20170221透析中国奢侈品2017年消费趋势

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业点评报告证券研究报告＃industryId＃奢侈品推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告《2017年2月医美投资月报：2016年持续20%惊人增长》2017-02-06《Allergan并购事件提示医美大趋势》2017-02-14《一叶知秋，窥探纽约时装周》2017-02-17＃emailAuthor＃分析师：李跃博[e-mail]0190512070003＃assAuthor＃研究助理：刘嘉仁[e-mail]投资要点＃summary＃奢侈品行业是否全面回暖？LVMH亚洲地区（除日本）2016年Q4营收增速达10%；Coach在2016年下半年取得双位数盈利增长。市场热切讨论奢侈品行业是否在中国甚至全球回暖？根据各项数据和基本面分析，我们预期2017年中国境内奢侈品消费仍持续走强，我们尤其看好轻奢领域的消费增长，将在报告正文进行详细分析。全球奢侈品行业大幅增长可能性较低。1根据各项数据分析，GDP增速与奢侈品消费增速最为密切相关；根据世界银行的预测，2017年全球GDP增速仍将保持在3%左右，奢侈品消费大幅增长的可能性小；2全球不稳定政治因素较多；3从TomFord、VeraWang等退出今年纽约时装周，以及Burberry、Tiffany等公司换帅中可看出，奢侈品公司多对未来发展持谨慎态度。中国境内奢侈品消费走强。2016年我国居民境内外奢侈品总体消费同比微降0.8%，然而境内消费额摆脱连两年衰退同比增长4%，主要来自于境外消费额同比下跌2%（远低于2015年的16%境外消费增长）转向境内的替代效果。而此效应的核心逻辑为人民币相对贬值、全球奢侈品价差减少、税收政策优惠及政府打击代购几方面导致。持续看好轻奢（医美、化妆品）版块。货币贬值、产品价差缩减、以及税收政策等因素持续存在使得2017年中国境内奢侈品消费依然向好，但预期轻奢优于硬奢侈品（化妆品2016年增速为4%远优于钟表-8%）。核心逻辑为轻奢的颜值经济受总体经济波动影响较小且享受电商红利的特殊体质，因而我们预期属于轻奢版块的化妆品和医美将成为2017年国内奢侈品消费成长的最大受惠者，预期2017-2020年复合增速分别为11%/15.5%。投资建议：青岛金王自2013年以来拓展化妆品行业，陆续投资了杭州悠可、广州栋方、上海月沣等化妆品公司，涵盖了化妆品线上渠道、线下渠道和研发生产各个方面，在化妆品行业布局完整，发展可期，预期2016-18年EPS分别为0.44/1.21/1.01（2017年将出现约0.43元EPS的一次性利润），PE分别为60.8/22.1/26.5，维持增持建议。其余推荐布局医美全产业链，培养医师，推动医美合规发展的医美机构苏宁环球，预期2016-18年EPS＃title＃透析中国奢侈品2017年消费趋势＃createTime1＃2017年02月21日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业点评报告报告正文引言：LVMH营收状况好转，亚洲市场增速快，奢侈品市场是否全面复苏？奢侈品集团LVMH的2016年财报表现亮眼，各营收数据均有大幅提升。2017年1月26日，全球最大的奢侈品集团LVMH公布了其2016财年年报，财报显示，2016年，集团总营收首次突破370亿欧元达到376亿，同比增长5.4%；来自持续经营的营业利润取得70.26亿欧元，较2015年有6%的增幅；来自持续经营的营业利润率为18.7%，同比有20个基点的提升；净利润39.81亿欧元，同比增长11.4%。其中，2016年第四季度是LVMH全年表现最佳的季度，受益于中国大陆市场的反弹，除日本以外的亚洲市场取得10%的有机增长。除LVMH外，部分奢侈品品牌亦宣布2016业绩出现好转，奢侈品行业是否回暖？珠宝商Pandora第四季度表现出色，净利润同比激增52%；Coach在2016年下半年获得双位数的盈利增长，大中华区的销售额同比上升6%。鉴于此，市场上有观点认为奢侈品行业将迎来全面复苏，并且复苏的一大动力是中国市场。然而通过对全球及国内的政经数据进行分析，我们认为无明显证据支持全球奢侈品消费显著复苏，但中国境内奢侈品消费将持续享受替代效果，建议慎选奢侈品子版块进行投资，后文将展开具体分析。图1：2016Q4，LVMH营收状况明显好转图2：2016年，LVMH盈利状况有回升之势来源：LVMH年报，兴业证券研究所来源：LVMH年报，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业点评报告1、从全球看，2017年奢侈品增速并无大幅回升的迹象1.1全球个人奢侈品行业现状：稳定发展成为新常态经历了较长时间的行业增长后，目前全球奢侈品行业增速已放缓。1994年至2016年，全球个人奢侈品行业CAGR约为6.5%，大体上呈现增长态势。2010年到2014年，因为中国消费者的拉动，全球个人奢侈品行业快速发展，但2015年后，中国消费者拉动奢侈品市场发展的力量减弱，全球个人奢侈品行业增速放缓。图3：全球个人奢侈品市场发展状况已经趋于平稳（单位：十亿欧元）来源：Bain/Altagamma，兴业证券研究所1.2从经济形势看，奢侈品市场2017年大幅增长可能性小近年全球GDP增速趋于稳定，奢侈品市场大幅增长可能性小。通过观察历年数据，可以发现GDP增速与奢侈品行业增速间相关性很高。2016年之前，只有2002/2003期间和2008/2009期间奢侈品行业经历了负增长，这两次负增长均与当初全球经济不景气相关。2011年之后，全球GDP增速一直稳定在3%上下，2017年，世界银行预测全球GDP增速仍在3%左右，宏观经济环境较为稳定，奢侈品市场出现大幅增长的可能性小。图4：GDP增速与奢侈品市场增速密切相关请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业点评报告来源：Wind，Bain/Altagamma，兴业证券研究所奢侈品消费各主力地区亦无明显消费增速趋势。欧洲、美洲、中国、日本集中了80%以上的全球奢侈品消费人群，对这4处的经济状况进行分析（美国是美洲的助力，因此用美国GDP指标代替美洲地区）发现，欧洲美国日本的经济发展已经较为成熟，GDP增速保持在较低的水平（不超过2.5%），中国经济经历了三十年的高速增长（GDP增速8%）之后，近年增速逐步回落到6%，对全球奢侈品消费拉动的效果不及过去大。图5：奢侈品消费人群集中在欧美中日四地来源：德意志银行，兴业证券研究所图6：欧洲、美国、日本GDP增长平稳且缓慢图7：中国经济高速增长的态势开始逐步回落请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-行业点评报告1.3从政治形势看，奢侈品市场发展受挑战各地政治因素不稳定，奢侈品消费亦受影响。2015年以来欧洲频频发生恐怖袭击，影响当地奢侈品销售。2016年来，“黑天鹅”现象频频发生，全球经济形势受到影响：英国脱欧致使英镑2016年同比相对欧元暴跌10%，短期内使当地奢侈品销售额抬升；美国总统换届，贸易保护主义抬头，主张减税会加剧贫富不均，影响奢侈品销售；2017年，法、德、意等国家将面临大选，奢侈品市场在欧洲发展前路不明朗。表1：近期对奢侈品行业发展有影响的政治因素举例发生时间影响地区事件影响2015.1-2016.12欧洲法国、德国、比利时陆续发生多起恐袭事件使赴欧游客的数目大大减少，严重影响当地奢侈品销售状况。2016.6英国英国脱欧1、脱欧短期带来英镑贬值，吸引全球消费者涌入英国购买奢侈品；2、脱欧程序尚未完成，长期看来对英国奢侈品乃至欧洲奢侈品行业的影响倾向消极2016.12全球美国政府换届1、贸易保护主义妨碍全球化发展，可能使全球经济形势雪上加霜，影响奢侈品行业发展2、减税会加剧贫富不均状况，阻碍奢侈品市场发展。2017欧洲法、德、意等国大选增加了欧洲政治局势的不确定性，奢侈品发展前路不明朗。来源：公开资料，兴业证券研究所整理来源：Wind，兴业证券研究所来源：Wind，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-行业点评报告1.4各大奢侈品公司对于全球奢侈品消费复苏的预期仍较为保守降低库存，为减少成本退出时装周，频频换帅，奢侈品牌对行业前景持谨慎态度。1、LVMH的2016年营收突破370亿欧元，但集团CEO认为2017年环境依旧不确定，表示公司皮具和烈酒只有一个月的库存以应对风险。2、全球奢侈品行业发展不景气和赞助商减少使得时装周变成了财务负担，为控制成本，一些公司退出纽约时装周或考虑减少全年参加展出次数或者更换展出地点。3、2016至今，Richemont集团旗下4个奢侈腕表品牌CEO被换掉，高端服饰品牌Burberry、珠宝品牌Tiffany也纷纷换帅，这些老牌奢侈品牌换帅主因皆为业绩不佳。表2：部分知名品牌退出2017年纽约时装周2017年2月主要退出的品牌及设计师退出原因OpeningCeremony改为与芭蕾舞团合作的形式展示RebeccaMinkoff转战洛杉矶TommyHilfiger转战洛杉矶RachelZoe转战洛杉矶TomFord对传统展台走秀不满意VeraWang认为纽约时装周品牌太多，竞争激烈HugoBoss希望在男女装系列取得更好的平衡DKNY改为微电影形式发布DerekLam未透露DianeVonFurstenburg对提前发布下季时装的做法不满KateSpade未透露来源：fashionweekonline.com，兴业证券研究所通过对全球政治经济状况以及奢侈品品牌预期的分析，我们认为2017年全球奢侈品行业出现大幅增长的可能性较小，总体应仍保持低增速的平稳状态。分地域来看，中国大陆在奢侈品重要市场中表现最好，2016下半年中国内地奢侈品消费也似有抬头之势，各大奢侈品集团纷纷把增长希望寄予中国，下文将具体分析中国居民奢侈品消费状况，看中国消费者是否能担当引领全球奢侈品市场增长的重任。请阅读最后一页信息披露和重要声明-7-行业点评报告2、我国居民奢侈品消费力无明显提升征兆，替代性消费成境内奢侈品消费上涨主因2.1从经济指标看，我国居民奢侈品消费力大概率维稳为了更客观的分析我国居民奢侈品消费力变化趋势，我们选用中信奢侈品指数和Wind奢侈品指数代表我国奢侈品发展状况，将其与重要的经济数据进行交叉分析，找到了一些与奢侈品行业发展状况相关性较强的指标，供投资者参考。A股市场走势A股与奢侈品行业指数呈比较明显的正相关关系。我们认为，在一定范围内，股指越高，投资者信心越足，更倾向进行消费。2017年，我们预期A股走势持稳，较小概率出现大幅上涨，因此，从A股市场看，2017奢侈品消费应不会大力增长。图8：A股市场走势与奢侈品指数交叉对比来源：Wind，兴业证券研究所GDP增速刨除2015年（股市大涨，看做异常点）的数据，可发现GDP增速与奢侈品行业指数相关性较强。然而，我国GDP增速正在稳步下滑，预期2017年我国GDP将下调至6.5%左右，GDP增速较为稳健，从GDP看，2017奢侈品消费大概率维稳。请阅读最后一页信息披露和重要声明-8-行业点评报告人均可支配收入与成人人均财富我们将“全国城镇居民人均可支配收入增长率”和“我国成人人均财富增长率”这两个指标同时提取分析。刨除2015年（异常点）的数据，成人人均财富增长率与奢侈品指数的拟合程度低于可支配收入与奢侈品指数的拟合程度。我们认为，成人人均财富中包含了房产、汽车等不动产，不能直接反映消费力，而可支配收入的多少与消费能力相关性更强。可支配收入额与GDP相关性强，预期2017年增速平稳，因此预期我国居民2017奢侈品消费力度较小概率不会大幅增长。图9：GDP走势与奢侈品指数交叉对比图10：中国GDP增速近年稳步回落来源：Wind，兴业证券研究所来源：Wind，兴业证券研究所图11：成人人均财富与奢侈品指数交叉对比图12：可支配收入与奢侈品指数交叉对比请阅读最后一页信息披露和重要声明-9-行业点评报告基尼系数基尼系数是反映收入分配公平程度的指标。对比我国基尼