家电行业2019年度三季度财报综述经营平稳过渡改善拐点逐渐临近41页

请阅读最后评级说明和重要声明1/41[Table_MainInfo]┃研究报告┃家用电器行业2019-11-03家电行业2019年度三季度财报综述：经营平稳过渡，改善拐点逐渐临近行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点白电：收入表现平稳，利润端增长提速三季度国内空调行业继续承压，而冰洗行业延续量稳价增趋势，当季白电行业主营增长2.75%，实现了行业低景气背景下收入端平稳过渡；盈利方面，毛利率因成本压力减缓、增值税调整以及汇率环境改善等因素有所改善，叠加期间费用的改善以及部分龙头公司非经常损益增厚，行业整体业绩端增速显著提速。黑电：营收表现回落，业绩表现较抢眼三季度黑电行业需求仍有承压，叠加互联网品牌冲击下行业均价仍处下行通道，黑电行业收入端增速环比回落；但得益于当期面板价格大幅下行以及部分公司积极推进降本增效和采购优化，行业毛利率实现2016年四季度以来首次改善，叠加期间费用率小幅下滑及偏低利润率基数，当期黑电行业业绩表现十分抢眼。厨电：收入增速反转，经营进入回暖通道三季度厨电行业收入端已基本完成筑底过程，老板电器收入增速率先呈现出环比改善趋势，且在毛利率改善、费用率下行带动下，当期行业盈利能力继续上行并带动业绩改善更为显著；后续在工程渠道景气延续、竣工释放拉动零售需求回暖等因素支撑下，收入回暖趋势大概率将延续，行业整体已进入回暖通道。小家电：收入端稳健增长，盈利能力小幅下滑在同期高基数背景下三季度小家电行业收入实现稳健增长，三季度营收增长4.83%；成本、汇率及增值税环境改善等因素继续对小家电行业毛利率形成拉动，叠加部分龙头高毛利业务占比提升，行业当季毛利率提升1.00pct；但受费用及非经常性损失增加影响，行业盈利能力小幅下滑，且当季利润端小幅下滑。上游：收入增速环比改善，盈利能力仍有承压报告期内空调整机排产平稳、冰箱排产小幅增长，在此背景下，当季家电上游子行业营收增速转正，环比有所改善；受益于成本端红利兑现、汇率环境改善以及部分受益于增值税调整等因素影响，板块当季毛利率延续上行，且费用率也有小幅改善，但受部分企业大额亏损影响，板块整体业绩表现依旧明显承压。维持行业“看好”评级三季度家电行业基本面已经逐步企稳，后续下行风险极为有限，考虑到地产或集中竣工交付对需求的带动效应，以及高基数影响逐渐减弱，行业整体收入增速有望逐季回升，同时叠加成本、汇率环境及增值税调整等因素，后续板块经营表现大概率将呈稳步改善走势，配置价值突出；我们维持行业“看好”评级，持续推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、华帝股份及海信家电等。[Table_Author]分析师管泉森（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490516070002分析师孙珊（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517020002分析师徐春（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490513070006分析师贺本东（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490519020001[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000333美的集团买入000651格力电器买入000921海信家电买入002032苏泊尔买入002035华帝股份买入002242九阳股份买入002508老板电器买入600690海尔智家买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《家电板块2019年三季度基金持仓：重仓比例有所回调，外资逆势净流入》2019-10-27《产业在线9月空调数据简评：低基数效应显现，内销增速持续提升》2019-10-18风险提示：1、行业竞争加剧；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅上行。30525请阅读最后评级说明和重要声明2/41行业研究┃深度报告目录行业整体：筑底逐步完成，经营拐点渐行渐近.............................................................................6主营筑底基本完成，后续有望逐季改善..................................................................................................................7成本红利持续显现，期间费用率小幅下滑...............................................................................................................8盈利能力继续提升，业绩增速持续回暖................................................................................................................10白电行业：收入表现平稳，利润端增长提速...............................................................................12空调销量小幅下滑，行业主营实现平稳增长.........................................................................................................12毛利率小幅下滑，期间费用率持续改善................................................................................................................14盈利能力持续提升，龙头业绩稳健增长................................................................................................................16黑电行业：营收表现回落，业绩表现较抢眼...............................................................................18内外销景气均较平淡，营收增速表现回落.............................................................................................................18成本红利显著释放，毛利率小幅提升....................................................................................................................20盈利能力有所提升，业绩表现较为亮眼................................................................................................................22厨电行业：收入增速反转，经营进入回暖通道...........................................................................23收入端或已完成筑底，回暖趋势正式开启.............................................................................................................23毛利率延续改善，期间费用率有所下滑................................................................................................................26盈利能力仍在提升，业绩增速反弹明显................................................................................................................27小家电行业：营收稳健增长，盈利能力小幅下行........................................................................29高基数背景下增速收窄，稳健增长属性依旧.........................................................................................................29毛利率明显改善，期间费用率拖累盈利表现.........................................................................................................31盈利能力小幅承压，业绩增速不及收入表现.........................................................................................................33家电上游：收入增速环比改善，盈利能力承压...........................................................................35下游排产表现平稳，营收增速环比改善................................................................................................................35毛利率稳步改善，期间费用率小幅下滑................................................................................................................37整体盈利能力仍有承压，龙头表现明显分化.........................................................................................................38维持行业“看好”评级....................................................................................................................40请阅读最后评级说明和重要声明3/41行业研究┃深度报告图表目录图1：前三季度家电行业整体主营同比增长4.31%，其中三季度同比增长1.30%.......................................................7图2：三季度行业毛利率为25.15%，同比提升1.07个百分点.....................................................................................9图3：三季度期间费用率为17.53%，同比下滑0.08个百分点.........