018-042018-072018-102019-012019-04家用电器沪深300家用电器行业深度研究敬请参阅最后一页免责声明2/31证券研究报告行业重点公司跟踪证券EPS(元)PEPB投资简称20182019E2020E20182019E2020E评级海尔智家1.211.271.4213.0812.4611.152.62买入美的集团3.083.323.9417.1115.8713.384.4买入color=redb买入/b/font格力电器4.364.75.5713.3112.3510.423.82买入color=redb买入/b/font九阳股份0.991.091.2523.6521.4818.734.71买入color=redb买入/b/font老板电器1.551.671.9418.6517.3114.94.54买入color=redb买入/b/font浙江美大0.590.710.8523.3219.3816.196.51增持color=red增持/font三花智控0.610.520.5821.7225.4822.844.25增持资料来源：公司财报、申港证券研究所家用电器行业深度研究敬请参阅最后一页免责声明3/31证券研究报告内容目录1.第一部：建立由地产指标预测家电销量的理论模型..........................................................................................................................51.1地产到家电产业链梳理需解决三个子问题.............................................................................................................................51.2问题1：房地产开发市场的当期实际交房量如何确定？........................................................................................................61.3问题2：交房需滞后多久产生家电销量？................................................................................................................................91.4问题3：二手房交易对家电需求的影响如何定量？.............................................................................................................101.5定义“交房-家电指数”建立理论关联模型..............................................................................................................................122.第二部：由繁入简简化指数做实用预测.........................................................................................................................................142.1不足：统计偏差导致理论与实际应用存在差距....................................................................................................................142.2改进：指数实用性优化家电拟合效果全面提升..................................................................................................................152.3验证：用事实证明指数判断冰洗内销变化高度吻合..........................................................................................................183.第三部：上溯地产环节探究中长期关联逻辑.................................................................................................................................193.1上溯一步：以期房预售为节点的预测推演............................................................................................................................203.2上溯两步：新开工及施工环节的推演尝试............................................................................................................................23图表目录图1：住宅地产产业链梳理.......................................................................................................................................................................6图2：期房与现房2017年后增速逐渐出现分岭....................................................................................................................................7图3：待售面积自2016年起持续下降....................................................................................................................................................7图4：竣工面积增速与家电行业营收增速高度联动..............................................................................................................................8图5：当期新房交房面积公式推演（红色指标为实际统计项）........................................................................................................8图6：装修过程中各家电的消费决定期与支付期..................................................................................................................................9图7：各级城市二手房出售挂牌量指数持续增高...........................