连锁药店行业数列天下商业药房竞争格局分析系列报告头部公司区域布局优势明显新零售业态快速推进2

中信证券研究部医药组/数据科技组2019年8月19日数列天下——商业药房竞争格局分析系列报告头部公司区域布局优势明显，新零售业态快速推进目录CONTENTS1投资逻辑数据来源说明全国药房分布比较重点城市药房分布比较电商平台比较投资逻辑及推荐标的2•上市连锁药房公司全国布局和快速扩张优势明显龙头公司门店布局区位优势明显且各具特色。根据中信证券研究部数据科技组统计，在全国67个重点城市中，4家上市公司中（老百姓、一心堂、益丰药房与大参林），老百姓药房数量最多，为1029家；一心堂为1021间，CR4仅为2.99%。当前线下零售药房竞争仍然十分分散。从重点公司分布特点看，一心堂偏重中小店与社区布局；老百姓大店较多，侧重核心市区及院边店；益丰药房和大参林兼顾社区和核心商圈平均布局，且一线城市分布较多。综合看，省会城市药房数占全国总数为43%，考虑到头部公司的综合发展能力，上市连锁药房竞争优势明显，未来诞生全国龙头药房可期。•龙头连锁区位能力突出，专业化布局有望打开院外零售增长空间当前龙头连锁药房公司院边店、社区店、商圈店CR4分别为3.85%/3.79%/4.17%，显著高于全国整体门店CR4的2.99%，龙头公司区位布局优势明显。在医保局严控院内市场药品营销的大方向下（包括后续DRGs的推行），院外医药零售市场的景气度提升仍将长期持续。结合分类分级政策的出台，我们判断药店专业化能力将逐渐成为承接处方外流的竞争核心，上市连锁公司凭借院边店、DTP药房、特慢病药房等专业化布局有望承接处方外流的千亿级空间。•电商平台数据品类各异，“网订店取”和“网订店送”业务模式值得期待根据对电商平台数据抓取分析可以看到，上市药房公司积极推进O2O业务且经营品类差异化明显，其中OTC+医疗器械为现阶段主要销售品类，占比高于50%。结合政策动态、药品安全性与可及性看，全国网售处方药新规长期有望有条件地审慎放开，“网订店取”和“网订店送”的O2O商业模式有望落地，O2O零售协同有望进一步打开成长增量空间。•风险因素。并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。•行业评级与投资策略。维持连锁药店行业“强于大市”评级。建议重点关注：药品零售精细化管理出色，内生增长稳健且跨区域扩张加速的益丰药房；集中华南优势布局面向全国扩张，大幅受益于省内外次新店盈利能力提升的大参林；战略性布局全国21个省市，跨区域运作成熟，专业化药房布局领先的老百姓；西南区域聚焦优势强，川渝地区盈利拐点逐步兑现的一心堂；依托北方地区布局优势持续发力内生外延，国际化进程推进盈利能力再上台阶的国药一致。投资逻辑3•药店数据来源说明：–药房地理数据来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么。–电商数据来源：饿了么、药房淘宝旗舰店。–城市数量与城市边界说明：覆盖全国67个城市，城市边界以民政部公布的全国行政区划信息确定。–数据时间节点：2019年7月31号。•关键字段定义说明：–核心城市：包括北上广深等4个一线城市，以及全国28个省和自治区的省会城市。–院边药房：以医院为中心，半径200米范围内的药房，其中医院涵盖卫生部评定的全部一、二、三级医院。原始数据内容示例资料来源：中信证券研究部数据科技组数据来源说明4全国药房分布比较1——地理位置集中度高，行业分散竞争格局资料来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么，中信证券研究部数据科技组全国(67个重点城市)药房分布热点图/重点公司全国药房情况全国药房的分布主要集中在广东、浙江、江苏、山东、四川、重庆、辽宁地区（合计占比59%）。通过中信证券研究部数据科技组的统计，4家上市公司中（老百姓、一心堂、益丰药房与大参林），老百姓的全国药房数量最多，为1029家；一心堂的数量与老百姓仅差8间。上市公司药房数量CR4为2.99%，当前线下零售药房市场仍然属于非常分散竞争的状态。非上市公司药房数和上市公司差距较大，非上市公司中门店数量相对较高的为漱玉平民和甘肃众友，各有130余家药房。1,0291,021855441135131260.92%0.91%0.76%0.39%0.12%0.12%0.12%0.02%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%02004006008001,0001,200重点公司全国药房情况全国药房数全国药房数药房数占比药房数占比上市公司CR4=2.99%全国111,790家药房5全国药房分布比较2——院边地段的偏好性，差异明显资料来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么，中信证券研究部数据科技组全国(67个重点城市)院边药房热力图/重点公司全国院边药房情况院边药房方面，全国院边药房的分布情况和普通药房基本一致，相比之下，重庆的院边药房数占比明显高于其全国药房数占比（+4.4%）。我们通过前述数据来源统计，4家上市公司院边药房数量CR4稍有上升，为3.85%，但院边药房仍然也是分散竞争状态。上市公司中，老百姓更重视院边店资源，数量名列前茅，一心堂、益丰药房数量也超过百家，大参林由于广东省处方药政策在过去存在一定限制的原因院边店数量相对较少，但也预示着空间更明显。非上市公司的院边药房数量仍然明显低于上市公司，仅甘肃众友具备一定的优势。15613810059191071.33%1.17%0.85%0.50%0.16%0.16%0.08%0.06%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%020406080100120140160180重点公司全国院边药房情况全国药房数全国药房数药房数占比药房数占比上市公司CR4=3.85%全国11,766家院边药房6全国药房分布比较3——社区药房为主流资料来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么，中信证券研究部数据科技组全国(67个重点城市)社区药房热力图/重点公司全国社区药房情况社区药房方面（距离住宅区200米内），全国社区药房的分布情况和全国所有药房分布基本一致，相比之下，广东，四川的社区药房数占比明显高于其全国药房数占比（+2.4%）。4家上市公司社区药房数量CR4稍有上升，为3.79%，社区药房也是分散竞争状态。上市公司中，除大参林因为广东省特殊的区域分布外（社区较为分散），其他三家公司数量相差不大。非上市公司中，甘肃众友的社区药房占比明显高于同类型连锁。5365224772518141151.14%1.11%1.01%0.53%0.17%0.17%0.09%0.03%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%0100200300400500600重点公司全国社区药房情况全国药房数全国药房数药房数占比药房数占比上市公司CR4=3.79%全国47,117家社区药房7全国药房分布比较4——商圈地段的竞争更为激烈资料来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么，中信证券研究部数据科技组全国(67个重点城市)商圈药房热力图/重点公司全国商圈药房情况商圈药房方面（距离商业中心200米内），全国商圈药房的分布情况和全国所有药房也基本保持一致。我们统计，4家上市公司商圈药房数量CR4占比继续上升，为4.17%，虽然商圈药房也是分散竞争状态，但上市公司和非上市公司差距非常大。商圈药房数量领先的仍然是老百姓（大店模式）和一心堂（区域卡位），但是益丰药房和大参林和前两者的差距不是很明显。非上市公司中，甘肃众友延续了自己优质地理位置的布局优势。354343325254452571.16%1.12%1.06%0.83%0.15%0.15%0.08%0.02%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%050100150200250300350400重点公司全国商圈药房情况全国药房数全国药房数药房数占比药房数占比上市公司CR4=4.17%全国30,629家商圈药房8全国药房分布比较5——地区布局战略各有不同资料来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么，中信证券研究部数据科技组全国(67个重点城市)省/直辖市药房分布通过中信证券研究部数据科技组统计，全国范围来看，广东省、浙江省、江苏省、山东省、四川省、重庆市、辽宁省、湖北省8个省不管是全国还是3类有利地段的药房总数都居全国前10。云南省、河南省、北京市、上海市、天津市5省市的药房总数在个别有利地段可以进入全国前10。从上市公司的整体店面规模上讲，一心堂、老百姓、益丰药房的规模类似，大参林在考察的67个城市中整体规模相对较小，这代表大参林的发展战略有明显的地区集中特性。全国药房数前10省/直辖市及药房数占比排名全国院边社区商圈1广东省广东省广东省广东省2浙江省重庆市四川省浙江省3江苏省四川省重庆市山东省4山东省山东省浙江省江苏省5四川省浙江省江苏省四川省6重庆市江苏省山东省重庆市7辽宁省辽宁省湖北省辽宁省8湖北省湖北省上海市天津市9北京市天津市河南省北京市10天津市云南省辽宁省湖北省合计药房数占比68.65%63.96%70.23%67.96%重点公司全国药房分布总药房数院边社区商圈药房总数111,79011,76647,11730,629一心堂1,021138522343老百姓1,029156536354益丰药房855100477325大参林44159251254甘肃众友（未上市）131198145漱玉平民（未上市）135104125贵州一树（未上市）267157药房数CR73.25%4.16%4.08%4.42%9重点城市药房分布比较1——城市布局战略各有不同资料来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么，中信证券研究部数据科技组一线城市药房分布全国范围来看，药房分布城市相对集中，药房数最多的前10个城市拥有全国40%-50%的药房。一线城市大多都在前10中，然而院边药房前10城市中没有北京、上海；商圈药房前10中没有北京。我们判断这种现象更多与地区的开店政策限制有关，这也是未来可以发展的空间所在。上市公司明显地呈现出了不同的城市布局战略，大参林和益丰药房明显更重视一线城市的发展，而老百姓和一心堂则更重视一、二、三线城市的配合发展。全国药房数前10城市及药房数占比（合计67家城市）排名全国院边社区商圈1成都市重庆市成都市深圳市2重庆市成都市深圳市广州市3深圳市广州市重庆市东莞市4广州市武汉市广州市重庆市5东莞市天津市武汉市成都市6武汉市昆明市上海市上海市7北京市长沙市郑州市武汉市8天津市郑州市杭州市昆明市9上海市深圳市北京市杭州市10长沙市沈阳市东莞市苏州市合计药房数占比41.92%46.14%51.96%50.77%重点公司一线城市药房分布总药房数院边社区商圈药房总数17,3831,3289,3387,672大参林26638161156益丰药房2501312587老百姓7975539一心堂8151药房数CR43.47%4.44%3.71%3.69%10重点城市药房分布比较2——省会城市与社区地段更为重要资料来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么，中信证券研究部数据科技组省会城市药房分布省会城市药房数占全国总数的43%，南部省会城市的药房数明显更多，相比于院边资源，各医药企业主要关注社区，其次商圈。药房数前15的省会城市中，仅有广州、昆明、西安、石家庄、海口5地对社区和商圈的重视程度基本一致，其余均更重视社区。4家上市公司对省会城市的布局仍然领先于非上市公司，一心堂虽然不走一线城市战略，但是省会城市布局第一。非上市公司中，甘肃众友在省会城市的药房数最多。7家重点企业均更重视社区资源。省会城市药房数前15排名城市总药房数院边社区商圈1成都市7,9869944,4521,4102广州市4,5065192,3402,3843武汉市3,6424712,1781,0194长沙市3,1423901,5227975郑州市3,1393261,6127126杭州市3,0632171,59089