家电行业2019年三季报业绩总结把握从风险折价走向确定性溢价的年末行情201925页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.11.03把握从风险折价走向确定性溢价的年末行情——家电行业2019年三季报业绩总结范杨（分析师）颜晓晴（分析师）李树建（研究助理）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880519050001S0880519050002S0880118090151本报告导读：2019Q3家电龙头业绩基本延续上半年趋势，白电小电稳健增长，竣工推动厨电改善明显，老板电器Q3表现突出，建议“增持”家电行业，首推白电厨电龙头。摘要：[Table_Summary]增持家电板块，首推白电厨电龙头。我们认为当前家电行情的关键在于三个确定性：1）行业增速不会进一步大幅下行的确定性；2）竞争格局稳定向好的确定性；3）龙头公司竞争优势继续扩大的确定性。从确定性折价，走向确定性溢价，将成为家电板块年底行情的主旋律。首推白电厨电龙头：白电：格力电器（000651.SZ）、海尔智家（600690.SH）、美的集团（000333.SZ）;厨电：华帝股份（002035.SZ）、老板电器（002508.SZ）、浙江美大（002677.SZ）；小家电：九阳股份（002242.SZ）和苏泊尔（002032.SZ）。从确定性折价，走向确定性溢价，龙头优势继续扩大。我们认为三季报的完整披露，以及三季报上市公司业绩交流过程中透露的对Q4基本面的积极信号开启了家电板块的新一轮上涨行情。主要可以归纳为三点：1）零售仍旧疲弱，但竣工加速信号增强，证明市场原来对地产后周期的过度悲观不合理；2）竞争格局稳定，盈利能力仍在稳步提升，证明原来市场对于竞争格局稳定性的担忧是杞人忧天；3）龙头份额进一步提升，竞争优势在扩大而非减少。证明原来市场担心家电行业没有实质性壁垒的看法是不正确的。因此，我们认为当前家电行情的关键在于上面提到的三个要素。行业估值从风险折价，走向确定性溢价，将成为年底行情的主旋律。我们从8月底以来反复提示的“增持不确定性减少的家电龙头”，正是对这一逻辑的反复重申。目前我们仍旧建议增持不确定性减少的板块和公司，并认为家电大概率会成为20年底最亮眼的板块之一。19Q3收入增长稳健，龙头收入表现明显优于行业。19Q3家电行业整体收入同比提升4.1%，增速环比Q1的8.7%下降4.6pct。虽然行业整体增速回落较为明显，但龙头企业表现良好，基本延续了上半年稳健增长趋势，其中老板电器Q3增速环比大幅提升。19Q3行业需求环比回落，龙头企业收入增长平稳，竞争优势继续扩大。盈利能力稳中有升，表明行业竞争格局保持健康。Q3家电行业整体毛利率同比提升0.8pct，净利率提升0.1pct，家电公司盈利能力继续提升。市场一度担心零售均价下行会伤害行业盈利能力，并进一步担心长期竞争格局恶化，我们分析认为原材料价格下降、增值税下调、人民币贬值以及家电公司积极的竞争战略是在弱需求环境下还能实现盈利能力提升的重要保障。风险：中美贸易摩擦反复；地产调控升级。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Report]相关报告家用电器制造业：《若无地产，何去何从》2019.10.31家用电器业：《Q3基金重仓家电小幅回落，向优质龙头集中趋势不变》2019.10.27家用电器业：《家电周议：家电线下需求正逐步趋稳》2019.10.27家用电器业：《家电周议：平淡需求下白电龙头份额明显提升》2019.10.20家用电器业：《家电周议：增持不确定性下降的家电龙头》2019.10.13行业周报家用电器业股票研究证券研究报告行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25目录1.把握从风险折价走向确定性溢价的年末行情.....................................32.19Q3上市公司收入增速同比提升4.1pct............................................33.竞争格局稳定，行业毛利率同比+0.8pct，白电厨电最优.................54.现金流健康，家电龙头经营质量稳健.................................................75.行业龙头优势进一步扩大，老板电器改善明显.................................86.中怡康周度数据专栏（40-43周）：空调线上线下销量环比走强...146.1.空调：线上线下销量环比走强....................................................146.2.冰箱：线下销量需求继续上升，价格促销力度减弱................156.3.洗衣机：线下零售量增速环比回升............................................166.4.油烟机：线下需求环比下降，线下促销力度减弱....................176.5.燃气灶：线下需求环比上下降升，线上均价下降....................187.2019W44行情：板块涨8.71%，跑赢大盘7.28pct..........................198.2019W44铜、ABS、冷轧板卷价格小幅下降..................................209.2019W44家电板块陆股通净流出入62.13亿元...............................2110.2019W44公告：美的集团：关于下属子公司试行多元化员工持股计划方案的公告..............................................................................................2311.主要风险...............................................................................................2312.重点覆盖公司盈利预测及评级...........................................................23行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of251.把握从风险折价走向确定性溢价的年末行情我们认为三季报的完整披露，以及三季报上市公司业绩交流过程中透露的对Q4基本面的积极信号开启了家电板块的新一轮上涨行情。主要可以归纳为三点：1）零售仍旧疲弱，但竣工加速信号增强，证明市场原来对地产后周期的过度悲观不合理；2）竞争格局稳定，盈利能力仍在稳步提升，证明原来市场对于竞争格局稳定性的担忧是杞人忧天；3）龙头份额进一步提升，竞争优势在扩大而非减少。我们认为当前家电行情的关键在于三个确定性：1）行业增速不会进一步大幅下行的确定性；2）竞争格局稳定向好的确定性；3）龙头公司竞争优势继续扩大的确定性。因此，我们认为当前家电行情的关键在于上面提到的三个要素。行业估值从风险折价，走向确定性溢价，将成为年底行情的主旋律。我们从8月底以来反复提示的“增持不确定性减少的家电龙头”，正是对这一逻辑的反复重申。目前我们仍旧建议增持不确定性减少的板块和公司，并认为家电大概率会成为20年底最亮眼的板块之一。首推白电厨电龙头：白电：格力电器（000651.SZ）、海尔智家（600690.SH）、美的集团（000333.SZ）;厨电：老板电器（002508.SZ）、华帝股份（002035.SZ）、浙江美大（002677.SZ）；小家电：九阳股份（002242.SZ）和苏泊尔（002032.SZ）。2.19Q3上市公司收入增速同比提升4.1pct我们选取了43家家电行业公司（包括白电10家，厨电4家，小家电9家，黑电5家，照明4家，上游零部件11家），对这些公司2019Q3业绩进行了分析。表1.各子行业选取公司列表白色家电厨电小家电照明黑色家电零部件及其他格力电器老板电器苏泊尔欧普照明创维数字长虹华意美的集团华帝股份九阳股份阳光照明深康佳A三花智控青岛海尔浙江美大奥佳华佛山照明海信电器和晶科技小天鹅A万和电气荣泰健康雪莱特四川长虹海立股份海信家电哈尔斯兆驰股份天银机电惠而浦爱仕达和而泰长虹美菱新宝股份英唐智控奥马电器莱克电气拓邦股份春兰股份飞科电器顺威股份澳柯玛地尔汉宇亿利达数据来源：国泰君安证券研究家电行业在Q3增长放缓。19Q3家电行业整体收入同比提升4.1%，增速环比Q2的8.7%降低4.6pct。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分4of25图1显示当前家电行业收入增速在过去5年中处于低位，2015年的大幅负增长主要是空调行业大力去库存所致，而当前空调行业的库存压力远小于2015年，因此家电行业增速再下台阶的风险不大。图1.2019Q3家电单季度行业收入增速环比回落图2.白电小家电收入增速好于厨电、照明数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究表2.19Q3白电、小家电、照明、零部件行业收入增速环比回落2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3Q3vs.Q2白电17.97%13.42%12.29%6.04%7.19%2.87%-4.3pct厨电6.9%4.4%-5.9%-1.9%-3.2%-2.7%+0.5pct小家电18.3%13.8%11.1%6.7%7.4%7.0%-0.4pct零部件18.1%16.8%18.6%2.7%7.6%3.2%-4.4pct照明6.1%4.9%2.7%-8.2%-2.3%-6.4%-4.1pct黑电13.0%9.3%20.0%9.8%19.4%10.1%-9.3pct家电行业16.8%12.5%13.5%6.1%8.7%4.1%-4.6pct数据来源：Wind,国泰君安证券研究家电龙头上市公司三季报的表现整体超出市场此前的预期。回顾市场监测（中怡康）数据，2019Q3白电、黑电、照明、零部件都出现了一定回落。但从报表结果来看，白电、厨电龙头收入增速均延续了较好增长。表3.19Q3空调增速环比收窄，冰箱需求相对稳定-20%-10%0%10%20%30%40%50%2013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3白色家电厨房电器小家电照明行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分5of252019Q22019H12019Q3QoQ线下零售量增速空调-11.1%-9.3%-17.7%-6.5pct冰箱-10.0%-12.9%-10.0%+0.0pct洗衣机-7.2%-10.6%-11.6%-4.4pct油烟机-7.1%-6.9%-14.6%-7.6pct燃气灶-5.5%-6.7%-13.4%-8.0pct电饭煲-7.7%-5.3%-1.7%+6.0pct电压力锅-3.5%-1.9%-8.4%-4.9pct破壁机18.8%23.4%13.2%-5.6pct扫地机器人36.2%27.5%-2.5%-38.6pct吸尘器12.0%3.4%-6.3%-18.3pct净水器-14.9%-1.5%-15.7%-0.8pct线上零售量增速空调4.5%9.8%7.6%+3.1pct冰箱18.6%14.9%20.3%+1.7pct洗衣机8.0%4.6%16.5%+8.4pct油烟机0.5%-0.4%21.5%+21.0pc