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主要内容1.行业分析探讨2.公司分析框架3.案例分析2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.行业分析探讨自上而下是一种重要能力历史观——生命周期与业态演进有哪些驱动力，如何变化？核心竞争力的变迁把握未来趋势股价的核心驱动逻辑行业估值趋势3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业分析：自上而下是一种重要能力主要宏观经济指标——社会消费品零售总额（名义增速、实际增速、CPI）因为统计不全面，增速的变化趋势比增速本身更有意义资料来源：国家统计局、海通证券研究所-5051015202520012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017社零总额名义增速（%）社零总额实际增速（%）CPI（%）4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业分析：自上而下是一种重要能力主要宏观经济指标——限额以上零售额数据（名义增速、实际增速）较社零总额更有参考意义，有结构数据限额以上零售额名义增长率2017年限额以上各品类零售额（亿元）0%9%18%27%36%45%200120032005200720092011201320152017153321035655124430433036612970280925142274060001200018000粮油食品类服装类日用品类烟酒类通讯器材类文化办公用品金银珠宝类家具类化妆品类饮料类5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：国家统计局、海通证券研究所行业分析：自上而下是一种重要能力主要宏观经济指标——人均可支配收入、消费者信心指数城镇居民人均可支配收入消费者信心指数9095100105110115120125130Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-186请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：国家统计局、海通证券研究所0246810121416050001000015000200002500030000350004000020102011201220132014201520162017人均可支配收入（元，左轴）yoy（%，右轴）天猫53%京东33%唯品会3%苏宁易购3%拼多多3%国美2%亚马逊中国1%当当0.5%聚美优品1%其他3%行业分析：自上而下是一种重要能力市场的容量与结构社零总额4.3万亿11.5万亿36.6万亿0.7万亿3.4万亿15.1万亿限额数据200120082017电商销售额占比社零总额（%）2017年限额以上各品类销售额占比电商B2C市场占有率（2017）资料来源：国家统计局、艾瑞咨询、海通证券研究所汽车29%其他16%粮油食品11%服装鞋帽11%家电7%药品6%日用品4%石油及制品15%19.605101520252006200720082009201020112012201320142015201620177请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业分析：自上而下是一种重要能力行业数据——最值得参考的：百家重点零售企业零售额及增速百家重点企业零售额季度增速（%）23.426.425.719.520.610.98.013.917.924.723.922.720.021.328.524.523.917.18.814.17.911.87.613.38.45.31.4-2.20.31.80.01.50.3-1.8-4.8-1.81.03.12.73.62.02.93.3-10-5051015202530353Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q18经济环境回暖连锁规模扩张增速持续回升新业态分流经济逐渐走弱消费增速下降经济环境疲弱消费增速下降新业态分流严控三公消费经济持续偏弱消费增速低位徘徊电商增速放缓负面因素消化行业弱复苏8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：中华商业信息网、海通证券研究所行业分析：自上而下是一种重要能力行业数据——最值得参考的：百家重点零售企业零售额及增速百家零售企业零售额分品类增速（%，2014-2017）品类结构看，2017年各品类增速均有回升，其中化妆品增速大幅提升。-15-10-5051015整体食品服装家电金银珠宝化妆品日用品20142015201620179请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：中华商业信息网、海通证券研究所行业基本面2012年以前基本能维持约20%的收入增长和约30%的利润增长，且整体议价能力和管理能力改善，带动盈利能力提升。36家零售A股2008-1Q2018的主要经营指标行业分析：自上而下是一种重要能力行业数据——紧密跟踪定期报告中反应的行业数据和趋势（季度频率）20082009201020112012201320142015201620171Q18营业收入（亿元）15611829233329443307361337243761378240481172同比增长（%）51.8745.3235.5623.7814.9711.873.393.51-1.125.318.19毛利率（%）23.9423.8523.5719.6920.1220.2820.6920.9920.8421.2521.51期间费用率（%）14.1214.0113.9514.6815.1015.3516.2917.2317.3317.1415.76归属净利润（亿元）394860909610098887710545同比增长（%）53.3575.9337.0233.388.575.69-1.59-8.60-11.6530.6212.11净利率（%）2.492.612.573.072.922.762.632.332.052.603.80扣非净利润（亿元）3742537690928159578642同比增长（%）21.6414.0224.5344.8717.971.98-11.30-27.13-3.9251.2319.48扣非净利率（%）2.372.312.252.592.722.532.181.571.502.123.61经营活动现金流量（亿元）1271491852372071701169818922362同比增长（%）26.8239.8726.6615.62-8.05-15.52-29.40-13.3292.9713.69182.34经营活动现金流/归属净利3.273.123.082.622.141.711.191.112.442.121.39注：因受合并影响，2011-12年度扣非净利润及扣非净利率均剔除友谊股份10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind、海通证券研究所资料来源：中华商业信息网、艾瑞咨询、中国连锁经营协会、海通证券研究所行业分析：自上而下是一种重要能力行业数据——其他行业分析数据来源及举例千家核心商业企业零售指数（%）中国连锁经营百强排名及经营数据全国50家零售企业销售额同比增速（%）艾瑞咨询网络零售额及增速05101520252007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-01企业名称2017年销售额（亿元）销售额增长率2017年门店总数（家）门店增长率苏宁云商集团股份有限公司243329.2%379910.9%国美电器有限公司1537-6.7%1604-1.5%华润万家有限公司10360.1%3162-1.9%高鑫零售有限公司9542.3%3834.6%沃尔玛（中国）投资有限公司8034.7%4410.5%永辉超市股份有限公司65420.2%80665.5%重庆商社（集团）有限公司5833.9%322-0.6%联华超市股份有限公司565-5.6%3451-5.4%0204060801001201400100002000030000400005000060000700008000020062007200820092010201120122013201420152016E2017E2018E网络零售额（亿元）增长率（%，右轴）-30-25-20-15-10-5051015202014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-0411请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业分析：历史观——生命周期与业态演进零售行业的历史衰荣及现状6.721.203.062.622.163.150246810121416-123456781990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017净利率（%，左轴）GDP（%，右轴）线上流量红利结束+新零售等驱动，线下渠道价值再次凸显经营定位年份业态发展190019871917：先施百货1918：永安百货1987：国美电器1988：万达无定位（卖方市场）1956：公私合营，计划经济下的统购包销（国营百货公司+农村供销社）1987：取消统购包销一批大型百货商场倒闭，其他零售业态出现1995：家乐福等外资大型超市陆续进入中国；1996：苏宁电器；7-11广州店；广东天河城广场；专业店涌现；麦考林成立；1999-2000：当当、亚马逊；2001：万达转型商业地产。短缺时代，自营模式且无存货风险，大量百货A股上市业态分流和扩张扩块等，百货面临经营压力以及自有物业下的财务压力，一批大型百货商场倒闭第一次调整期商品过剩，渠道价值逐渐显现，百货自营转联营第二次繁荣，规模扩张，收入和净利润年复合增长18%和38%，净利率由2005年的1.2%逐渐抬升至2011年3.1%以大型百货店为单一业态1991：联华超市零售业连锁规模扩张加速2003-2010：淘宝、京东、凡客、乐淘、唯品会、1号店、易购...消费下行、政策压制、电商分流等，传统零售再次步入调整期2014.5京东上市；2014.9阿里上市国美：2003.11香港上市苏宁：2004.7深交所上市开始高成长阶段2003：非典时期第二次调整期，转型融合，修炼内功，创新服务新零售等驱动线下渠道价值重估12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind、海通证券研究所行业分析：历史观——生命周期与业态演进零售业态的演进购物中心百货店连锁超市大卖场专业店•百货商场的兴起和鼎盛时期•百货商场的食品销售被连锁超市替代•连锁超市出现并成为食品销售的主流渠道•专业店逐渐兴起•专业店大规模发展，缩小了百货商场非食品类的生存空间•百货商场衰落并转型•食品零售商业态创新•购物中心产生和发展百货店百货店连锁超市专业店购物中心百货店连锁超市折扣店便利店大卖场专业店电商•电商爆发式增长•便利店和折扣店等新业态快速发展13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业分析：历史观——生命周期与业态演进产业链环节的变化工厂一批二批三批实体店消费者工厂供应链整合与服务（B）消费者（B）（C）传统渠道模式互联零售模式实体店电商百货、超市、购物中心、便利店、折扣店、奥莱、品类杀手…平台、垂直、跨境、农村、社交化…融合大数据回流/C2B定制14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业分析：有哪些驱动力，如何变化？90后、老龄人、中产阶级等新消费群体涌现，消费习惯分化移动互联等新技术出现，重构消费模式10后,0.78亿,6%00后,1.48亿