家电行业2019年投资策略逆水行舟静待柳暗花明20181118西南证券34页

核心观点2018年，受贸易战、外汇、房地产政策等宏观因素影响，市场整体走弱，谨慎避险投资逻辑仍占主流。2018H1空调内销超年初预期，新冷年（每年8到次年7月）渠道库存上升叠加高基数，空调出货端出现下滑。冰洗销量增长缓慢，但产品升级促进均价提升，厨电数据表现欠佳但长期逻辑仍存。我们认为，家电行业目前面临多重压力，但长期仍是稳健价值之选。2019年家电行业选股思路：稳健当道，白马长线逻辑不改。家电由于其标准化特性，消费升级趋势下，市场集中度提升是题中之义。因此，强者恒强是家电行业主旋律。从投资角度，家电行业本身作为防御性较强的板块，对确定性的关注依然较强。根据这条主线，2019年我们建议继续关注稳健增长的白马龙头。推荐标的：格力电器（000651）、美的集团（000333）、青岛海尔（600690）。关注估值错杀优质标的，厨电板块估值已到历史低位。2018年，受宏观经济增速放缓、地产调控趋严等因素影响，厨电板块销量增速回调。市场反应较为剧烈，戴维斯双杀效应下，厨电板块估值达到历史低位。我们认为目前估值过分解读厨电板块短期低迷。长期来看，厨电仍是家电行业中最具成长性的品类。推荐标的：华帝股份（002035）、老板电器（002508）。风险提示：原材料价格大幅波动、产品渠道去库存不及预期、国际贸易形势恶化等风险。1目录22018年行业回顾2018年子板块概况2019年行业投资方向简析重点推荐标的2018行业回顾：行业整体弱于大市，防御性较强3截止2018年11月7日，沪深300指数下跌20.07%，申万家电板块指数下跌26.64%，跑输大盘，在申万28个一级行业分类中，涨幅排名第17。在宏观经济景气度较差，房地产行业下行环境下，家电板块受影响明显。数据来源：wind，西南证券整理申万行业板块涨跌幅排名第十七家电行业涨幅弱于大市42018行业回顾：业绩为王，重视低估值个股2018年申万家电行业个股共计65只（剔除B股），仅有16只（剔除新股）跑赢行业大盘。涨幅排名（剔除新股）较前的个股中，大都为业绩受宏观经济，尤其是受房地产影响较小以及前期估值较为合理的个股。家电行业涨跌幅前五个股家电行业涨幅前十个股市值数据来源：wind，西南证券整理目录52018行业回顾2018子板块概况2019年行业投资方向简析重点推荐标的空调：补库存转去库存，新冷年压力增大6根据产业在线数据，18年1-9月：空调产量12104万台，同比增长6.8%，销量12334万台，同比增长7.2%。其中内销7592万台，同比增长8.5%；出口4743万台，同比增长4.8%。2018年H1，空调出货保持快速增长，超过年初预期。而进入下半年后，两年多以来的补库存周期逐渐转为去库存周期，渠道提货速度减缓，新冷年压力增大。但我们预计全年来看，出货规模仍超年初预期。随着美的”T+3”模式运行，两大空调龙头将进入不同的销售模式。数据来源：产业在线，西南证券整理空调月销量及增速空调月产量及增速2018年7月后，空调企业出货增速陆续回落。行业下行区间，龙头稳健性凸显。2018年9月，格力总销量402万台，同比增长2.6%；美的总销量205万台，同比下降8.5%；海尔总销量43万台，同比下降36.8%。18年1-9月累计数据：格力总销量3902万台，同比增长11.9%（内销增长10.2%，出口增长16.2%）；美的总销量2971万台，同比增长5.9%（内销增长7.8%，出口增长3.5%）；海尔总销量1098万台，累计增长14.3%（内销增长9.0%，出口增长30.8%）。空调：逆水方显龙头稳健7数据来源：产业在线，西南证券整理龙头空调厂商月销量及增速空调：终端价格持续上涨，龙头涨幅较高818年9月空调终端价格同比和环比均保持小幅上涨。其中市场均价同比上涨2.68%，格力、美的、海尔零售均价分别同比上涨5.03%，4.53%，0.54%。数据来源：中怡康，西南证券整理空调月度产品均价空调均价月度增速空调：格局稳定，龙头产品均价领跑9格力18年9月零售量、销售额市占率分别达到37.6%、41.6%，均大幅增长，美的、海尔小幅下滑但依旧位居行业第二、第三位置。空调月度零售额市占率数据来源：中怡康，西南证券整理空调月度零售量市占率冰洗：内销下滑，外销小幅增长1018年1-9月份：冰箱行业产量5653万台，同比下滑2.6%，销量5682万台，同比下滑2.0%。其中内销3285万台，同比下滑4.5%，出口2398万台，同比增长1.5%。洗衣机行业产量4679万台，同比增长1.5%，销量4759万台，同比增长2.6%。其中内销3272万台，同比增长3.0%，出口1487万台，同比增长1.7%。我国冰洗已经接近保有量饱和，更新换代成为推动行业发展的主要动力。因此，冰洗的内销量进入相对稳定阶段，受地产及经济周期影响，略有波动。外销拓展或成主要增量。数据来源：产业在线，西南证券整理冰箱月销量及增速洗衣机月销量及增速冰洗：均价稳健提升119月冰洗终端售价同比继续上涨，市场均价同比上涨8.7%/9.4%，增速略有放缓。海尔均价同比上涨8.7%/10.1%，美的均价同比上涨20.4%/23.3%。冰洗均价上行已成趋势，由双开门到三开及多开门，从波轮式到滚筒式，产品结构升级成为推动市场规模增长的主要驱动力。在此过程中，研发能力领先的龙头公司受益，预计市场集中度将稳步提升。洗衣机月度产品均价冰箱月度产品均价数据来源：中怡康，西南证券整理2018年前三季度，美的系，海尔销量同比略下滑。冰箱：龙头增速趋缓12数据来源：产业在线，西南证券整理龙头冰箱月销量及增速冰洗：龙头企业海尔市占率继续领先13截止2018年9月，冰箱市场，海尔零售量、额市占率分别达到31.4%、35.1%，美的零售量、额市占率为12.1%、10.8%。洗衣机市场，海尔零售量、额市占率分别为30.7%、33%，美的系零售量、额市占率分别小幅增长至28.6%、26.2%。龙头领先优势明显，在消费升级趋势中集中度有望进一步提升。数据来源：中怡康，西南证券整理冰箱月度零售量市占率洗衣机月度零售量市占率油烟机：受地产影响，销量下滑1418年1-9月份累计数据：零售额为57.1亿元，同比下滑11.5%；零售量为172万台，同比下滑14.8%。厨电作为与地产相关性最高的家电板块，首当其冲，今年以来板块出货量下滑较为严重。但长期来看，我们认为厨电板块仍有较大空间。数据来源：中怡康，西南证券整理油烟机销售额及增速油烟机销售量及增速油烟机：均价增速放缓159月油烟机整体市场均价同比增长1.6%，华帝同比增长2.5%，老板、方太小幅下滑。近几年来抽油烟机整体均价上行速度远超其他家电，目前提价速度有所放缓。数据来源：中怡康，西南证券整理油烟机月度产品均价油烟机均价月度增速油烟机：CR3市占率稳定提升16截止2018年9月，行业零售量和零售额CR3分别为46.8%和60.2%，零售量市占率有所增长，龙头占据高端市场，零售额集中度更高。数据来源：中怡康，西南证券整理油烟机月度零售量市占率油烟机月度零售额市占率彩电：体育赛事影响，销量下滑有所改善17产业在线披露18年9月份LCD产销数据：产量1576万台，同比增长4.4%，销量1545万台，同比增长3.8%。其中内销513万台，同比下滑0.3%，出口1032万台，同比增长6.0%。18年1-9月份累计数据：行业产量10796万台，同比增长10.9%，销量10623万台，同比增长12.4%。其中内销3827万台，同比下滑3.3%，出口6797万台，同比增长18.3%。数据来源：产业在线，西南证券整理LCD月销量及增速LCD月产量及增速细分行业关注点18白电：高基数叠加库存上升，出货增长承压。2019新冷年，空调板块由补库存逐渐转化为去库存周期，受上年同期高基数影响，我们预计空调板块出货增速放缓乃至有所下滑的情况将持续，2019年下半年压力有所减缓。从股价层面市场较早反应这一预期，全年来看，空调的出货量超过年初预期。冰洗方面，消费升级，集中度上升仍是行业增长重点。厨电：短期来看，地产下行对行业产生较大影响，厨电龙头陆续业绩承压，与房地产相关性很高的油烟机销量增速下滑尤为明显，短期股价下行，但考虑到目前“大行业，小公司”行业格局，整体成长性仍较为确定，行业长期逻辑不变。小家电：人民币贬值利好出口营收占比较高的公司，后续人民币走势值得重点关注。随着国内生活水平的提高，以及部分国产品牌走出国门，行业依然具有较大成长空间。目录192018行业回顾2018子板块概况2019年行业投资方向简析重点推荐标的逆水方显龙头稳健，白马长线逻辑不改强者恒强，标准化产品集中度提升。家电由于其标准化特性，消费升级趋势下，市场集中度提升是题中之义，强者恒强是家电行业主旋律。逆水行舟，方显龙头本色。2018年初以来，原材料价格趋于平衡，人民币小幅贬值，地产调控持续进行。虽然房地产调控对行业有较大的影响，但是龙头厂商有规模优势，对上游有较强议价能力，对下游能够通过涨价实现成本转移，加之汇兑贬值利好出口，龙头公司业绩显著好于二三线厂商。从投资角度，家电行业本身作为防御性较强的版块，对确定性的关注依然较强。根据这条主线，2019年我们建议继续关注稳健增长的白马龙头。推荐标的：格力电器（000651），美的集团（000333），青岛海尔（600690）。20短期低迷，寻找估值错杀优质标的厨电板块估值已到历史低位。2018年，受宏观经济增速放缓、地产调控趋严等因素影响，厨电板块销量增速回调。市场反应较为剧烈，戴维斯双杀效应下，厨电板块估值达到历史低位。我们认为目前估值过分解读厨电板块短期低迷。长期来看，厨电仍是家电行业中最具成长性的品类。推荐标的：华帝股份（002035），老板电器（002508）。21目录222018年行业回顾2018年子板块概况2018年行业投资方向简析重点推荐标的美的集团（000333）：行业增速放缓，产业版图战略整合公司介绍：公司是一家全球领先的消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团，提供多元化的产品种类，迄今已建立遍布全球业务平台。投资逻辑：1、空调新冷年开盘不利，行业增速放缓；2、盈利能力持续提升，现金流保持充沛；3、拟换股吸收合并小天鹅，产业拼图战略级整合。盈利预测及建议：目标价43.68元，（维持）“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，汇率大幅波动风险，换股合并进展不顺利风险。23数据来源：Wind，西南证券业绩预测与估值指标2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）241918.9268438.4298023.3338034.6营业收入增长率51.35%10.96%11.02%13.43%净利润（百万元）17283.6920594.6524113.7528071.32净利润增长率17.70%19.16%17.09%16.41%EPS（元）2.613.113.644.24P/E1412109格力电器（000651）：逆水方显龙头本色，营收业绩维持高增长公司介绍：公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的国有控股专业化空调企业。公司是唯一成为“世界名牌”的中国空调业品牌，公司产品产销量连续多年全球领先。投资逻辑：1、三季度量价增长优于行业，龙头地位稳固；2、人民币贬值利好出口，海外市场增长迅速；3、盈利能力保持稳定，现金流充沛，预收账款同比下滑。盈利预测及建议：目标价49.95元，（维持）“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场需求不及预期风险，渠道库存超预期风险，汇率大幅波动风险。24数据来源：Wind，西南证券业绩预测与估值指标2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）150019.55194096.02214149.88240013.36营业收入增长率36.24%29.38%10.33%12.08%净利润（百万元）22401.5829210.333336