家电行业三季报报回顾与行业前瞻竞争格局良好板块盈利继续改善20191104安信证券23页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。竞争格局良好，板块盈利继续改善——三季报报回顾与行业前瞻■收入增速回落，但符合预期：家电行业的收入YoY+4.3%，环比Q2增速回落4.1pct，呈现下行态势，但整体而言，主要公司的收入增速均符合市场预期。其中，白电龙头收入增速在2019Q2出现超预期反弹，但未能延续到Q3，增速放缓主要是因为空调上年的高基数、以及今年的高库存压力；实际上，龙头格力今年Q3收入和业绩保持不下滑，美的空调收入还能有5%的增长，充分展示了在弱景气的行业背景下，龙头企业的竞争力足以维持稳健的经营。而跟地产关联度最高的厨电产业，2019Q3板块收入YoY-1.1%，降幅环比收窄，特别是受益工程渠道的高端厨电表现超预期。■垄断优势凸显，部分公司超预期：对于盈利，资本市场比较担心的是空调价格竞争会导致利润率的下滑，但Q3家电企业继续享受成本、人民币贬值、增值税率下调的红利，整体毛利率、净利率继续改善。由于家电行业整体竞争格局较好，龙头公司具备垄断优势，家电板块Q3毛利率同比提高0.1pct，白电子行业由于格力的实物返利政策导致毛利率同比有所下降，但美的、海尔的毛利率同比仍有提升，如剔除格力，行业毛利率同比提高0.6pct；毛利率提升更为明显的是厨卫、小家电、照明等子行业，毛利率分别同比提高2.8pct、1.0pct、3.4pct。行业净利率同比提高0.8pct，白电、黑电、厨卫子行业的净利率提高超过行业整体水平。■展望2020年，家电行业运行环境还会有积极改善的因素继续发挥作用：1）地产竣工转好的趋势已逐步得到数据确认，并有望在未来2年维持增速中枢为正（可参见我们相关报告《竣工趋势进一步确认，家电需求弱复苏》《地产竣工如期好转，厨电、空调需求弹性大》）；2）当前人民币币值仍低于上年同期；3）毛利剪刀差有望持续，若原材料价格维持当前水平或走低，2019Q4-2020Q2原材料综合成本同比仍是下降的；4）增值税率下调。Q3以来，空调龙头企业在价格策略上更积极，格力的零售均价也出现了同比下降，预期对龙头市场份额的恢复有帮助，白电行业较好的格局下，龙头企业掌握更多主动权。地产精装修渠道的高增长我们预计还能持续半年到1年时间，如果地产竣工恢复的势头持续，厨电企业零售端的需求压力也将减小。黑电行业，将逐步受益4K红利的释放。■家电值得留意的风险点主要来自外部环境：贸易摩擦存不确定性，此前加税的负面影响可能在明年会对订单有影响。另外，汇率的走向仍需跟踪。■投资建议：客观上，宏观经济对家电的需求增长带来压力，家电行业还能符合预期的稳健增长实属不易。而由于地产竣工的恢复，成本红利继续，家电企业迎来估值修复契机。我们继续看好家电板块，结合资本市场的变化，重点推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、浙江美大、老板电器、创维数字，长线看好三花智控、华帝股份、苏泊尔。其他重点个股详见报告正文。■风险提示：地产销售下滑超预期，竣工不及预期；外贸环境恶化。Table_Title2019年11月04日家电Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票评级000651格力电器买入-A000333美的集团买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-3.51-4.51-30.82绝对收益0.100.96-10.69张立聪分析师SAC执业证书编号：[e-mail]王修宝分析师SAC执业证书编号：[e-mail]李奕臻报告联系人[e-mail]0755-82825392相关报告分流效应影响，Q3基金重仓家电比例小幅回落2019-10-27竣工趋势进一步确认，家电需求弱复苏——家电行业2019年9月房地产开发投资和销售数据点评2019-10-18从“卖什么”到“卖给谁”——复盘日本家电渠道兴衰历程2019-10-07内销逐渐减压——家电行业三季报前瞻与后期展望2019-10-07-9%-1%7%15%23%31%39%2018-112019-032019-07家电沪深300行业深度分析/家电2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.家电行业：承压能力超预期................................................................................................51.1.收入增速回落，盈利继续改善...................................................................................51.2.红利还在继续，地产竣工改善缓解需求压力..............................................................72.白电：龙头增长稳健..........................................................................................................92.1.行业景气承压，龙头收入增速放缓............................................................................92.2.盈利：成本红利继续...............................................................................................102.3.现金流维持上升态势...............................................................................................103.黑电：收入端承压，盈利能力改善...................................................................................123.1.中美贸易摩擦影响出货节奏，Q3收入增速下降.....................................................123.2.盈利：受益成本、汇率红利.....................................................................................123.3.现金流同比明显下滑...............................................................................................134.厨电：Q3受益地产竣工，龙头弹性大..............................................................................144.1.竣工改善，行业经营小幅回暖.................................................................................144.2.成本红利对冲降价压力............................................................................................144.3.经营性现金流改善...................................................................................................155.小家电：行业回暖，龙头经营稳定...................................................................................165.1.收入增速回升，龙头公司运营平稳..........................................................................165.2.行业盈利能力小幅提升............................................................................................165.3.经营性现金流明显改善............................................................................................166.照明：行业受益地产竣工，关注龙头经营.........................................................................186.1.Q3竣工改善拉动行业增长.......................................................................................186.2.龙头公司业绩下滑...................................................................................................186.3.经营性现金流净额下降............................................................................................187.上游：收入增速持续改善.................................................................................................207.1.行业整体收入增速环比改善.....................................................................................207.2.盈利：个股表现分化...............................................................................................207.3.经营性现金流维持改善趋势.....................................................................................20图表目录图1：行业收入及增速............................................................................................................6图2：行业净利润...................................................................................................................6图3：行业净利率、毛利率、销售费用率................................................................................7图4：行业经营现金净流入.....