2019年商贸零售行业投资策略可选消费承压关注必选消费龙头

请阅读最后一页免责声明及信息披露北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031可选消费承压，关注必选消费龙头2019年商贸零售行业投资策略2018年12月7日消费基本面：与名义GDP同周期。增速放缓的社零数据与名义GDP同周期，消费对GDP拉动贡献率持续上升，但居民消费率仍偏低，从消费品类看，社零数据的增速下降主要由汽车类消费拖累，从居民支出结构看，服务类消费支出占比仍是上升趋势，居民收入增速保持平稳，消费者信心指数：较前期下滑，但仍处高位，消费降级尚无明确验证数据。行业基本面、行情回顾、基金持仓分析。百货行业：营收增速和利润增速下滑，毛利率净利率保持平稳。超市行业：CPI利好收入提升，受费用端拖累业绩承压。估值情况：估值回到历史底部。基金持仓分析：从可选消费偏向必选消费。行业趋于分化：扩张力和运营能力助力龙头公司成长。百货行业：百货主力销售品类珠宝、服饰、化妆品品类多为可选消费品类，受宏观经济周期影响较大，百货企业的内生增长与宏观经济周期拟合度高。在宏观经济走弱的大背景下，优秀的龙头企业仍然可以通过经营效率改善同店，通过稳步扩张带来规模增长。超市行业：超市经营的生鲜、日用品类更偏必选消费品，超市同店增速和CPI通胀指数拟合度更高，而和宏观经济周期相关度偏弱。超市行业的盈利能力和宏观经济周期和CPI呈弱相关性，盈利能力主要基于自身运营能力。因此在CPI上升利好全行业营收的情况下，龙头超市企业突出的运营能力将使得其有优于行业的业绩表现。建议关注和行业评级：在经济下行消费承压的背景下，我们下调商贸零售行业至“中性”评级，并且我们认为可选消费的百货行业在2019年相较于超市行业承压更多。从公司层面看，无论是百货行业还是超市行业，规模和效率始终是对企业的最关键考核指标，也是企业业绩表现的最根本推动因素。对于百货行业，龙头公司能够凭借精准定位，在行业承压期逆市拓店，一方面精细化运营为同店增长提供保障，一方面积极拓店为增量弹性提供保障。对于超市行业，龙头公司在收入端能够借助高位CPI和拓店获得不错增长，在业绩端能够凭借更有效成本（特别是人力成本）控制获得优于行业的业绩增长。因此，我们推荐在扩张和运营方面有优势的行业龙头。风险因素：宏观经济低于预期、消费疲弱、抑制可选消费、人均可支配收入增长低于预期、消费者信心指数下滑。本期内容提要:证券研究报告行业研究——投资策略商贸零售行业看好中性看淡上次评级：看好，2018.06.20商贸零售行业相对沪深300表现资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖股票家数（只）100总市值（亿元）8576流通市值（亿元）5985资料来源：信达证券研发中心李丹分析师执业编号：S1500518010001联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]燕楠分析师执业编号：S1500517040001联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]相关研究《2018年商贸零售行业策略报告：效率和体验驱动下的零售创新》2017.12.12《2018年下半年商贸零售行业策略报告：可选消费复苏，看好百货龙》2018.6.20请阅读最后一页免责声明及信息披露目录消费基本面：与名义GDP同周期，并无消费降级.........................................................................2统计口径更宽泛的消费指标显示消费降级不成立............................................................2增速放缓的社零数据只是与名义GDP同周期................................................................3消费对GDP拉动贡献率持续上升，但居民消费率仍偏低..............................................4从消费品类看，社零数据的增速下降主要由汽车类消费拖累..........................................5从居民支出结构看，服务类消费支出占比仍是上升趋势.................................................6从商品结构看，中高端产品占比持续上升......................................................................7居民收入增速保持平稳...................................................................................................7消费者信心指数：较前期下滑，但仍处高位...................................................................8行业基本面、行情回顾、基金持仓分析.........................................................................................10全国百家/五十家大型零售企业数据..............................................................................10百货行业：营收增速和利润增速下滑，毛利率净利率保持平稳....................................10超市行业：CPI利好收入提升，受费用端拖累业绩承压.............................................12估值情况：估值回到历史底部......................................................................................14基金持仓分析：从可选消费偏向必选消费....................................................................15行业趋于分化：扩张力和运营能力助力龙头公司成长..................................................................17百货行业：可选消费受宏观经济影响较大....................................................................17百货行业：经济下行中龙头靠运营和扩张取胜.............................................................19超市行业：营收增速和CPI高度相关...........................................................................20超市行业：龙头公司凭借强有力控费提升业绩水平......................................................22超市行业：新零售业态盒马鲜生模式显效，指引行业方向...........................................24行业评级.............................................................................................................................................30相关标的公司推荐.............................................................................................................................31天虹股份（002419）：精准定位于中产家庭消费的百货龙头........................................31王府井（600859）：享规模和品牌优势的百货龙头.......................................................32中百集团（000759）：业绩拐点已现，各方改革显成效...............................................33风险因素：.........................................................................................................................................33表目录表1：我国城镇居民人均消费性支出结构...............................................................................6表2：2018年以来各品类限额以上批零零售额当月同比......................................................11表3：百货和超市板块2018年Q3基金持仓环比变动.........................................................15表4：盒马鲜生成熟店面运营指标和传统商超的对比...........................................................24表5：盒马进行的不同形态门店的探索.................................................................................26表5：盒马和供应商的深度合作............................................................................................28图目录图1：不同口径消费统计数据对比（单位：%）...................................................................2图2：社会消费品零售总额单月值及增速（单位：亿元,%）.................................................2图3：名义GDP和社零同比增速.............................................................................................3图4：我国居民消费中服务性消费占比不断提升....................................................................3图5：消费、投资、进