传媒行业中美贸易摩擦升温会波及美国电影进口吗20190610中金公司10页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年6月10日传媒中美贸易摩擦升温会波及美国电影进口吗？观点聚焦投资建议随着中美贸易摩擦加剧，一些投资人开始担心美国影片被限制进口。本文综合分析了美国进口影片近年来的票房表现及其特征。我们发现，美国进口影片不仅是中国票房市场的重要组成部分，并且在影片类型、目标受众等方面与国产影片/非美进口片形成互补。因此我们认为，美国影片若被限制进口，市场缺口短期可能难以被补足，从而对国内票房市场造成影响。考虑到潜在影响，监管部门可能不会轻率的出台限制措施。未来中美在电影市场的合作关系，或将取决于中美关系的走向。我们建议投资人理性跟踪事态演进。当前我们维持电影产业链存在结构性机会的判断。A股维持推荐中国电影、光线传媒，关注院线龙头，港股重点推荐猫眼娱乐、IMAXChina。理由美国影片是中国电影市场重要组成部分，其票房份额在进口影片中独占鳌头。2012年以来每年上映的进口影片数量平均约为82部，仅为国产影片的22%，但进口片的平均票房体量高于国产片。2012-2019年至今进口影片总票房份额达43%。其中美国影片借助其强大的工业化制作体系和全球宣发能力，在进口片中拥有绝对优势，其票房占进口片总票房近90%。美国进口影片特点鲜明并长于电影特效，拥有稳固的目标受众；国产影片暂时难以望其项背。美国电影工业水准在全球遥遥领先。美国进口影片近年来呈现大制作、大场面、大IP、系列化的特点，题材上偏重科幻、魔幻、动作等。经历多年培育，好莱坞影片在国内已经形成了一批年轻化、消费层次较高、追求高品质内容享受的粉丝群体。从票房结构来看，国内影史票房榜前30名影片中有13部为美国进口影片；好莱坞出品的涵盖9个知名IP的32部电影，平均每部在国内斩获逾10亿元票房，彰显了好莱坞影片实力。相较之下，国产影片及非美进口影片，则见长于剧情、喜剧、爱情等类型片，单体投资较小，类型也与美片互补。这种差异使得美国进口影片在短时间内难以被替代。现行引进片分账政策利于国内电影产业链。2012年中美签订《中美双方就解决WTO电影相关问题的谅解备忘录》，约定引进片制作方的分账比例为25%，这一准则延用至今。这意味着美国电影所创造的大部分国内票房价值，被国内电影产业链相关企业所获取，其中最为受益的则是进口发行和影片放映环节。中国电影和华夏电影在国内垄断了进口片发行业务。从中国电影的报表可以看到，2018年其电影发行收入占比达55%，是其重要的盈利来源。因此，如果美国进口影片不能正常播映，可能将给国内电影产业链相关企业带来经济损失。盈利预测与估值维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。风险中美贸易摩擦升级；进口片政策收紧；重点影片票房不及预期。孟玮分析员SAC执证编号：S0080515080003SFCCERef：[e-mail]王宇翔联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E中国电影-A推荐21.0019.618.9上海电影-A推荐17.5020.118.3光线传媒-A推荐9.9025.219.8华谊兄弟-A中性5.4018.917.3猫眼娱乐-H推荐26.3012.16.9IMAXChina-H推荐24.0018.517.0中金一级行业科技相关研究报告•传媒|危中有机，投资匠心内容与超级渠道——文娱行业2019年展望(2019.01.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部526476881001122018-062018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300中金传媒中金公司研究部:2019年6月10日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2美国影片是中国电影市场重要组成部分，其票房份额在进口影片中独占鳌头进口影片数量占比较低，但平均体量较大。进口影片分为分账影片和批片两种。分账影片是指国外影片制作方参与国内票房分账从而获取收益的影片，而批片是指由国内发行方以固定价格买断影片在国内的放映权、国外制作方不参与票房分账的影片。我们统计了2012年至2019年6月初的电影上映情况。从数量上看，除2018年外，近年来每年上映的进口影片数量不超过100部，仅为国产影片上映部数的22%水平。其中分账片数量在2012-2015年限制在34部以内，2016年后有所增加；批片数量也从2016年起显著增长。但在票房过亿的主流商业影片中，进口片数量占比稳定超过40%，分账片中超过70%实现票房过亿。这表明进口影片的平均体量高于国产影片，其中分账片更是多为大制作、高票房的头部商业电影。图表1:各年度上映影片数量图表2:各年度票房过亿影片数量资料来源：艺恩，中金公司研究部资料来源：艺恩，中金公司研究部从票房上看，2012-2019年至今进口影片总票房份额达43%。由于不同年度影片片单的质量和热度的差异，近年来进口片票房份额有所波动，但大体稳定在40%左右的水平。2018年《红海行动》、《我不是药神》等国产影片表现突出，使得进口影片票房份额同比下降8.4ppt至38.1%。但2019年以来，《复仇者联盟4：终局之战》等好莱坞爆款带动进口片票房比例回升，年初至今进口片票房份额达到49.6%。可以发现，尽管近年来国产影片的制作和宣发能力在快速提升，但进口片仍然占据着中国电影市场的重要一席。图表3:进口片票房与占比情况资料来源：艺恩，中金公司研究部注：含服务费，2019年YTD数据截至6月2日，下同。285302329402402372382156333433343839421746283727555177400100200300400500600国产影片进口影片-分账片进口影片-批片(部)183238484550441422222426263329131565158960102030405060708090100国产影片进口影片-分账片进口影片-批片(部)73125160273264299376138939013516519126023113655.9%41.9%45.7%37.7%42.0%46.5%38.1%49.6%05010015020025030035040020122013201420152016201720182019YTD国产影片总票房进口影片总票房进口影片票房占比(亿元)中金公司研究部:2019年6月10日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3美国影片在进口影片中拥有绝对优势，票房占比近90%。美国影片借助其强大的工业化制作体系和全球宣发能力，成为中国电影市场中进口片的主角，2012-2018年美国影片在进口片的票房份额稳定维持在85%以上。其中，分账大片是美国影片抢占中国市场的主角，批片的票房占比则较低。图表4:美国进口影片票房与占比情况资料来源：艺恩，中金公司研究部美国进口影片特点鲜明并长于电影特效，拥有稳固的目标受众我们分析发现，美国进口影片在类型上偏重动作片和科幻片等，呈现出大制作、大场面、大IP、系列化的特点。我们认为，以好莱坞为代表的美国电影产业在影片投资规模、特效制作能力、顶级IP储备和运营经验等方面领先于中国和其他国家。从电影属性上看，美国电影侧重宏大场景、顶级视觉效果的娱乐性和商业性大片，而国产电影及非美国进口电影则更擅长偏重剧情和文化的故事片。从类型上看，美国电影依托顶尖制作能力和风靡全球的知名IP，在动作、科幻、奇幻、战争等类型的影片上具备独特优势，而国产影片则见长于剧情、喜剧、爱情等类型。电影类型和属性的互补性，使得美国进口影片在短时间内难以被国产影片或其他国家进口影片所替代。►大制作、高票房：依靠全球市场以及多样化的变现方式，美国进口影片常以高投资、大制作著称，并在国内市场斩获不俗票房。2012-2018年美国进口分账片维持在28部以上，占据分账片配额的绝大多数，同时其中70%以上的影片在国内市场录得过亿票房。2012-2019年至今，每年均有多部美国进口影片进入年度票房前20名，其单片平均票房2015年以来稳定在10亿以上水平。截至2019年6月初，国内影史国内影史票房榜前30名影片中有13部为美国进口影片。7466111137146202189104617164282211986.4%93.0%93.9%85.5%90.8%86.5%86.8%83.7%05010015020025020122013201420152016201720182019YTD美国进口影片票房-分账片美国进口影片票房-批片美国进口影片占进口片票房比例(亿元)中金公司研究部:2019年6月10日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表5:各年度美国进口分账影片数量及其中票房过亿影片占比图表6:各年度票房前20名影片中美国进口影片数量及平均票房资料来源：艺恩，中金公司研究部资料来源：艺恩，中金公司研究部图表7:中国电影市场票房前30的电影中有13部为美国进口影片排名年份影片名称票房（亿元）类型国别排名年份影片名称票房（亿元）类型国别12017战狼256.79动作中国162014变形金刚4：绝迹重生19.78科幻美国22019流浪地球46.55科幻中国172018毒液：致命守护者18.70动作美国32019复仇者联盟4：终局之战42.38动作美国182018海王18.52动作美国42018红海行动36.51动作中国192017功夫瑜伽17.53喜剧中国52018唐人街探案233.98喜剧中国202019飞驰人生17.17喜剧中国62016美人鱼33.92喜剧中国212018侏罗纪世界216.96动作美国72018我不是药神31.00剧情中国222017西游伏妖篇16.56奇幻中国82017速度与激情826.71动作美国232018前任3：再见前任16.47喜剧中国92018西虹市首富25.48喜剧中国242015港囧16.14喜剧中国102015捉妖记24.40奇幻中国252017变形金刚5：最后的骑士15.51动作美国112015速度与激情724.27动作美国262016疯狂动物城15.30动画美国122018复仇者联盟3：无限战争23.91动作美国272016魔兽14.72动作美国132018捉妖记222.37喜剧中国282015复仇者联盟2：奥创纪元14.64科幻美国142019疯狂的外星人22.02喜剧中国292015夏洛特烦恼14.42喜剧中国152017羞羞的铁拳22.02喜剧中国302015侏罗纪世界14.21动作美国资料来源：艺恩，中金公司研究部►大IP、系列化：好莱坞通过跨界改编和系列化运作孵化出了一大批热门IP，如漫威电影宇宙、DC宇宙、变形金刚系列、X战警系列等。IP系列电影借助具有全球知名度的IP形象，培养出一大批忠实粉丝，提升了影片票房的确定性，并通过IP衍生品等形式持续变现。近年来大IP系列电影已经成为美国进口影片的重要组成部分。我们统计了复仇者联盟等9个知名IP在2012-2019年上映的32部系列影片，单片平均国内票房超过10亿元，约为美国进口分账片平均水平的2倍。282828313637391775%75%86%77%72%86%72%76%051015202530354045美国进口分账片票房过亿影片数量占比(部)1411997128944811111215110246810121416180246810121416票房影片中美国进口影片数量单片平均票房(部)(亿元)中金公司研究部:2019年6月10日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表8:2012-2019年在国内上映的部分好莱坞IP系列电影IP上映电影数量电影名称总票房（亿元）最高单片票房（亿元）最低单片票房（亿元）漫威宇宙复仇者联盟4《复仇者联盟》《复仇者联盟2：奥创纪元》《复仇者联盟3：无限战争》《复仇者联盟4：终局之战》86.6242.385.69蜘蛛侠4《超凡蜘蛛侠》《超凡蜘蛛侠2》《蜘蛛侠：英雄归来》《蜘蛛侠：平行宇宙》21.027.743.15美