家电行业2018年报业绩总结2018年行业增速回落龙头经营依旧稳健20190514申万宏源

1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告家用电器2019年05月14日2018年行业增速回落，龙头经营依旧稳健看好——家电行业2018年报业绩总结相关研究3月空调内销延续小阳春，厨电终端零售止跌转增-2019年3月家电零售和企业出货端数据解读2019年4月29日新型城镇化提振需求，3月厨电数据明显回暖-《2019/4/5-2019/4/12》家电周报2019年4月15日证券分析师刘正[e-mail]周海晨[e-mail]联系人史晋星(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：⚫2018年家电行业营业收入/净利润增速同比回落，白电/小家电业绩领跑；原材料虽有所下降但仍处高位拖累行业整体毛利率。采用我们所选的51家家电公司口径：2018年家电共实现营业总收入12025.49亿元，同比增长13.70%；归母净利润685.77亿元，同比下降4.59%。由于去年同期高基数及地产弱周期的影响，家电行业整体营业收入、净利润增速有所回落。原材料虽有所下降但仍处高位运行，致使2018年全年行业整体毛利率同比下滑0.46个pcts至24.37%，尽管期间费用率有所改善（同比下滑0.57个pcts至17.13%），但净利率仍同比下滑1.13个pcts至6.19%；存货同比增长8.27%；经营性现金流量净额有所改善，同比增长38.41%。⚫白电行业：产品均价提升显著，营收净利维持较快增长领跑家电行业。2018年空调/洗衣机量价齐升、冰箱量跌价涨带动白电收入稳步提升，白电板块2018年实现营业总收入7427亿元，同比增长15.74%；归母净利润556.22亿元，同比增长10.14%。白电毛利率/净利率分别同比增长0.06个pcts至27.89%和下降0.4个pcts至8.1%；期间费用率同比下降0.68个pcts至18.43%。展望2019年，我们上调2019年空调内销出货量至增长1.7%，行业发生大规模价格战风险不大，龙头企业全年业绩稳定增长确定性高。⚫黑电行业：面板价格持续回落，毛利率改善空间大。2018年黑电行业实现营业总收入3054.49亿元，同比增长10.03%；归母净利润52.90亿元，同比下滑46.50%；毛利率同比下滑1.83个pcts至13.88%；期间费用率同比下降0.85个pcts至12.24%。目前液晶面板价格下滑明显，外销业务看点大，展望2019年黑电制造商毛利率有望迎来边际改善。⚫厨电行业：收入净利增速放缓，未来成长空间大。受房地产宏观调控影响，2018年厨电板块实现营收250.11亿元，同比增长8.32%；归母净利润25.25亿元，同比下滑7.98%；毛利率/净利率分别增长0.27pcts至42.56%和下降1.83个pcts至10.18%；期间费用率同比增长0.46个pcts至28.93%。2019年初至今地产成交数据回暖趋势明显，我们分析前期受地产压制的厨电龙头估值有望继续回升。⚫小家电行业：营收净利仍保持正增长，受益消费升级趋势明确；零部件行业：收入净利增速大幅放缓，毛利率承压下行。2018年小家电实现营收749.4亿元，同比增长13.94%；归母净利润59.78亿元，同比增长0.85%；毛利率同比下降0.65个pcts至30.9%。零部件板块2018年实现营收544.47亿元，同比增长9.88%；归母净利润-8.38亿元，同比大幅下降129.78%；毛利率同比下降2.19个pcts至18.07%⚫投资建议：2019年初至今地产销售和竣工数据回暖拉动需求逐步改善，迎来家电行业3月出货端数据小阳春。我们结合2018年年报情况，立足公司基本面，重申此前推荐组合：1）稳健组合：格力电器+青岛海尔+苏泊尔；2）成长配置：九阳股份+浙江美大+欧普照明。同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会，厨电龙头老板电器一二线收入占比50%以上，本轮一二线地产销售率先回暖，有望提振公司基本面表现；集成灶龙头浙江美大电商发力+KA进店+经销商开店多点发力，乘行业快速增长东风，预计2019年公司实现30%收入增长目标是大概率事件。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页简单金融成就梦想1．板块行情回顾2018年1月1日至2018年12月31日，大盘（沪深300）整体呈现下跌趋势，其中家用电器板块下跌31.4%，弱于沪深300指数25.3%的跌幅，在所有行业涨跌幅排名中位居第十六。图1：2018.1.1-2018.12.31期间，家电板块下跌31.4%，涨跌幅排名第十六资料来源：Wind，申万宏源研究从各子板块股价涨跌幅看，家电中小家电和白电跌幅相对较小，2018年分别下跌24.05%和27.52%；黑电和零部件分别下滑38.35%和40.99%。受房地产宏观调控影响，厨电跌幅最大，2018年厨电板块下滑49.53%。图2：2018.1.1-2018.12.31期间，家电分板块涨跌幅（%）资料来源：Wind，申万宏源研究-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%电子有色金属传媒综合轻工制造机械设备电气设备汽车纺织服装采掘商业贸易化工家用电器通信国防军工建筑材料交通运输公用事业钢铁建筑装饰房地产医药生物非银金融沪深300计算机农林牧渔食品饮料银行休闲服务-49.53-40.99-38.35-27.52-24.05-60-50-40-30-20-100厨电零部件黑电白电小家电及其他3行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共21页简单金融成就梦想2．2018年家电行业增速同比回落，龙头公司经营依旧稳健2018年家电板块营业收入、净利润增速有所回落。2018年申万家电板块（统计口径采用“Wind-板块数据浏览器-申银万国行业类”）实现营业总收入12309.51亿元，在去年同期高基数下同比依旧上涨13.93%，实现归属于母公司净利润637.33亿元，同比下降9.58%；其中第四季度实现营业收入3087.95亿元，同比增长8.39%，增速较前三季度下降7.53个pcts，归母净利润25.09亿元，同比下降87.45%。若统计口径采用我们所选的51家家电企业，2018年共实现营业总收入12025.49亿元，同比增长13.70%，归母净利润685.77亿元，同比下降4.59%。由于去年同期高基数及地产弱周期的影响，整体看2018年家电营业收入、净利增速有所回落。原材料价格方面，虽有所下降但仍处高位运行，致使2018年全年行业整体毛利率同比下滑0.46个pcts至24.37%，尽管期间费用率有所改善（同比下滑0.57个pcts至17.13%），但净利率仍同比下滑1.13个pcts至6.19%，存货同比增长8.27%，但经营性现金流量净额有所改善，同比增长38.41%。为了便于分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业中科新材、毅昌股份、高斯贝尔、乐金健康等公司，我们进一步将家电行业细分为白电（10家）、黑电（7家）、厨电（5家）、小家电及其他（14家）、零部件（15家）五个子行业共51家公司进行分析。表1：分子行业公司行业证券代码公司名称行业证券代码公司名称白电000333.SZ美的集团厨电002035.SZ华帝股份000418.SZ小天鹅A002508.SZ老板电器000521.SZ美菱电器002543.SZ万和电气000651.SZ格力电器002677.SZ浙江美大000921.SZ海信科龙603366.SH日出东方002668.SZ奥马电器黑电000016.SZ深康佳A600336.SH澳柯玛000100.SZTCL集团600690.SH青岛海尔000810.SZ创维数字600854.SH春兰股份002429.SZ兆驰股份600983.SH惠而浦600060.SH海信电器零部件000404.SZ华意压缩600839.SH四川长虹002011.SZ盾安环境603996.SH中新科技002050.SZ三花智控小家电及其他002032.SZ苏泊尔002418.SZ康盛股份002242.SZ九阳股份002676.SZ顺威股份002403.SZ爱仕达300217.SZ东方电热002705.SZ新宝股份300342.SZ天银机电002723.SZ金莱特300403.SZ地尔汉宇002614.SZ奥佳华300475.SZ聚隆科技603355.SH莱克电气600619.SH海立股份603868.SH飞科电器603519.SH立霸股份603579.SH荣泰健康4行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共21页简单金融成就梦想603726.SH朗迪集团002681.SZ奋达科技002860.SZ星帅尔002759.SZ天际股份603677.SH奇精机械300272.SZ开能环保603578.SH三星新材603486.SH科沃斯603515.SH欧普照明资料来源：申万宏源研究2018年度家电行业营业总收入增速有所回落，龙头公司经营依旧稳健申万家电板块2018年实现营业总收入12309.51亿元，同比增长13.93%，在申万一级行业分类中排名14，增速处于居中位置。2018年全年，按照我们所选的51家家电企业共实现营业总收入12025.49亿元，同比增长13.70%，其中45家公司营业总收入同比实现正增长，剔除扭亏为盈和上年基数过低等因素影响，增速居前的公司主要集中在白电、厨电和小家电等行业。白电三巨头2018年实现营业总收入6451.60亿元，同比增长16.2%，其中格力电器营业总收入2000.24亿元、同比增长33.3%，青岛海尔营业总收入1833.17亿元、同比增长12.2%。我们展望2019年，龙头公司全年业绩增长确定性依旧。图3：2018年家电收入增速同比增长13.93%资料来源：Wind，申万宏源研究图4：2018年家电在各行业收入增速中排名居中资料来源：Wind，申万宏源研究22.76%11.54%-2.77%13.78%29.79%13.93%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035004000450050002012201320142015201620172018家电营业总收入（亿元）增速-20%0%20%40%60%80%100%120%SW国防军工SW交通运输SW纺织服装SW汽车SW机械设备SW综合SW通信SW有色金属SW银行SW建筑装饰SW传媒SW农林牧渔SW钢铁SW轻工制造SW家用电器SW电气设备SW采掘SW商业贸易SW食品饮料SW公用事业SW房地产SW化工SW计算机SW医药生物SW非银金融SW休闲服务SW建筑材料SW电子5行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共21页简单金融成就梦想分子行业看，2018年家电各子版块收入增速：白电小家电黑电零部件厨电。尽管在2017年行业高景气度、收入高基数下，2018年家电各子行业除厨电和黑电外收入增速仍然实现同比两位数增长。2018年，各板块收入涨幅靠前的是白电、小家电，分别同比增长15.74%、13.94%；黑电和零部件收入增速分别为10.03%和9.88%；厨电收入涨幅相对较低，同比增长8.32%。图5：2018年家电子版块收入增速白电小家电黑电零部件厨电资料来源：Wind，申万宏源研究2018年原材料价格仍处高位，毛利率承压下行；期间费用率有所改善，同比下滑0.57个pcts。家电行业2018年整体毛利率24.37%，同比下降0.46个pcts；全年整体净利率6.19%，同比下滑1.13个pcts。铜、铝、钢材及塑料等大宗商品原材料价格自2016年以来持续上行，进入2018年以来铜、铝价格稳中有降但仍处高位，钢材价格表现平稳，塑料价格指数企稳，总体来看大宗原材料价格仍高位运行，2018年全年家电企业毛利率略