家电行业2019年一季度业绩回顾及展望外部利好提升盈利厨电景气率先改善20190506中信证

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款外部利好提升盈利，厨电景气率先改善家电行业2019年一季度业绩回顾及展望｜2019.5.6中信证券研究部核心观点汪浩首席家电分析师S1010518080005陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001家电板块整体景气仍在筑底，但成本+汇兑红利叠加下，一季度盈利改善超预期。分板块来看，厨电率先筑底，收入、盈利环比改善4、13pcts，预计本轮向上周期有望持续一年以上。白电格局最好，虽然收入尚在下探，但外部利好兑现较大，盈利环比改善。小家电预期较满，但表现依旧稳健。照明、黑电景气未有显著起色，抢份额依旧是优先策略。▍白电：需求尚在筑底，但外部因素兑现带动盈利提升。18Q4白电实现收入1722亿元，同比+12%；归母净利润67亿，同比-40%；19Q1单季度营收增速进一步放缓，较18Q4下滑5pcts；但利润增速同比+9pcts，环比改善49pcts，改善主要因为18Q4部分公司存在一次性损益。若剔除异常公司（奥马电器），19Q1收入和利润分别同比+7%和+9%，增速较18Q4分别变动-5pcts和+28pcts。一季度利润端改善核心在于原材料、汇兑外部因素积极兑现。从现金流角度看，行业现金充沛，尽管一季度由于格力策略调整导致行业经营现金流同比下滑46%，但预计更多是短期因素，预期整体现金流仍会向好。▍厨电：一季度环比改善，景气底部已过。2018Q4收入56亿元，同比-6%，净利润9亿，同比-2%；2019Q1收入53亿元，同比-2%，增速环比+4pcts，归母净利润7亿，同比+13%，增速环比+14pcts。一季度在地产、促销叠加费用控制和成本红利下，龙头公司盈利能力小幅提升，利润增速超预期，实现平稳筑底并开启改善周期。现金流方面，一季度由于老板电器控制出货节奏，行业经营现金流增速仍小幅下降，但环比已大幅改善。在地产竣工改善确定性高+消费预期改善，厨电有望率先复苏，地产后周期为期一年以上的改善周期非常值得关注。▍小家电：龙头稳健，汇兑利好。小家电板块2018Q4实现收入193亿元，同比+8%；净利润-3亿元，同比-131%；2019Q1小家电板块实现收入166亿元，同比+6%，增速环比-2pcts；净利润13亿，同比-7%。作为家电中与消费周期关系最弱且成长性最高的板块，小家电增速依然是所有板块里最高的。利润负增长系奋达科技、乐金健康等企业业绩大幅波动所致，龙头企业苏泊尔、九阳等均维持双位数的稳健增长，基本符合预期。盈利方面，小家电出口业务较多，一季度汇兑利好较大，板块净利率环比大幅提升，但到二季度预计减弱。▍照明：份额优先，持续较大费用投入。18Q4板块收入81亿元，同比-1%；净利润-22亿，同比-432%。19Q1收入同比-7%，归母净利润同比+10%，18Q4增速下滑主要由于珈伟股份受光伏业务影响亏损20亿。若剔除珈伟股份和雪莱特等特殊情况影响，18Q4和19Q1净利润增速分别为+8%和+35%，环比改善，主要由于成本利好叠加费用控制。照明是典型的大行业小公司格局，今年行业景气有望跟随家电一起回升，但龙头公司为了维持份额今年销售费用下降概率不大。▍黑电：收入环比改善，盈利持续承压。18Q4收入942亿元，同比+11%，增速较18Q3变动+6pcts，世界杯透支效应有所减弱；净利润-5亿，同比-109%，增速环比-85pcts，剔除异常公司板块利润仍为负增长。19Q1收入同比+9%，净利润同比-13%，收入较18Q4有所改善，但利润端改善不明显。行业格局持续恶化，尤其是新晋互联网电视品牌进入加剧市场竞争，成本红利让利消费者，18Q4与19Q1电视均价分别同比-10%和-12%，短期改善难度较大。家电行业评级强于大市（维持）家电行业2019年一季度业绩回顾及展望｜2019.5.6请务必阅读正文之后的免责条款部分▍风险因素：原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。▍投资策略。家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及2019年A股后续增量资金将有望主要来自外资的特性，预计板块仍有明显相对收益，推荐三条主线：1.政策利好下溢价能力强、外资配置最偏好的龙头，如：青岛海尔、格力电器、美的集团等；2.估值处在历史低位，受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、欧普照明等，关注海信家电；3.行业成长性强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华，关注九阳股份、新宝股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E格力电器55.584.364.835.4581210买入美的集团52.403.083.433.79121514买入青岛海尔17.181.211.321.51121311买入老板电器29.181.551.792.08131614买入华帝股份13.810.770.901.08121513买入欧普照明34.371.191.381.60292521买入奥佳华19.370.780.981.23202016买入浙江美大14.330.580.740.90171916--资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年4月30日收盘价家电行业2019年一季度业绩回顾及展望｜2019.5.6请务必阅读正文之后的免责条款部分目录概览：弱市不弱，盈利改善超预期...................................................................................1白电：需求尚在筑底，但外部因素兑现带动盈利提升......................................................3厨电：一季度环比改善，景气底部已过............................................................................8小家电：龙头稳健，汇兑利好.........................................................................................12照明：份额优先，持续较大费用投入..............................................................................15黑电：收入环比改善，盈利持续承压..............................................................................19风险因素.........................................................................................................................23投资策略.........................................................................................................................23家电行业2019年一季度业绩回顾及展望｜2019.5.6请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：家电行业2016年以来季度收入（亿元）及增速（%）..........................................1图2：家电行业2016年以来季度归母净利润（亿元）及增速（%）...............................2图3：家电行业子板块Q1收入&归母净利润增速.............................................................3图4：白电行业收入（亿元）及增速（%）......................................................................4图5：白电归母净利润（亿元）及增速（%）...................................................................4图6：2016年至今社会消费品零售月度总额（亿元）及增速（%）................................5图7：空冰洗2018年至今总销量增速（%）....................................................................5图8：空冰洗2016年至今月度均价（元）.......................................................................5图9：空冰洗2016年至今月度均价增速（%）................................................................6图10：白电行业毛利率及归母净利率变化情况................................................................6图11：白电行业三费变动情况..........................................................................................7图12：白电行业经营性现金流量净额（亿元）及增速（%）...........................................7图13：白电行业应收账款（亿元）及增速（%）.............................................................8图14：白电行业预收账款（亿元）及增速（%）.............................................................8图15：商品房销售面积（亿平方米）及增速（%）.........................................................9图16：厨电行业收入（亿元）及增速（%）....................................................................9图17：厨电行业毛利率及归母净利率变化情况..............................................................10图18：厨电行业三费变动情况........................................................................................10图19：油烟机、燃气灶2016年至今月度均价（元）....................................................10图20：油烟机、燃气灶2016年至今月度均价增速（%）.............................................11图21：厨电行业经营性现金流量净额（亿元）及增速（%）.........................................11图22：厨电行业应收账款（亿元）及增速（%）...........................................................12图23：厨电行业预收账款（亿元）及增速（%）....................