零售行业中报总结收入利润增速整体回暖必选受益于CPI上升且刚需明显可选相对稳健2019

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。零售中报总结：行业收入利润增速整体回暖，必选受益于CPI上升且刚需明显，可选相对稳健行业：继2018Q4后，2019H1收入利润增速整体回暖。其中：1）收入端总量2018H2承压后，2019H1整体趋暖。2019H1商贸零售板块上市公司合计收入同比增长5.4%，分季度来看2019Q1、2019Q2单季度收入增速分别为6.1%、4.7%；继2018H2行业有所承压后（2018Q3、Q4收入增速为11.5%、1.4%），2019H1行业收入端整体回暖。2）毛利率维持上升态势，费用率管控趋势良好。2019H1商贸零售板块公司合计毛利率为14.7%，同比上升0.3pct，综合前期来看，整体呈上升趋势；分季度来看，2018Q3、2018Q4、2019Q1、2019Q2单季度毛利率分别为14.0%、14.9%、15.3%、14.1%，单二季度毛利率同比增速略有回落；费用率端，2019H1费用率管控良好，行业合计销售费用率为7.3%，同比+0.3pct，合计管理费用率为2.8%，同比-0.1%；剔除永辉后趋势不变。行业扣非净利率经历2018Q4同比大幅下降后，2019H1触底回升，2019Q1、2019Q2扣非归母净利率分别为2.1%、1.4%（2018Q3、2018Q4扣非归母净利率分别为1.4%、-0.2%）。4）利润增速触底回升。在2018Q4利润增速触底后，2019H1随消费回暖，行业收入、盈利能力及利润增速整体回升。2019H1扣非归母净利润增速6.7%，增速同比+3.3pct；2019Q1、2019Q2扣非归母净利润增速3.2%、12.3%，环比转好；剔除永辉后趋势不变。超市板块：同店受益于CPI上行明显，营收增速稳健，毛利率趋势上行，稳健且边际向好。2019H1超市行业增速稳健：实现营收855亿元，同比增长10.2%，分季度看2019Q1、2019Q2同比增速分别为9.4%、11.2%，增速稳健且受益于CPI上行明显。毛利率端，2019H1行业毛利率22.8%（同比+0.02pct），继续趋势上行；但2019Q2毛利率同比-0.4pct，相较2019Q1（毛利率同比+0.4pct）略有回落。费用端，2019H1费用整体管控良好，销售费用率同比下降0.1pct至16.7%、管理费用率同比下降0.6pct至2.7%，单季度结论相同。利润端，2019H1超市行业扣非净利率略有上升，扣非归母净利润增速同比上升16pct至24%，且在去年基数影响下，单二季度改善更为明显。细分龙头来看：1）永辉超市2019H1营收411.76亿元/+19.71%，归母净利13.69亿元/+46.69%，扣非归母净利11.63亿元/+40.78%，同店优于预期，主业营收高速增长，且利润端增速稳健；2）家家悦2019H1实现营收/扣非归母净利润72.65亿元/2.14亿元，同比+16.68%/15.75%，展店提速、新区占比提升同时，业绩稳健，且跨区域扩张值得期待。化妆品：2019H1营收增速回升，国货崛起龙头受益。2019H1化妆品上市公司共实现营收67亿元，同比增长9.0%；其中2019Q1、2019Q2分别为9.5%、8.6%，相比2018Q4-14.9%由负转正，但仍处于低位。与黄金珠宝板块类似，由于化妆品板块公司较少，且权重有所不同，我们直接对龙头公司层面进行盈利能力分析，其中：1）珀莱雅2019年H1实现营收13.28亿元/+27.48%，扣非归母净利润1.7亿元/+39.4%，其中线上持续高增（营收占比46.01%，同比增长48.08%）；2）上海家化2019H1年实现营收39.23亿元/+7.02%；归母净利4.4亿元/+40.12%，归母扣非净利2.61亿/+9.52%；Table_Title2019年09月01日商贸零售Table_BaseInfo行业动态分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级601933永辉超市13.00买入-A603708家家悦30.00买入-A002697红旗连锁8.00买入-A603983丸美股份56.37买入-A603605珀莱雅87.30买入-A002419天虹股份15.75买入-A002867周大生25.75买入-A002024苏宁易购14.78买入-A603214爱婴室45.60买入-A002127南极电商12.50买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-3.99-12.43-30.66绝对收益-4.09-7.75-16.72刘文正分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082109杜玥莹报告联系人[e-mail]021-35082358相关报告7月社零同比增长7.6%，关注超市、化妆品及低估值板块投资机会2019-08-187月CPI同比增幅略有扩大，金价持续提升利好黄金珠宝龙头2019-08-116月单月消费略回暖，超市龙头2019H1业绩稳中有升2019-07-28基金二季报零售行业持仓分析：必需消费持仓大幅提升，可选龙头配臵有所调整2019-07-216月CPI同比涨幅与上月相同，红旗连锁2019H1主业增速或超预期2019-07-14-15%-9%-3%3%9%15%21%2018-092019-012019-05商贸零售沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。经营管理效率稳步提升，期间费用率-1.6pct至56.8%；3）丸美股份，2019H1实现营收8.14亿元/+11.85%，归母净利2.56亿元/+31.57%，归母扣非净利2.17亿元/+19.75%，业绩增速超预告上限，营销升级渠道扩张，具较大边际改善空间。百货板块：2019H1营收增速回升且单二季度改善明显，盈利能力较为稳定。2019H1行业整体仍有所承压：实现营收1012亿元，同比下降0.5%，增速同比下滑3.5pct，但分季度来看，2019Q1-Q2营收增速分别为-1.8%、1.0%，单二季度增速环比有所提升；毛利率、费用率均有所提升，2019H1行业毛利率+0.3pct至22.03%，销售费用率+0.3pct至9.3%，管理费用率同比近乎持平，扣非归母净利率同比-0.1pct至3.6%，盈利能力较为稳定，但扣非归母净利润同比有所下滑（同比-4%）。细分龙头来看：1）天虹股份：2019H1实现营收/扣非归母净利润96.76/4.51亿元，同比+1.61%/+4.49%，2019Q2可比店收入增速环比改善；2）王府井：2019H1实现营收/扣非归母净利134.22/5.44亿元,同比+1.69%/-25.55%。黄金珠宝：收入增速整体回升，龙头有所分化。2019H1，包含金价影响，黄金珠宝需求端逐渐回升：1）从社零数据来看，2019年1-2双月均值、3月、4月、5月、6月限额以上黄金珠宝零售额同比增长4.4%、-1.2%、0.4%、4.7%、7.8%，整体呈上升趋势；2）从上市公司数据来看，2018Q4、2019Q1、2019Q2营收增速约5.8%、6.7%、14.2%，增速持续上升。由于黄金珠宝板块四家公司中，老凤祥体量明显偏大，可能对行业盈利能力统计产生一定影响，故而我们分别看龙头业绩情况，细分龙头业绩分化明显：1）周大生表现较好：2019H1实现营收23.9亿元/+12.5%，扣非归母净利润4.4亿元/+32.1%；2）老凤祥增速稳健且环比提升：2019H1实现营收281.1亿元/+11.3%，扣非归母净利润7.2亿元/+15.1%；2）莱绅通灵收入、盈利下滑严重，2019H1营业总收入仅为7.4亿元/-24.4%，扣非归母净利润仅为1亿元/-38.6%；且经营管理效率不佳，销售期间费用率同比增长6.0pct至37.2%。投资建议：年初至今，单月数据来看社零有所波动，但整体缓中趋稳仍是趋势；向后看，排除去年下半年基数影响，在诸多政策刺激下，消费能否实质性改善仍有待观望。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于CPI的必需消费龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；继续重点推荐行业维持高景气度的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、上海家化等；并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份、爱婴室等标的投资机会；以及受益黄金价格提升预期带动下的珠宝板块，老凤祥、周大生和豫园股份。市场回顾：本周（2019.08.26-2019.09.01），商贸零售板块（申万）上涨0.68%，在申万28个行业中位列8位，上证综指下跌0.39%，超额收益1.07%。分子行业来看，珠宝首饰、多业态零售、超市、百货、专业连锁各+2.04%、1.99%、0.74%、0.48%、-0.48%。深赛格（+32.98%）、跨境通（+10.15%）、老凤祥（+9.30%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：怡亚通（-4.96%）、拉芳家化（-4.87%）、新华锦（-4.69%）。行业要闻：开市客(Costco)大陆地区首家门店在上海闵行区开幕。该店毗邻沪常高速公路，总购物面积将近14000平米，因卖场交通人潮拥塞，宣布28日起将卖场内人数控制在2000人内3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。菜鸟携手通达、百世在浙江全面启动“回箱计划”，首批铺设1500个绿色回收箱，推进快递包装分类回收、二次利用全家便利店大举推出自助收银机，上海近100家店率先上线国务院办公厅发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》美团点评孵化新项目“菜大全”，已在北京上海武汉试点运营公司动态：永辉超市：要约收购中百集团股份已通过经营者集中反垄断调查，尚需外商投资安全审查通过。发布2019年半年度报告，营收411.76亿元/+19.71%，归母净利13.69亿元/+46.69%，扣非归母净利11.63亿元/+40.78%，每股收益0.14元/+40.00%中百集团：发布2019年半年度报告，营收79.54亿元/+1.64%，归母净利0.36亿元/-92.08%，扣非归母净利0.38亿元/+4.07%，每股收益0.05元/-92.08%跨境通：发布2019年半年度报告，营收89.70亿元/-9.16%，归母净利4.60亿元/-9.25%，扣非归母净利4.43亿元/-6.55%，每股收益0.30元/-11.76%家家悦：拟参与竞买山东华润万家100%股权，转让底价3120万元华致酒行：发布2019年半年度报告，营收18.92亿元/+32.89%，归母净利2.01亿元/+45.04%，扣非归母净利1.77亿元/+37.39%，每股收益0.91元/+13.75%风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。行业动态分析/商贸零售4本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业动态分析/商贸零售5本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.零售板块2019H1业绩综述：行业收入利润增速整体趋暖，必选受益于CPI上升且刚需明显，可选相对稳健1.1.社零缓中趋稳，必选刚需明显，可选相对稳健回顾2019H1社零，缓中趋稳仍为趋势。据国家统计局及Wind数据，2019年1-6月，社会消费品零售总额195210亿元，同比名义增长8.4%（扣除价格因素实际增长6.7%）；分月来看，1-6月社零名义同比增速分别为8.2%、8.7%、7.2%、8.6%、9.6%（其中1-2月为合计增速，后同），排除节假日错位、因汽车去库存等导致的单月波动影响，并结合7-8月数据来看，社零缓中趋稳仍为趋势。“价”的方面，鲜菜、水果、猪肉价格接连上升，加之基数影响，整体CPI一季度同比增速维持在2%左右水平，二季度同比增速再一次环比提升，且若分开看食品、非食品CPI项，二季度食