家电行业2018H2投资策略确定性为王20180727海通证券41页

一、板块整体回顾及前瞻：行情：17年大幅跑赢大盘，18H1仍有相对收益基本面：原材料及汇率影响边际缓释，盈利能力有望回升中报前瞻：关注白电业绩确定性概要请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2资料来源：Wind，海通证券研究所*注板块收益数据选自中信家电行业指数；涨幅榜板块排名为家电板块在A股市场30个行业中的年收益排名；2018年为2018年1-6月累计数据。相对收益指相对沪深300收益，板块收入及利润增速的计算来源于64只A股主要家电标的;。家电板块17年大幅跑赢大盘，18年仍有相对收益请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-50.00.050.0100.0150.0200.0-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.020082009201020112012201320142015201620172018累计收益（%，左轴）超额收益（%，左轴）收入增速（%，右轴）利润增速（%，右轴）图：家电板块历年绝对收益与相对收益历史来看，过去10年间其中8年家电板块均取得了绝对收益，且超额收益角度来看仅11年及14年为负。17年板块大幅跑赢市场，18年截至6月底，板块跑得相对收益2.2%，在所有一级行业中排名第7。65159662316227010203020082009201020112012201320142015201620172018图：家电板块历年板块收益排名30.020.040.060.080.0100.0120.0140.011Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q120112012201320142015201620172018钢材价格指数:热轧卷板钢材价格指数:冷轧薄板05,00010,00015,00020,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00011Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q120112012201320142015201620172018铜：现货价（元/吨，左轴）铝：现货价（元/吨,右轴）6.006.507.007.508.008.509.009.5010.006.006.507.007.508.00美元兑人民币(左轴）欧元兑人民币（右轴）原材料价格止升盘整，汇率重回贬值区间4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17年家电板块在人民币升值及原材料价格大幅上行的影响下，家电板块成本端及盈利能力承压。18H1原材料价格止升盘整，人民币兑美元重回贬值区间，多数受汇兑及原材料成本影响较大的小家电公司及外销占比较高公司盈利能力有望回升。资料来源：Wind，海通证券研究所图：人民币兑美元/欧元汇率变动数据图上游铜铝价格数据图上游钢材价格数据中报前瞻：关注白电业绩确定性收入增速1Q172Q173Q174Q171Q182Q1818H1归母净利润增速1Q172Q173Q174Q171Q182Q1818H1白电板块格力电器19.7%60.0%24.7%44.2%33.3%30.0%31%白电板块格力电器27.0%67.7%24.5%63.9%39.0%30.0%34%美的集团55.4%64.9%60.7%26.6%16.7%16.0%16%美的集团11.4%15.6%26.4%21.8%20.8%20.0%20%海信科龙33.7%34.5%20.3%12.6%16.4%10.0%13%海信科龙75.1%0.7%247.8%19.4%12.4%15.0%14%小天鹅A34.2%30.2%32.9%26.4%19.7%13.0%17%小天鹅A25.3%26.8%23.8%38.7%28.7%18.0%24%青岛海尔69.7%50.0%17.0%15.2%13.0%15.0%14%青岛海尔8.9%56.4%145.3%2.5%14.0%20.0%18%黑电板块TCL集团8.4%7.6%2.3%2.0%0.9%1.0%1%黑电板块TCL集团71.9%69.8%-6.5%1085%63.2%40.0%50%海信电器-6.0%11.4%15.9%-5.1%16.5%15.0%16%海信电器-49.5%-39.0%-49.0%-44.7%5.5%30.0%13%创维数字-0.9%26.7%45.1%26.0%11.2%10.0%11%创维数字-79.2%-80.5%-107%-67.4%119.0%100.0%111%兆驰股份12.2%30.1%41.7%53.7%59.6%20.0%39%兆驰股份36.8%57.9%27.0%360.0%17.0%20.0%19%小家电及护理电器苏泊尔26.0%13.1%16.5%18.5%23.8%20.0%22%小家电及护理电器苏泊尔33.2%18.0%10.2%22.7%23.5%20.0%21%九阳股份-9.6%7.0%4.2%-4.3%5.6%8.0%7%九阳股份2.9%-2.8%-2.8%-3.4%7.9%10.0%9%新宝股份26.2%25.5%8.8%14.8%3.9%5.0%5%新宝股份48.9%30.3%-25.2%-17.6%-32.6%-10.0%-17%飞科电器20.3%17.6%6.8%14.9%-5.9%2.0%-2%飞科电器38.2%76.4%27.0%22.0%-13.0%5.0%-5%莱克电气44.1%30.5%25.0%25.6%11.8%0.0%6%莱克电气32.8%-28.4%-57.0%-44.3%-50.2%-10.0%-36%荣泰健康30.3%46.7%73.8%48.5%64.9%50.0%57%荣泰健康10.7%10.8%10.8%-8.3%6.1%20.0%13%厨电老板电器34.0%21.7%22.6%12.2%16.9%15.0%16%厨电老板电器54.3%33.3%30.2%-3.1%20.1%18.0%19%华帝股份32.0%29.2%32.1%29.1%23.2%22.0%23%华帝股份60.9%48.9%62.4%55.7%49.6%35.0%40%浙江美大51.9%58.6%51.2%54.7%53.2%50.0%51%浙江美大44.0%56.5%42.4%56.1%49.7%45.0%47%万和电气12.1%48.8%48.3%24.3%49.6%40.0%45%万和电气18.2%-29.1%-3.3%-5.0%16.1%60.0%34%上游照明三花智控23.5%26.6%19.3%30.4%20.4%20.0%20%上游照明三花智控30.6%27.4%20.0%19.4%13.0%20.0%18%欧普照明38.5%32.4%29.8%15.6%23.6%18.0%20%欧普照明56.8%38.1%35.6%27.7%42.2%28.0%31%资料来源：Wind，海通证券研究所测算，其中2Q18及18H1为预测值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5表家电板块主要跟踪上市公司18H1中报预期一览二、18H2分板块投资策略：白电：基本面无忧，龙头估值性价比凸显空调：出货端持续快增，旺季销量有望超预期冰洗：行业平稳运行，结构驱动提价明显黑电：面板价格下行助行业景气度回升，长期格局待改善厨电：长期成长性仍在，短期行业竞争加剧小家电：成本及汇率压力缓释，盈利能力有望回升概要请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6概要7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明白电：基本面无忧，龙头估值性价比凸显空调：出货端持续快增，旺季销量有望超预期冰洗：行业平稳运行，结构驱动提价明显黑电：面板价格下行助行业景气度回升，长期格局待改善厨电：长期成长性仍在，短期行业竞争加剧小家电：成本及汇率压力缓释，盈利能力有望回升8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明高基数下出货端仍持续快增。内销出货端今年以来在高基数背景下仍维持20%+增长，龙头年初时皆制定了较高出货目标。我们认为全年空调出货端高增确定性高，行业有望实现双位数增长。空调：出货端高基数下仍屡超预期，持续快增长产业在线空调数据（2018年6月）单位：万台总量YOY格力YOY美的YOY海尔YOY奥克斯YOY产量160715.5%52528.0%40017.6%13013.0%13519.5%销量160013.2%48919.3%39515.8%13512.5%15226.7%出口4794.6%12020.0%1402.9%1820.0%316.9%内销112117.3%36919.0%25524.4%11711.4%12133.0%内销份额及同比变化百分点32.9%0.5pct22.8%1.3pct10.4%-0.5pct10.8%1.3pct产业在线空调数据（2018年1-6月）单位：万台总量YOY格力YOY美的YOY海尔YOY奥克斯YOY产量879213.2%274818.4%213312.3%81126.3%76226.8%销量907014.3%269016.7%214211.2%88933.3%91534.5%出口38106.0%93017.1%10673.1%27238.9%32315.3%内销526021.1%176016.5%107520.5%61731.0%59248.0%内销份额及同比变化百分点33.5%-1.3pct20.4%-0.1pct11.7%0.9pct11.3%2.0pct资料来源：产业在线，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内销出货高增长下库存问题始终隐忧。从目前中怡康零售数据及线上数据跟踪来看，空调终端零售表现仍好，显示终端去化情况良好，为旺季销量奠定超预期可能。另则叠加新冷年开盘后空调行业整体提价，龙头收入及利润更具保障。空调：终端安装卡双位数增长，量价齐升旺季有望超预期图：空调18年1-6月内销量同比增速仍有20%+图：18年空调龙头终端零售价同比提升（元）资料来源：产业在线，中怡康，海通证券研究所250030003500400045005000Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18市场均价（元）格力美的海尔46.521.1-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0010002000300040005000600070008000900010000空调内销量（万台，左轴）YoY（%，右轴）10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明洗衣机18年行业仍平稳运行，1-5月行业内销出货端累计+5.7%,美的及海尔分别同比+11.0%及15.9%，我们预计行业整体全年仍将保持5%左右的平稳增长。冰箱行业整体销量端仍具增长压力。内销仍难扭颓势，截至18年5月出货端累计下滑4.6%，龙头海尔美的增长略优于行业。冰洗：行业平稳运行，结构驱动提价明显图：洗衣机历年内销量及同比增速图：冰箱历年内销量及同比增速-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000500100015002000250030003500400045005000洗衣机内销量（万台，左轴）YoY（%，右轴）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0001000200030004000500060007000冰箱内销量（万台，左轴）YoY（%，右轴）资料来源：产业在线，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明冰洗价格端提升显著。洗衣机17年原材料价格上涨叠加滚筒替代波轮趋势下，行业整体均价提升显著。冰箱原材料价格上涨及产品结构升级驱动下，终端价格提升亦显著。美的系规模转利润战略导向下，洗衣机及冰箱终端均价提升幅度更远超行业。我们判断18年冰洗行业销量端稳定预期下，