家电及相关行业贸易摩擦推动产业升级和全球布局20190521中金公司21页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年5月21日家电及相关贸易摩擦推动产业升级和全球布局观点聚焦投资建议我们认为，贸易摩擦将促使富余产能进入内需市场，挑战原有格局，导致板块盈利能力下降。适者生存，具有全产业链竞争力的龙头能赢得性价比之战；具有产品力、品牌力的龙头能维持品牌溢价。投资者需要更专注于头部公司。理由►产能转型叠加需求低谷，行业格局生变：1）中国是全球家电生产中心，消费电器产能中约10%、消费电子产能中约20%服务美国市场。2）短期无法找到海外替代产能时，关税主要由美国消费者承担。随着海外产能扩大，大部分中国工厂或将无力承担25%的关税。富余产能若进入内需市场，可承受下调报价3.5%-7.5%（包括折旧/生产成本2.5%，原出口利润率1%-5%）。3）叠加3Q18以来家电市场需求低谷，我们预计行业竞争将加剧。►产能涌入内需市场，促发价格和品质竞争：1）和高效率渠道合作的新品牌具有性价比高、加价率低的特征，如小米生态链家电、苏宁自营家电等。2）家电板块已经受到影响，如黑电龙头盈利能力下降，白电板块净利润率从2016年高点下降，厨电和小家电板块收入增速放缓。3）家电板块净利润率或将继续下降。只有少数具备全产业链优势的公司能赢得性价比之战；少数具有产品力、品牌力的公司能保持品牌溢价。►全球范围内整合家电产业：1）中国家电行业具有全球竞争力，除生产效率外，在盈利能力、研发投入方面也领先。2）中国企业不再满足于代工，海尔、美的为代表的龙头通过全球并购，完成全球布局。提高并购整合能力、产品创新力、多品牌运营能力后的中国家电龙头或将成为发达国家市场、新兴市场的一线品牌。►关税清单：1）已执行2500亿美元清单包括空调、冰箱、吸尘器、烤炉、烤箱、燃气热水器、干衣机、净水器等，被征收25%关税。2）拟定3000亿美元清单将于6月17日举行听证会。清单包括剩余家电产品（除被归入医疗产品免于征收关税的按摩器具类）。盈利预测与估值推荐具有全产业链优势、品牌力的美的集团、格力电器、青岛海尔、苏泊尔；推荐新兴品类成长股奥佳华、浙江美大；推荐中央空调龙头海信家电。风险市场需求波动风险；中美贸易摩擦风险。何伟分析员SAC执证编号：S0080512010001SFCCERef：[e-mail]郭海燕分析员SAC执证编号：S0080511080006SFCCERef：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E美的集团-A推荐62.4014.713.1格力电器-A推荐68.7011.310.3青岛海尔-A推荐20.2512.310.8苏泊尔-A推荐77.4228.624.2海信家电-A推荐16.2511.39.4老板电器-A推荐35.0016.214.0九阳股份-A推荐28.0018.315.8奥佳华-A推荐24.4518.014.2浙江美大-A推荐16.0019.316.1华帝股份-A推荐15.3314.212.0海尔电器-H推荐28.6011.510.0TCL电子-H推荐6.008.27.2中金一级行业可选消费相关研究报告•家电及相关|4月零售数据回落正常，贸易摩擦风险可控(2019.05.16)•家电及相关|板块反弹先于市场基本面改善(2019.05.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部6778891001112018-052018-082018-112019-022019-05相对值(%)沪深300中金家电及相关中金公司研究部:2019年5月21日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2图表1:中美贸易摩擦下家电产业发展路线图资料来源：中金公司研究部0%5%10%15%20%25%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%中国工厂VS海外工厂成本优势中国企业能够承受的降价幅度3.5%~7.5%美国客户要求中国企业降价幅度彩电大家电小家电产品力不足，收入下滑例：西门子冰洗、夏普彩电美国加征25%关税美国客户申请关税豁免失败海外存在替代产能冰箱洗衣机空调彩电手机中国产能占比：54%39%78%63%88%跨国企业订单向海外工厂转移，影响小中小企业丢失美国客户，影响大中国工厂无法接受报价短期中小企业建设海外工厂，影响中等美国客户承担大部分关税，导致美国零售价格上升海外替代产能少笔记本小家电按摩椅中国产能占比：90%90%90%国内产能富余产能利用率下降刺激传统品牌降价促销维持高价盈利能力下降例：海信、创维彩电转向内需：报价下调2.5%，固定资产折旧刚性报价再下调1%-5%，牺牲利润保留团队采购低价商品高效率零售渠道性价比产品份额提升长期美国客户要求中国企业产品含关税价格和海外代工厂一致2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.0原加价率Rmb汇率不变Rmb贬值3%Rmb贬值6%Rmb贬值10%美国企业承担关税后的零售价上调幅度大家电彩电小家电维持份额和高盈利例：苏泊尔、美的集团收入增速放缓例：格力空调、老板油烟机成功反击例如：美的空调苏泊尔电饭煲全产业链竞争力产品力、品牌力转向非美国的海外市场1.已执行2500亿美元清单包括空调、冰箱、吸尘器等2.拟定3000亿美元清单包括剩余家电（除按摩器具），将于6月17日举行听证会中金公司研究部:2019年5月21日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3目录需求低谷叠加，引发格局生变.............................................................................................................................................5中国是全球家电生产中心......................................................................................................................................................5贸易摩擦引发产能再平衡......................................................................................................................................................6富余产能涌入内需市场..........................................................................................................................................................7需求低谷叠加，家电行业竞争将加剧...................................................................................................................................7产能涌入内需市场，促发价格和品质竞争..........................................................................................................................8富余产能通过高效率渠道进入中国市场...............................................................................................................................8新品牌性价比凸出，加价率低，份额开始提升...................................................................................................................8竞争加剧，家电板块盈利指标开始降低，引起龙头注意...................................................................................................9适者生存，具有全产业链优势、产品优势的龙头才能维持盈利能力.............................................................................10大未来：全球范围内整合家电产业...................................................................................................................................13中国家电产业具有全球核心竞争力....................................................................................................................................13龙头公司全球布局，走向世界............................................................................................................................................13投资建议.............................................................................................................................................................................15贸易摩擦对上市公司直接影响总结....................................................................................................................................15我们看好的龙头公司............................................................................................................................................................16可比公司估值........................................................................................................................................................................18图表图表1:中美贸易摩擦下家电产业发展路线图....................................................................................