零售行业行业整体业绩承压沿三条投资主线掘金20190909

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年9月9日零售行业整体业绩承压，沿三条投资主线掘金业绩回顾上半年零售行业营业收入同比增长11%，符合预期1H19零售行业营收同比增长11%；扣非净利润同比下降20.4%。整体来看，现阶段零售板块分化进一步加剧，传统实体零售企业受人流量下滑、消费习惯变迁等因素拖累，业绩增长仍面临较大压力；而部分积极探索全渠道、多场景布局的新零售龙头实现优于行业的增长。另一方面，受益于颜值经济崛起，国货美妆龙头业绩持续较快增长，成长逻辑不断兑现，我们看好国货美妆龙头后续增长潜力。发展趋势1、日化美妆：板块持续高景气度，国货美妆强势崛起。1H19美妆板块整体营收/净利润同比分别+5.7%/+11.9%。现阶段国内美妆行业持续保持高景气度，上半年我国化妆品零售额同比增长12.7%，远高于社零整体增速，市场规模及消费人群持续扩容。与此同时，从市场结构来看，以珀莱雅、丸美股份、上海家化为代表的国货美妆龙头凭借其高性价比的产品品质、深度的渠道下沉和灵活多元的营销举措，持续抢占美妆消费者心智，成长逻辑不断兑现，市场份额持续提升，未来有望持续受益于多品类拓展和多品牌矩阵的打造，成长为综合性美妆龙头。2、超市板块：CPI上行提振同店表现，到家业务成为亮点。1H19超市板块营收/扣非净利润同比分别+10.1%/+23.9%。上半年CPI整体温和上行，提振超市企业同店表现。与此同时，以高鑫零售、永辉超市为代表的超市企业在巩固到店消费的基础上，顺应消费习惯变迁，积极推进线上到家场景拓展和商业模式迭代，其中高鑫零售的淘鲜达线上业务已实现每单打平或小幅盈利，商业模式跑通，后续随着订单量和客单价的持续提升，盈利能力有望进一步向好。此外，组织架构变革与整合、信息系统建设等因素亦驱动超市企业盈利能力提升。3、百货板块：行业整体仍面临压力，经营提效有望释放利润空间。1H19百货板块营收/扣非净利润同比分别+1.1%/-3.7%，行业整体仍面临客流下滑及同店增长压力。后续重点关注传统百货的转型升级，以及国企改革落地带来经营活力释放。4、其他板块：1）专业连锁：1H19板块营收/扣非净利润同比分别+23.6%/-349.1%，净利润下滑主因苏宁小店战略性亏损影响。现阶段零售行业变革加速，社区、县镇等新市场蕴含增长机遇，我们看好以苏宁易购为代表的新零售龙头，凭借其全渠道、多场景布局优势，有望取得快于行业的增长；2）专业市场：1H19板块营收/扣非净利润同比分别+14.6%/-1.9%。上半年随着阿里战略入股美凯龙，提振板块关注度的同时有望加速家居新零售落地，后续有望受益于行业集中度提升。盈利预测我们维持所覆盖公司盈利预测不变。估值与建议下半年我们预计行业整体仍面临下行压力，但一系列消费刺激政策的出台有望提振行业景气度。建议围绕三条主线布局。①国货美妆崛起：推荐珀莱雅、丸美股份、上海家化；②创新商业模式：推荐永辉超市、高鑫零售、苏宁易购，建议关注天虹股份、家家悦；③国企改革提质增效：推荐重庆百货。风险线下消费持续低迷；改革及转型低于预期。樊俊豪分析员SAC执证编号：S0080513080004SFCCERef：[e-mail]徐卓楠联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E苏宁易购-A跑赢行业15.607.039.9永辉超市-A跑赢行业12.0032.126.6美凯龙跑赢行业14.508.17.2重庆百货-A跑赢行业43.5011.79.7王府井-A跑赢行业20.009.58.5鄂武商-A跑赢行业13.608.68.8友阿股份-A跑赢行业4.5015.614.4大商股份-A跑赢行业36.509.28.9百联股份-A跑赢行业12.6017.315.2高鑫零售-H跑赢行业9.6025.222.2红星美凯龙-H跑赢行业8.404.23.7国美零售-H中性0.68N.M.N.M.中金一级行业可选消费相关研究报告•零售|国务院20条新政提振消费，零售四大领域有望受益(2019.08.28)•苏宁易购-A|经营性利润进一步向好，全渠道智慧零售渐入佳境(2019.09.02)•永辉超市-A|内生外延助力上半年净利同比增46.7%，重申Toppick(2019.08.29)•美凯龙|自营与委管双轮驱动营收增21.7%，牵手阿里推进新零售转型(2019.08.27)•重庆百货-A|Q2经营业绩有明显回暖，集团混改助力经营活力释放(2019.08.28)•王府井-A|奥莱业态拉动Q2营收回暖，利息收入减少拖累业绩表现(2019.09.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部78891001111221332018-092018-122019-032019-062019-09相对值(%)沪深300中金零售中金公司研究部：2019年9月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录零售1H19业绩回顾：宏观消费增速下行，板块整体有所承压.........................................................................................4国内消费环境：宏观经济增速进一步放缓，消费刺激政策出台有望带动板块回暖.......................................................4零售公司业绩回顾：营收增速小幅回落，利润端面临一定压力.......................................................................................5日化美妆：板块持续高景气度，国货美妆强势崛起...........................................................................................................7业绩概况：营收、利润持续增长..........................................................................................................................................7个股表现：受益于新兴渠道红利和细分赛道优势，龙头美妆业绩亮眼...........................................................................7超市板块：CPI上行提振同店表现，到家业务成为亮点.....................................................................................................9业绩概况：营收增速放缓，净利润高速增长.......................................................................................................................9个股表现：龙头公司积极探索新零售布局，费用管控及组织架构优化释放利润空间...................................................9百货板块：行业整体仍面临压力，经营提效有望释放利润空间......................................................................................12业绩概况：营收增速放缓，利润端面临一定压力.............................................................................................................12个股表现：营收利润承压，关注国企改革带来经营活力释放.........................................................................................12专业连锁：全渠道布局，新零售龙头公司转型显效.........................................................................................................14业绩概况：营收保持高增速，利润受一次性因素影响波动.............................................................................................14个股表现：内生外延并举，全渠道智慧零售渐入佳境.....................................................................................................14专业市场：业绩分化明显，新零售变革驱动增长.............................................................................................................16业绩概况：营收增速有所提升，利润端面临一定压力.....................................................................................................16个股表现：美凯龙业绩领跑专业市场板块，新零售建设有望提速.................................................................................16投资建议：沿三条主线挖掘潜在价值................................................................................................................................18主线一：国货美妆崛起........................................................................................................................................................18主线二：创新商业模式........................................................................................................................................................18主线三：国企改革主题........................................................................................................................................................18图表图表1:GDP增速（季度）..................................................................................