家电行业2019年中期策略越过高山重上征程20190512华泰证券39页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2019年05月12日家用电器增持（维持）白色家电Ⅱ增持（维持）林寰宇执业证书编号：S0570518110001研究员[e-mail]王森泉执业证书编号：S0570518120001研究员[e-mail]1《青岛海尔(600690,买入):深化全球化布局，毛利率或承压》2019.052《格力电器(000651,买入):行业格局稳定，收入小幅提升》2019.043《美的集团(000333,买入):多元化品牌矩阵促盈利能力上行》2019.04资料来源：Wind越过高山，重上征程家电行业2019年中期策略配置防御属性细分板块，继续给予家电行业及白电子行业增持评级业绩提升是驱动家电板块增长的核心，行业业绩还未明显改善，资金及刺激政策等外部因素影响下，家电板块估值修复过程或早于业绩反转。1）全球市场来看，大消费板块长期（过去15-20年）投资表现优异，可选消费板块在中美市场都呈现出更高相对收益。2）短期刺激有望缓解需求压力，对比上一轮家电政策性周期，海外资金的流入或成为最大的差异化因素，板块中具备低估值与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值，短期调整有望带来中长期配置机会。3）细分龙头将是未来板块配置的重要标的，防御性优选白电、小家电龙头。估值角度看家电可选消费目前整个市场的预期收益率下行，风险利率也处于相对低位且趋势下行的情况下，同时配合地产销售数据的预期逐步好转，带动地产后周期行业偏悲观的估值情绪逐步缓解，偏稳健资产估值重构带来的估值中枢提升预期更强。地产需求回暖、社零企稳、刺激政策拉动，但业绩扭转还需时间2018H2开始的整体家电销售端不断走弱，目前需求侧家电直接刺激叠加地产销售好转，同时社零企稳印证消费能力不足的情况有望缓解，供给侧企业增值税减税减负、原材料价格影响减弱，龙头公司通过促销抢占份额，业绩稳定性高于二线品牌，但2019H1依然面临高基数影响，2019H2业绩预期差出现的概率更大。同时我们依然看好在需求低谷期有渠道支撑，同时需求回暖期在不同层级市场有更广布局的弹性个股。如何看2019H2家电子行业？空调：2018H1基数较高，龙头公司促销继续抢占市场份额。冰洗：刺激政策落地预期提升，冰洗内销更新需求或受益。小家电：线上渠道使得新兴产品的触点大幅扩张，社交电商弥补流量成本问题，关注有细分爆款产品公司机会。厨电：地产销售回暖，但业绩改善滞后，估值企稳修复或早于业绩修复。黑电：高清视频产品刺激政策或推出，但面板价格低位徘徊，行业尚不明朗，价格战或影响盈利能力。2019H2家电趋势及建议关注公司2018H1为板块收入及净利润相对高点，2019H1增速大概率放缓，部分细分行业收入可能出现负增长，家电板块业绩底部或将相对滞后，地产销售转暖，2019H2业绩改善概率更大。中长期龙头公司配置价值不变，但短期需求不足，同时成本压力减弱，产品价格调整空间加大，预计公司与渠道促销频率或加快，二线企业面临的压力更大。同时，刺激政策及资金层面影响更为偏向于估值层面，低估值、稳健标的受益更大，建议关注格力电器、美的集团、华帝股份、新宝股份。风险提示：宏观经济下行；地产后周期影响超出预期；原材料价格及人民币汇率不利波动。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E000651.SZ格力电器55.25买入4.365.065.977.0712.6710.929.257.81000333.SZ美的集团50.75买入3.063.524.114.6516.5814.4212.3510.91002035.SZ华帝股份12.94买入0.770.861.021.2316.8115.0512.6910.52002705.SZ新宝股份11.00买入0.630.811.11.2717.4613.5810.008.66资料来源：华泰证券研究所(32)(22)(13)(3)718/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)家用电器白色家电Ⅱ沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/中期策略|2019年05月12日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录投资要件...........................................................................................................................32019H1家电板块涨幅领先，业绩改善还需时间.......................................................3行业业绩还未明显改善，防御性优选白电、小家电龙头...................................3海外资金偏好行业标杆标的，长期价值有望提升..............................................32019H2家电板块投资展望........................................................................................6估值角度看可选消费..........................................................................................6地产需求回暖、社零企稳，板块估值修复或早于业绩扭转................................7刺激政策如何带领家电行业走出周期性？.........................................................82019Q1家电板块业绩进入筑底期..................................................................................102018年及2019Q1业绩分析...................................................................................102018年及2019年Q1营收、净利润表现.......................................................102018年及2019年Q1盈利能力变化..............................................................12需求企稳，竞争格局看盈利波动，白电龙头具备稳定性优势..................................15白电：行业竞争格局稳定性高，龙头防御价值领先.........................................15小家电：爆款经济引导需求走向......................................................................17厨电：受地产需求影响或缓慢回暖..................................................................20黑电：需求或受到刺激政策影响，但需警惕行业价格战.................................20上游产业：行业周期性影响较明显..................................................................222019H2家电：龙头估值提升预期依旧...........................................................................24估值角度看板块，资金偏好影响短期波动...............................................................24中长期来看，家电为代表的消费股大概率穿越牛熊.........................................24短期来看，对比上一轮家电政策性周期，海外资金的流入或成为最大的差异化因素.....................................................................................................................25短期来看，家电板块估值是否已经接近高点？................................................27一二线地产回暖或巩固家电需求.............................................................................29地产需求出现较明显改善，一线先行..............................................................29家电刺激政策与消费拉动........................................................................................31推动新型绿色、智能化家电产品更新消费.......................................................31从消费者看家电消费........................................................................................31原材料压力大概率缓解，人民币汇率不确定性依然存在.........................................34成本压力减弱，竞争格局及成长空间更优的家电行业毛利率改善预期更强....34外贸环境、汇率不确定性依然存在..................................................................36风险提示..................................................................................................................38行业研究/中期策略|2019年05月12日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3投资要件2019H1家电板块涨幅领先，业绩改善还需时间截止2019年5月10日，家电板块2019年累计上涨37.71%，同期沪深300指数上涨23.91%，上证综指上涨17.86%，家电板块分别跑赢沪深300指数、上证指数13.80PCT、19.85PCT。虽然19Q1家电内生需求依然偏弱，但外生因素（一二线地产回暖、原材料、海外贸易压力缓解）出现缓和，家电消费刺激政策有望出台，家电板块估值修复过程或早于业绩反转。行业业绩还未明显改善，防御性优选白电、小家电龙头家电行业整体需求偏弱，细分行业上白电、小家电分别受益于格局优势与周期性较弱，收入和净利润增速保持领先。短周期上地产销售虽有回暖，行业业绩2019H2或有所表现。2018年家电营收同比+13.8%，增速较2017年下降16PCT，其中，子板块白电、小家电、黑电、上游、厨卫，分别同比+15.8%、+13.3%、+10.3%、+8.6%、+8.3%。2019Q1家电营收同比+7.3%，子