商贸零售行业社零缓中趋稳精选优质成长20181118

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。社零缓中趋稳，精选优质成长9、10双月合计社零同比+8.9%，各指标基本维持趋势。据国家统计局，2018年10月，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义+8.6%（+5.6%）；限额以上单位消费品零售额12479亿元，+3.7pct，增速相较8、9月单月增速有所下降。我们认为，原因一则为中秋节错位对终端需求有所拖累，在必需消费、纺服、黄金珠宝上可能表现较为明显；二则系今年双十一在部分品类加大促销力度、导致消费有所滞后所致，这在化妆品上表现可能较为明显。排除中秋节错位影响，我们计算9、10双月合计社零同比名义增速约为8.9%，相比前期，增速基本维持。分品类来看，排除节日错位影响，各指标趋势基本维持：1）必需消费品方面，限额以上粮油食品、饮料、日用品9-10双月同比增长约10.7%、9.2%、13.8%，抗周期性仍强。2）可选消费品方面，黄金珠宝表现仍然亮眼，9-10双月限额以上增速分别为8.1%；化妆品9-10双月限额以上增速7.1%，略有回落，但仍然维持较好态势；家电、纺服双月限额以上增速5.3%、6.7%，继续受到终端消费需求影响；汽车9-10双月限额以上增速为-6.8%，因在社零中占比较大，对整体社零增速仍有拖累。投资建议：10月社零增速同比上升8.6%，环比-0.6pct，考虑到中秋错位影响，计算9、10双月社零名义同比+8.9%，增速基本维持；考虑到去年四季度高基数及经济环境影响，并结合双十一、通胀趋势等多项数据来看，2018Q4消费仍存压力；但中长期看，近月政府密集出台政策刺激消费，有助于修复中长期悲观预期。当前时点，建议重点关注内生经营稳健、既可凭借自身经营及品牌优势烫平短期消费周期、亦可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头，重点推荐：永辉超市、家家悦、天虹股份、周大生、苏宁易购、珀莱雅。市场回顾：本周（2018.11.12-2018.11.16），商贸零售板块（申万）上涨+6.70%，在申万28个行业中位列9位，上证综指上涨+3.09%，超额收益3.61%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为+6.87%、+1.59%、+7.38%、+5.22%、+6.62%。深赛格（+53.98%）、*ST成城（+19.91%）、农产品（+19.27%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：御家汇（-16.58%）、永辉超市（-0.41%）、三江购物（-0.23%）。行业要闻：“双11”正式迈入2000亿时代95后新生代及三四线城市购买力崛起不断全球化的“双11”征途毕马威发布中国零售服务业白皮书：跨界布局和竞争已经成为常态，市场的边界越来越模糊，数字化整合营销势在必行继南通之后，又入昆明，盒马生鲜继续注入三线城市，昆明大悦城预计最快明年上半年开业2018年Q3中国移动互联网行业发展分析报告：在2018年第三季度，中国的移动电商用户数量约为4亿，整体规模趋向稳定。淘宝、京东等主流电商用户增速平稳，但“电商黑马”拼多多回落较为明显。Table_Title2018年11月18日商贸零售Table_BaseInfo行业动态分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级601933永辉超市9.00买入-A603708家家悦27.00买入-A002419天虹股份14.35买入-A002867周大生38.50买入-A002024苏宁易购14.78买入-A603605珀莱雅48.16买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-6.51-3.9917.41绝对收益0.49-3.12-3.54黄守宏分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082092相关报告双十一大战已起，增幅明显、消费升级2018-11-112018年三季报总结：中长期结合选股，精选优质成长2018-11-06基金三季报商贸零售行业持仓分析2018-10-29-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2017-112018-032018-07商贸零售沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。公司动态：莱绅通灵：控股股东因个人融资需要，将其持有的公司6,580,000股有限售条件流通股（占公司总股本的1.93%）质押苏宁易购：2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第六期)，发行规模为不超过25亿元（含25亿元）珀莱雅：持股5%以上股东办理完成了股票质押式回购交易业务，将其持有的公司有限售条件股票2,750,000股（占公司总股本的1.37%）质押给国金证券股份有限公司风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。行业动态分析/商贸零售3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.本周观点：社零缓中趋稳，精选优质成长10月社零同比增长8.6%，9、10双月合计社零同比+8.9%，增速基本维持。据国家统计局，2018年10月，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义+8.6%（+5.6%）；限额以上单位消费品零售额12479亿元，+3.7pct，增速相较8、9月单月增速有所下降。我们认为，原因一则为中秋节错位对终端需求有所拖累，在必需消费、纺服、黄金珠宝上可能表现较为明显；二则系今年双十一在部分品类加大促销力度、导致消费有所滞后所致，这在化妆品上表现可能较为明显。排除中秋节错位影响，我们计算9、10双月合计社零同比名义增速约为8.9%，相比前期，增速基本维持。图1：10月社零同比增长8.6%，9-10双月增速月8.9%，基本维持前期态势资料来源：Wind，安信证券研究中心必需消费抗周期性仍强，黄金珠宝、化妆品维持景气，排除中秋错位影响，各指标趋势基本维持。单独10月数据来看，除中西药品、建筑装潢、汽车外，限额以上各品类增速均环比下滑（事实上汽车同比增速仍为负，且对整体社零增速趋缓造成影响）。但是，考虑到对于食品、研究、纺服、黄金珠宝等品类而言，今年中秋错位均对终端需求有所影响，如：据公司公开调研，超市中秋错位对9月同店影响约5%，纺服9月同比增速上升主要为最后一周拉动，故而，我们结合9、10双月看各品类增长，或许更具参考意义。9-10双月，必需消费品方面，限额以上粮油食品、饮料、日用品同比增长约10.7%、9.2%、13.8%，抗周期性仍强。可选消费品方面，黄金珠宝表现仍然亮眼，9-10双月限额以上增速分别为8.1%；化妆品9-10双月限额以上增速7.1%，略有回落，但仍然维持较好态势；家电、纺服双月限额以上增速5.3%、6.7%，继续受到终端消费需求影响；汽车9-10双月限额以上增速为-6.8%，因在社零中占比较大，对整体社零增速仍有拖累。表1：10月社零数据更新及历史同比环比变化社零数据当月同比增速（%）2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10社会消费品零售总额9.710.19.48.59.08.89.09.28.6社会消费品零售总额（扣除价格因素）未披露8.67.96.87.06.56.66.45.6限额以上企业消费品零售额8.39.07.85.56.55.76.05.73.7粮油食品类9.711.28.07.313.09.510.113.67.7024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会消费品零售总额（亿元）限额以上（亿元）社零总额名义同比增速（%）社零总额实际同比增速（%）限额以上同比增速（%）行业动态分析/商贸零售4本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。饮料8.211.310.47.112.66.88.110.47.9烟酒9.58.69.54.811.46.37.09.81.2服装鞋帽针纺织品7.714.89.26.610.08.77.09.04.7化妆品12.522.715.110.311.57.87.87.76.4金银珠宝3.020.45.96.77.98.214.111.64.7日用品10.116.912.010.315.811.315.817.410.2家用电器和音像器材9.215.46.77.614.30.64.85.74.8中西药品10.110.98.28.08.59.97.48.911.5文化办公用品-0.912.618.38.13.51.85.44.9-3.3家具类8.510.98.18.615.011.19.59.99.5通讯类器材10.71.610.812.216.19.66.416.97.1石油及制品9.19.113.314.016.518.419.619.217.1建筑及装潢材料6.810.211.46.57.25.47.98.48.5汽车9.73.53.5-1.0-7.0-2.0-3.2-7.1-6.4增速环比变化2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10社会消费品零售总额0.4-0.7-0.90.5-0.20.20.2-0.6社会消费品零售总额（扣除价格因素）-0.7-1.10.2-0.50.1-0.2-0.8限额以上企业消费品零售额0.7-1.2-2.31.0-0.80.3-0.3-2.0粮油食品类1.5-3.2-0.75.7-3.50.63.5-5.9饮料3.1-0.9-3.35.5-5.81.32.3-2.5烟酒-0.90.9-4.76.6-5.10.72.8-8.6服装鞋帽针纺织品7.1-5.6-2.63.4-1.3-1.72.0-4.3化妆品10.2-7.6-4.81.2-3.70.0-0.1-1.3金银珠宝17.4-14.50.81.20.35.9-2.5-6.9日用品6.8-4.9-1.75.5-4.54.51.6-7.2家用电器和音像器材6.2-8.70.96.7-13.74.20.9-0.9中西药品0.8-2.7-0.20.51.4-2.51.52.6文化办公用品13.55.7-10.2-4.6-1.73.6-0.5-8.2家具类2.4-2.80.56.4-3.9-1.60.4-0.4通讯类器材-9.19.21.43.9-6.5-3.210.5-9.8石油及制品0.04.20.72.51.91.2-0.4-2.1建筑及装潢材料3.41.2-4.90.7-1.82.50.50.1汽车-6.20.0-4.5-6.05.0-1.2-3.90.7资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售但差距较窄，电商增速边际下滑、渗透率呈提升趋势。分区域来看，10月城镇消费品零售额为30601亿元，同比增长8.4%（环比下降0.6pct）；乡村消费品零售额4934亿元，同比增长9.7%（环比下降0.8pct），乡村增速仍高于城镇，增速差为1.3%。分类型来看，10月商品零售31528亿元，同比增长8.5%（增速下降0.7pct）；餐饮收入4006亿元，同比增长8.8%（增速下降0.6pct），餐饮增速略高于商品零售，差距较窄。分渠道来看，实物商品网上零售额至8、9、10月累计增速分别为28.6%、27.7%、26.7%，边际下滑，其中吃、穿、用累计增速分别为36.1%、22.5%、27.2%；8、9、10月实物网上零售额渗透率分别为17.3%、17.5%、17.5%，仍呈提升态势。行业动态分析/商贸零售5本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图2：乡村增速高于城镇资料来源：Wind，安信证券研究中心图3：餐饮增速高于零售，但差距收窄资料来源：Wind，安信证券研究中心图4：电商