零售行业2019年中报综述超市业绩高弹性可选景气有分化20190902

请阅读最后评级说明和重要声明1/24[Table_MainInfo]┃研究报告┃零售业行业2019-9-2零售行业2019年中报综述：超市业绩高弹性，可选景气有分化行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点整体：消费低位企稳，渠道景气分化2019年上半年整体消费整体处于低位，其中二季度化妆品、黄金珠宝等可选消费品拉升显著，渠道景气度分化：百货处于低位震荡，超市与购物中心从二季度以来增速逐月改善，保持较高增速水平，主要由于超市作为必需消费品渠道同时CPI处于相对高位，而购物中心则基于自身体验性属性具有较强聚客能力。超市&百货：超市效率提升业绩较高弹性，百货经营业绩承压超市：2019H1收入同比增长11%，增速同比下降1.3pct，毛利率与运营费率差同比提升0.8pct，归属扣非净利同比增长27%；2019Q2收入同比增长12%，增速同比提升1.33pct，毛利率与运营费用率差同比提升0.5pct，归属扣非净利同比增长23%,整体而言超市营收增速保持平稳，配合经营效率提升使盈利大幅提升。百货：2019H1收入同比下降0.92%，增速同比放缓3.2pct，毛利率与运营费率差同比提升0.11pct，归属扣非净利同比增长3.3%；2019Q2收入同比增长0.22%，毛利率与运营费用率差同比下降0.11pct，归属扣非净利同比下降11%，终端需求处于相对低位，费用端承压，经营业绩同比放缓。黄金珠宝&化妆品：景气高位，细分龙头业绩弹性彰显黄金珠宝：2019H1老凤祥、周大生、莱绅通灵营业收入同比分别增长11.31%、12.51%、-24.36%，扣非后归属净利润同比增速分别为15.13%、32.13%、-38.64%，2019Q2营业收入同比分别变化17.76%、8.92%、-38.84%，扣非后归属净利润同比分别变化21.48%、39.4%、-52.79%；化妆品：2019H1上海家化、珀莱雅、御家汇、拉芳家化收入同比分别变化7.02%、27.48%、-0.82%、3.67%，扣非后归属净利润同比分别变化9.52%、39.4%、-106.43%、-44.07%，2019Q2营收同比分别变化9.08%、27.39%、-2%、-13.06%，扣非后归属净利润同比分别变化为14.39%、44.31%、-97.54%、-102.75%。投资建议：景气分化格局重塑，把握有效扩张龙头正如我们中期策略报告《把握景气有支撑的扩张龙头》所论述，上半年消费结构显著分化，需要在较高景气度支撑的细分子行业中重点挖掘具有较强扩张能力的企业。基于此，围绕生鲜超市、购物中心、母婴等三大高景气度子行业，重点推荐：1）加快门店扩张和外延整合的生鲜超市永辉超市、家家悦；2）加快下沉的社区购物中心天虹股份；3）以并购整合和开店并举方式加快拓展市场的母婴连锁爱婴室。同时重点推荐估值低位望迎环比改善的苏宁易购和周大生。[Table_Author]分析师李锦（8627）[e-mail]执业证书编号：S0490514080004分析师陈亮（8627）[e-mail]执业证书编号：S0490517070017联系人罗祎（8627）[e-mail]联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级601933永辉超市买入002024苏宁易购买入002419天虹股份买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-29%-16%-3%10%23%2018-92018-122019-32019-52019-8零售业上证综指沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《长江消费比较研究系列之五：中美生鲜供应链对比》2019-8-29《从电商龙头中报看行业发展趋势》2019-8-18《爱婴室三问三答》2019-8-12风险提示：1.经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；2.企业转型进度不达预期。56507请阅读最后评级说明和重要声明2/24行业研究┃深度报告目录整体：消费低位企稳，渠道景气分化............................................................................................4超市：营收增速保持平稳，经营业绩大幅提升.............................................................................5收入增速保持平稳，控费拉动利润增长..................................................................................................................5现金流量状况良好，投资规模加速扩容..................................................................................................................9百货：季度营收触底回升，费用承压业绩放缓...........................................................................11营收承压负增长，毛利改善费用抬升....................................................................................................................11扩张较为平稳，经营现金流同比改善....................................................................................................................14黄金珠宝：黄金销售大幅提升，镶嵌短期承压...........................................................................15化妆品：景气持续，企业间分化加剧..........................................................................................18投资建议：景气分化格局重塑，把握有效扩张龙头....................................................................23图表目录图1：2019年6月5000家重点零售企业销售额中百货环比回落................................................................................4图2：2019年6月5000家重点零售企业销售额中超市环比提升................................................................................4图3：2019年6月5000家重点企业购物中心相对平稳...............................................................................................4图4：2019年6月5000家重点企业便利店环比提升...................................................................................................4图5：2011-2019H1超市平均年度收入及其增速..........................................................................................................6图6：2016Q1-2019Q1超市平均季度收入及其增速.....................................................................................................6图7：2011-2019H1超市平均年度毛利率水平.............................................................................................................6图8：2016Q1-2019Q2超市平均季度毛利率水平........................................................................................................6图9：2011-2019H1超市平均年度销售费用率.............................................................................................................7图10：2016Q1-2019Q2超市平均季度销售费用率......................................................................................................7图11：2011-2019H1超市平均年度管理费用率............................................................................................................7图12：2016Q1-2019Q2超市平均季度管理费用率......................................................................................................7图13：2013-2019H1超市平均年度人工、租金占销售+管理费用比............................................................................8图14：2013-2019H1超市平均年度人工、租金费用增速.............................................................................................8图15：2013-2019H1超市平均年度人工、租金费用率................................................................................................8图16：2011-2019H1超市平均年度扣非净利润及增速.................................................................................................9图17：2016Q1-2019Q2超市平均季度扣非净利润及增速........................................................................................