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行业研究〃传媒行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.人口红利消退，买量竞争加剧，游戏出海大势所趋..................................................61.1国内用户增长见顶制约行业增速，海外游戏市场更加广阔..............................61.2腾讯渠道优势明显其他厂商买量竞争日趋激烈..............................................81.3国内游戏厂商成长迅速逐鹿海外大有可为...................................................102.游戏出海新趋势：腾网加速入局版图持续扩张品类百花齐放..............................112.1国内游戏行业天花板明显，巨头腾讯、网易加速开拓海外市场....................112.2从东南亚走向欧美，游戏出海版图持续扩张..................................................132.3传统品类表现稳健，二次元、吃鸡游戏多品类百花齐放...............................143.游戏出海影响分析：对公司业绩和估值或具有双重提升.........................................174.标的推荐..................................................................................................................184.1腾讯：社交霸主，游戏龙头...........................................................................184.2网易：游戏业巨头，爆款持续制造中............................................................184.3宝通科技：老牌游戏出海公司，全球化战略稳步推进...................................194.4三七互娱：新产品表现强劲有望再带动业绩高增长.......................................194.5游族网络：新品上线催化业绩，海外版图继续扩大.......................................194.6中文传媒：低估值优势明显，关注后续IP开发............................................195.风险提示..................................................................................................................20行业研究〃传媒行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图12008-2017年中国游戏市场销售收入变动情况...................................................6图22008-2017年中国游戏市场用户规模变动情况...................................................6图32008-2017年中国游戏市场ARPU值变动情况..................................................7图42012-2020E全球游戏市场收入变动情况...........................................................7图52017年全球游戏收入TOP10国家（亿美元）...................................................7图62017年全球主要地区游戏收入占比情况（%）..................................................7图72017年全球主要地区游戏市场ARPU值（美元）.............................................7图82018年5月手机应用渗透率排行榜（%）.........................................................8图92018年Q1主要应用商店渗透率排行榜（%）..................................................8图102017年各月买量游戏数量变动情况（款）.........................................................9图112017年各月买量游戏新增激活量变动情况（万次）..........................................9图122017年单款买量游戏新增激活数分布（%）.....................................................9图132017年各月买量游戏平均新增激活数变动情况（次）......................................9图142017全球游戏收入TOP10公司（亿美元）....................................................10图15《终结者2：审判日》海外版iOS下载榜排名.................................................10图16《绝地求生：刺激战场》海外版iOS下载榜排名.............................................10图17《人民日报》高度评价中国游戏出海................................................................11图182013-2017年腾讯、网易游戏行业市占率变化（%）......................................11图1915Q1-18Q1网易、腾讯移动游戏市场市占率（%）........................................11图202008-2017年自主研发网络游戏海外市场销售收入变动情况...........................13图212017H1主要海外市场手游收入增长情况（%）...............................................13图22《绝地求生：刺激战场》海外版高峰期全球iOS游戏下载榜排名...................13图232017年中国手游海外收入TOP30游戏类型占比（%）...................................14图24《COK列王的纷争》海外版iOS畅销榜排名...................................................15图25二次元军娘手游《少女前线》出海韩国............................................................15图26二次元军娘手游《碧蓝航线》出海日本............................................................15图27《少女前线》韩国上线后iOS畅销榜排名趋势................................................15图28《碧蓝航线》日本上线后iOS畅销榜排名趋势................................................16图29《荒野行动》海外版日本iOS游戏畅销榜最近30天排名................................16图30《绝地求生：刺激战场》海外版美国iOS游戏下载榜排名..............................16行业研究〃传媒行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4图312015H1至2017H2游族网络中国大陆与海外收入及增长率............................17图322015H1至2017H2三七互娱中国大陆与海外收入及增长率............................17图33网易PE(TTM)Band图（倍）.........................................................................18行业研究〃传媒行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5表目录表12017年各月游戏买量TOP3产品.......................................................................8表22018年5月广告投放数Top5手游开发商排行榜...............................................9表32017年中国APP发行商出海收入前十公司.....................................................12表42018年6月中国APP发行商出海收入前十公司.............................................12表52018年6月中国手游海外收入Top10..............................................................12表62018年6月中国APP发行商出海收入前十公司.............................................12表72017年中国手游海外收入TOP30....................................................................14行业研究〃传媒行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明61.人口红利消退，买量竞争加剧，游戏出海大势所趋1.1国内用户增长见顶制约行业增速，海外游戏市场更加广阔根据GPC、CNG和IDC联合发布的《2017年中国游戏产业报告》，2017年中国游戏市场销售收入达2036.1亿元，同比增长23.0%，市场增速自2014年开始下降以来首次出现回暖。与此同时，2017年中国游戏市场用户规模达5.83亿人，同比增长仅有3.1%，连续四年用户增速维持个位数，表明了国内游戏用户数量已趋于饱和。图12008-2017年中国游戏市场销售收入变动情况资料来源：GPC，CNG，IDC，海通证券研究所图22008-2017年中国游戏市场用户规模变动情况资料来源：GPC，CNG，IDC，海通证券研究所2017年，中国游戏市场ARPU值（=游戏市场销售收入/游戏市场用户规模）达349.2元，同比增长19.4%，近五年来增速有所波动，但始终维持在两位数以上。随着游戏市场人口红利的逐渐消退，市场规模的扩张已由原先“增量用户+付费提升”的“双轮驱动”模式演变为当前主要依靠付费水平提高进行推动。我们认为，在这种趋势下，国内游戏市场的增速未来可能将进一步放缓。行业研究〃传媒行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7图32008-2017年中国游戏市场ARPU值变动情况资料来源：GPC，CNG，IDC，海通证券研究所放眼