家电及相关行业78月家电零售下滑但政策方向有助于板块反弹20180924中金公司17页

中金公司研究部:2018年9月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明27-8月家电需求不佳7-8月家电零售7-8月家电需求不佳：1）2017家电需求超预期；1H18家电需求增长放缓，其中厨电下滑；7-8月家电需求整体下滑。2）空调市场结束2年的高增长，7、8月零售额分别同比-17%、-4%，其中7月受同比基数偏高影响下滑偏大；3）大型厨房电器市场7、8月零售额分别同比-7.2%、-7.5%，下滑速度较1H18扩大。4）冰箱、洗衣机、热水器需求小幅下滑；厨房小家电小幅增长；新品类洗碗机、净水器、吸尘器依然保持快速增长。5）彩电市场价格战竞争激烈，其中7月零售均价下降明显，导致零售额同比继续下滑。图表1:家电零售增长趋势（推总）资料来源：AVC，中金公司研究部零售量201620171H182018.72018.82018.1~8空调9.0%23.1%11.5%-18.2%-4.5%3.2%冰箱-0.6%-0.6%0.8%-10.7%-8.7%-2.4%洗衣机10.5%-5.8%-0.4%2.8%-8.1%-1.1%热水器13.1%-1.6%-1.9%-5.9%-6.8%-2.9%油烟机3.2%2.9%-3.0%-10.5%-8.0%-4.6%洗碗机105.3%144.0%37.8%35.2%6.4%32.0%吸尘器24.2%41.1%14.3%23.2%17.8%15.4%净化器17.9%17.4%-23.5%5.1%2.5%-19.9%净水器12.8%27.8%16.1%26.2%28.6%19.8%彩电7.8%-6.6%3.9%6.3%-0.8%3.3%零售额201620171H182018.72018.82018.1~8空调9.6%26.4%15.5%-17.2%-4.3%6.3%冰箱-1.9%3.9%7.1%-3.3%-7.2%3.5%洗衣机13.1%0.3%5.9%6.2%-4.5%4.5%热水器17.4%7.2%1.6%-5.8%-5.9%-0.2%油烟机10.6%10.0%-3.0%-8.5%-9.2%-4.4%洗碗机104.3%129.2%38.2%34.3%15.5%34.0%吸尘器-7.6%45.4%29.5%47.1%34.1%31.5%净化器14.1%20.0%-29.5%-3.4%3.8%-25.7%净水器38.4%32.9%19.6%13.7%18.7%20.2%彩电-1.8%4.5%-1.7%-10.0%-16.5%-4.6%厨房小家电10.1%7.2%4.8%9.5%2.9%6.0%大型厨房电器7.8%9.0%-1.6%-7.2%-7.5%-3.1%中金公司研究部:2018年9月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3政策方向有助于板块反弹市场期待家电需求刺激政策国务院9月20日发布《中共中央国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》。在此背景下，市场期待家电需求刺激政策，如以旧换新补贴政策等。2009-2013年家电市场经历密集的补贴政策：1）家电下乡，自2007年12月1日试点，2009.2.1-2013.1.31全国推广。该政策对零售终端进行补贴，补贴产品销售价格13%，补贴期间受益消费总计7204亿元，财政补贴规模～1000亿元。2）以旧换新政策，2009.6.1-2011.12.31。该政策对零售终端进行补贴，补贴产品销售价格10%。以旧换新期间，全国家电以旧换新政策拉动家电产品消费3420亿元，销售新家电9,248万台，回收旧家电8,373.3万台。3）空调节能补贴，2009.6.1-2011.5.31。该政策对生产企业直接补贴，扣减出厂价格，对符合标准的产品提供300-850元/台的补贴。到2010年末，中央财政安排115.4亿元，支持推广3400多万台高效节能空调，直接拉动消费700多亿元，高效节能空调的市场占有率从推广前的5%上升到目前的70%以上。4）家电节能补贴政策，2012.6.1-2013.5.31。该政策对生产企业直接补贴，扣减出厂价格。节能产品惠民工程包括家电、照明、电机、新能源汽车一系列补贴，其中家电产品安排财政补贴265亿元。图表2:家电需求刺激政策历史资料来源：中金公司研究部2009年2012年2010年2011年2007-12-12012-11-302009-2-12008-12-12011-11-302013-1-31山东、河南等四省市试点推广至辽宁、湖南等10省市全国推广，剩余12省市，包括吉林、江苏等家电下乡以旧换新空调节能补贴20102011RuralTrade-inSubsidyfor2009-6-12010-6-12011-12-312011-12-31北京、天津等9省市试点全国推广2009-6-12011-5-312010-6-1高效节能空调补贴开始实施高效节能空调补贴政策延长一年，补贴标准降低2013年2013-5-312012-6-1新一轮节能补贴政策实施新一轮节能补贴中金公司研究部:2018年9月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4四次大规模的补贴政策在当时有力地刺激了家电需求，但补贴政策结束后也体现出透支消费的后果。图表3:历史上，家电需求刺激政策对需求有重要的刺激作用资料来源：统计局，AVC，中金公司研究部-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017GDP家电零售市场政策刺激,需求透支中金公司研究部:2018年9月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5研发费用税前加计扣除比例提升9月20日，财政部发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，研发费用税前加计扣除比例从50%提升到75%。2017年，家电板块（中金覆盖的上市公司）研发费用占营业收入比重为3.1%，所得税税率为17%。假设2017年实施该政策，2017年净利润率提升0.13pct，提升2017年家电板块净利润2%。图表4:家电主要公司研发费用税前扣除提升25%对利润的影响分析（基于2017年）资料来源：Wind，中金公司研究部注：四川长虹、创维数码所得税税率采用20%作为估计基础百万元营业收入净利润所得税税率研发费用费用化研发投入营收比重估计增加利润净利润提升比重000333.SZ美的集团240,71218,61115%8,5008,5003.5%3151.7%KUKA€3,479€886%€129€1293.7%22.1%剔除KUKA212,53217,89715%7,4587,4583.5%2831.6%000651.SZ格力电器148,28622,50915%5,7675,7673.9%2231.0%002032.SZ苏泊尔14,1871,30816%3843842.7%161.2%000418.SZ小天鹅A21,3851,70817%9099094.3%392.3%002508.SZ老板电器7,0171,46114%2332333.3%80.5%002035.SZ华帝股份5,73152715%1841843.2%71.3%002242.SZ九阳股份7,24871013%2672673.7%91.2%603355.SH莱克电气5,71036612%2312314.1%71.8%603868.SH飞科电器3,85383525%54541.4%30.4%002705.SZ新宝股份8,22241015%2702703.3%102.5%002403.SZ爱仕达3,07216215%1301304.2%52.9%600060.SH海信电器33,0091,00212%1,1801,1803.6%353.5%000100.SZTCL集团111,5773,54526%4,7213,0942.8%2015.7%300403.SZ地尔汉宇77815914%40405.1%10.9%000921.SZ海信科龙33,4882,0518%7277272.2%150.7%600983.SH惠而浦6,364-977%1521522.4%3NA600839.SH四川长虹77,63266131%1,2117971.0%406.0%002543.SZ万和电气6,53242016%2222223.4%92.1%603515.SH欧普照明6,95768215%2212213.2%81.2%603579.SH荣泰健康1,91822713%1011015.3%31.4%1169.HK海尔电器78,7983,35823%626.47626.470.8%361.1%0751.HK创维数码HK$46,260HK$54140%HK$1,755HK$1,7553.8%8816.2%1070.HKTCL电子HK$40,822HK$81513%HK$632HK$6321.5%202.5%0921.HK海信科龙33,1621,99811%7277272.2%191.0%中金公司研究部:2018年9月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6空调市场结束高增长空调结束高增长空调结束自2H16以来连续2年的高增长。7～8月空调零售和内销出货量下滑。中央空调市场增速放缓。预计随着需求放缓，龙头公司促销活动会活跃，加剧市场竞争，对二三线品牌竞争压力较大。图表5:空调行业出货量增长趋势资料来源：产业在线，AVC，中金公司研究部1,7155,2608,8756,0496,2887,0176,2355,7166,0606493,8115,2954,7934,3694,6484,8774,6974,85205,00010,00015,0002018.7~81H182017201620152014201320122011内销出口万台-20%0%20%40%60%2018.7~81H182017201620152014201320122011内销YoY出口YoY零售量YoY中金公司研究部:2018年9月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7图表6:中央空调行业出货额增长趋势资料来源：产业在线，中金公司研究部空调渠道库存在累计，但还未到压力非常大的时刻2018年年初以来，空调出货量的增长快于零售量的增长，导致渠道库存相比去年同期在不断提升。但得益于1H18空调较好的零售需求，渠道库存还处于合理范围的偏上部区域。图表7:中国空调市场出货量和零售量增长趋势资料来源：产业在线，AVC，中怡康，中金公司研究部804277836636126615784684499549375697165656202004006008001,0002018.71H182017201620152014201320122011内销出口亿元7%13%14%14%-10%7%14%15%26%14%16%27%5%-1%-2%22%2%11%9%17%29%16%10%6%-20%-10%0%10%20%30%40%2018.71H182017201620152014201320122011内销YoY出口YoY多联机内销YoY-40%-20%0%20%40%60%80%18.7~82Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q15201420132012201120102009200820072006零售量YoY出货量YoY去库存周期补库存周期需求超预期同比基础低中金公司研究部:2018年9月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8空调出货量和零售量分品牌表现图表8:空调出货量监测资料来源：产业在线，中金公司研究部注：产业在线数据非来自企业，增长率具有较大的偏差。图表9:空调零售监测（抽样）资料来源：AVC，中金公司研究部内销量（万台）同比市场份额内销量（万台）同比市场份额内销量（万台）同比市场份额格力6551.6%38%1,76016.5%33%3,42332.