20151212海通证券商业贸易珠宝行业供应链金融激活资源蕴发新机PPT

汪立亭（批发和零售贸易行业）SAC号码：S08505110400052015年12月12日激活资源，蕴发新机——珠宝供应链金融专题报告证券研究报告（增持，维持）1.珠宝供应链金融背景及需求2.珠宝供应链金融模式对比3.珠宝供应链金融与互联网+的结合4.投资建议5.风险和不确定性概要2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•产业链上下游合作资源丰富•上市公司平台融资渠道多，资金成本低•资本规模较大，具备加杠杆空间•历史数据+专业判断支持深度风控管理珠宝上市公司具备拓展供应链金融的四大禀赋：1.1转型基础：资金+产业链资源3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，各公司相关公告，海通证券研究所1.1转型基础：资金+产业链资源4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明A股主要珠宝公司收入规模较大A股主要珠宝公司销售网点众多珠宝上市公司收入和渠道规模较大，上下游业务资源丰富，深度的产业链接触和专业经验支持深度风控管理。2531409667454333239050100150200250300老凤祥豫园商城金叶珠宝明牌珠宝东方金钰金一文化萃华珠宝潮宏基爱迪尔2014年黄金珠宝业务收入（亿元）27361809685500433400383373150050010001500200025003000老凤祥豫园商城潮宏基金叶珠宝金一文化明牌珠宝爱迪尔萃华珠宝东方金钰2014年黄金珠宝销售网点数目（家）资料来源：Wind，各公司相关公告，海通证券研究所1.1转型基础：资金+产业链资源5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明A股主要珠宝公司总资产规模（亿元）各融资渠道资金成本对比（%）珠宝上市公司融资渠道多样，资金成本较低，而且资本规模较大，拓展供应链金融时具备优势和空间。1561119168654944332212020406080100120140160180豫园…老凤祥东方…金一…平均明牌…潮宏基金叶…萃华…爱迪尔5~74~55~708~139~1615~200246810121416银行贷款黄金租赁发行债券股票定增信托资管计划P2P网贷贷出利率资料来源：中宝协，海通证券研究所测算1.2珠宝供应链金融需求巨大6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明珠宝行业供应链资金需求及盈利空间测算估计到2018年除银行贷款等常规融资渠道以外，珠宝行业零售商和加工商的融资需求将达517亿元，以6%的利差计算，利润空间将达31亿元，超过A股9个珠宝公司2014年合计29亿元的归属净利润。年份珠宝零售总额（亿元）零售商铺货占用资金（亿元）加工商应收账款占用资金（亿元）额外资金需求（亿元）利润空间（亿元）20145000875537353212015E5500963590388232016E60501059649427262017E66551165714470282018E73211281786517312.珠宝供应链金融模式对比7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明珠宝供应链金融主要以珠宝品牌商等产业链关键企业为核心，通过P2P网贷、小额贷款、融资租赁、黄金租赁等方式为产业链上游采矿冶炼、中游加工、下游零售提供资金支持。黄金采矿、冶炼企业黄金加工类企业黄金饰品经销商小贷公司商业银行黄金交易所、黄金行业企业信托等非银金融机构珠宝品牌商(产业链核心企业)黄金租赁服务/小额贷款融资租赁服务/委托贷款服务委托贷款服务/小额贷款借入资金借入资金（直接放贷）借入黄金/资金借入黄金P2P投资者借入资金上游中游下游黄金租赁委托贷款、黄金租赁P2P网贷小额贷款融资租赁资料来源：海通证券研究所绘制1181196-20-100102030405002004006008001000120014002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-09P2P单月成交量（亿元，左轴）环比增速（%，右轴）2.1珠宝供应链金融模式：P2P网贷8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明P2P网贷类似“中间业务”模式，自有资金占用少，费率相对较低。最流行的供应链金融模式，进入壁垒低，规模增长快，目前有珠宝贷（上线1年交易额23亿元），东方金钰网贷（上线4个月交易额9亿元）等。风控平台（内设）P2P投资者借款人（上下游企业）P2P网贷平台（核心企业）风险评估第三方支付提交审核资金收付管理借款信息交付通过审核、实时监督，还款后归还抵押物申请借款，提交质押物放款到息还款投资返还本息通过审核，推荐项目P2P网贷运作模式P2P行业整体成交量快速增长资料来源：网贷之家，海通证券研究所2.2珠宝供应链金融模式：小额贷款9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明成立小额贷款子公司，以自有资金贷出；融资上限为净资本的50%，规模约束明显，未来政策放开或打开增长空间。金一文化、豫园商城和东方金钰均设小贷子公司，规模大于行业平均。小额贷款运作模式小贷行业整体规模持续增长资料来源：中国人民银行，海通证券研究所小贷公司借款人（上下游企业）（1）资质审查，（2）发放贷款，（3）保管抵押物（4）收取利息，（5）回收本金，（6）归还抵押物773942015020406080100120140160180010002000300040005000600070008000900010000200920102011201220132014贷款余额（亿元，左轴）贷款余额增速（%，右轴）2.3珠宝供应链金融模式：黄金租赁10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明将黄金租赁给加工商以获得利息和手续费，核心企业借金成本为3~5%，利差较高，且为银行表外业务，限制较少。2013年黄金租借总量达1070吨，市场空间较大，目前金叶珠宝、盛屯矿业已开展黄金租赁业务。黄金租赁运作模式资料来源：海通证券研究所绘制借金方（黄金加工企业）黄金租赁公司出租黄金收回黄金+利息费用黄金交易所商业银行黄金行业企业借入、买入黄金归还黄金、支付现金期货交易所黄金期货套保2.4珠宝供应链金融模式：融资租赁11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明可为上游采矿、冶炼企业提供设备相关的融资租赁。融资租赁具备牌照壁垒，杠杆倍数一般可达8倍，2014年内资融资租赁规模已达万亿元。金叶珠宝收购丰汇租赁拓展融资租赁。售后回租融资租赁运作模式资料来源：中国租赁联盟，海通证券研究所融资租赁公司承租人4.承租人按期支付租金给融资租赁公司3.回租租赁物1.签署《融资租赁合同》，承租人出售租赁物，并支付财务顾问费2.融资租赁公司支付贷款到承租人内资融资租赁公司合同余额快速增长10063013002200320054006900100004502040608010002000400060008000100001200020072008200920102011201220132014融资租赁合同余额（亿元，左轴）合同余额增速（%，右轴）•大数据积累及分析为征信提供全面支持•与设计、加工、销售等多平台对接，及时发现融资需求•P2P网贷平台扩大融资面，消除资金瓶颈•抵押品在线出售解决处置问题“互联网+”提升供应链金融的覆盖范围和运营效率：3.1与“互联网+”结合：开源增流12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2与“互联网+”结合：全产业链整合13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从整个产业链互联网平台的高度看来，设计、加工、销售、金融、物流等多环节整合则是实现了关键的人流、物流、现金流以及信息流的统一和联动管理，提升了核心企业对产业链的把握和管理能力。资料来源：海通证券研究所渠道商消费者加工商设计师核心企业人流物流信息流现金流资料来源：各公司相关公告，Wind，海通证券研究所测算4.投资建议14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明部分供应链金融项目已落地公司业绩贡献测算从两条主线选择相关标的：供应链金融业绩贡献较大且风控能力较强：金叶珠宝、金一文化。主业优势显著，互联网+供应链金融对运营有增益：建议关注潮宏基等。公司供应链金融项目预计2016年贡献归属利润（亿元）预计2016年贡献归属净利占比（%）风控能力金叶珠宝丰汇租赁7.269.7强，丰汇租赁具有6年专业融资租赁运营经验金一文化卡尼小贷、珠宝贷0.4316.4较强，卡尼小贷具有3年珠宝垂直领域小贷运营经验；珠宝贷具有超过1年的运作经验豫园商城复星云通小贷、互联网+金融平台0.0320.3一般东方金钰金钰小贷、金钰网贷、珠宝贷1.1527.1较弱，之前相关运营经验较少，玉石为主的抵押品鉴别和价格风险均较高1.黄金珠宝行业销售收入增速放缓2.金价波动对黄金珠宝企业毛利率造成不利影响3.供应链金融业务推进速度低于预期4.供应链金融业务风险控制体系不够成熟带来坏账风险5.风险和不确定性15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分析师声明汪立亭本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。批发和零售贸易研究团队：批零行业首席分析师汪立亭SAC执业证书编号：S0850511040005电话：[phone]Email：[e-mail]联系人：王晴电话：[phone]Email：[e-mail]分析师声明和研究团队16联系人：王汉超电话：[phone]Email：[e-mail]信息披露和法律声明投资评级说明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在15%以上；增持个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；卖出个股相对大盘涨幅低于-15%。2.投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平5%以上；行业投资评级中性行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。减持行业整体回报低于市场整体水平5%以下。