纺织品服装与奢侈品行业运动专题系列多维度看运动零售商20191123长江证券12页

请阅读最后评级说明和重要声明1/12[Table_MainInfo]┃研究报告┃纺织品、服装与奢侈品行业2019-11-23运动专题系列Ⅱ——多维度看运动零售商行业研究┃行业周报评级看好维持报告要点运动专题系列Ⅱ——多维度看运动零售商本周，我们推出运动系列专题Ⅱ——多维度看运动零售商。在零售环节，我们分析了不同市场和品牌的零售模式、格局差异，并对本土两大运动零售商进行了多维对比，从领先的行业零售商滔搏看运动零售商的发展升级方向。从零售模式来看，本土运动零售商以“单一品牌门店”为主，而海外市场则以“多品牌集合店”为主。本土市场上，国际品牌表现出高度集中化的零售商格局，而国内品牌则相对分散。对比国内最大的两个零售商滔搏和宝胜：从品牌矩阵来看，滔搏重点聚焦国际及户外品牌，品牌数量有限，表现出采购分散化的趋势，其直营占比高，终端掌控力度更强。从财务指标来看，早期零售商与品牌商之间的增速有所背离，但伴随着零售转型、订货精准性提升、快反占比提升等，匹配度逐渐提升；盈利及运营能力方面，滔搏明显更优，我们分析除自身运营效率差异外，客户结构也有影响。从行业趋势来看，优化渠道结构、加强终端会员的精细化管理，以及数字化转型提升零售效率，是目前零售商最主要的升级方向。我们持续看好高景气运动行业，建议重点关注国内运动行业龙头，业绩高增的安踏体育，顺应国潮崛起风潮，处于改善周期的李宁，受益运动产业链景气的优质供应链企业申洲国际及卡位高端运动时尚的比音勒芬。行业观点：19年10月，限额以上服装鞋帽类零售额当月同比下降0.8%，年内继4月份单月下滑后再一次出现下滑；19年1-10月，实物商品网上零售额穿类仅同比增长7.1%，环比-11.5%，创出历史最低增速。我们分析，10月服装消费表现不佳，或受到终端零售承压，拼多多等新兴电商平台竞争加剧致销售单价下行，且预售期拉长挤压10月销售影响。短期维持板块偏谨慎态度，等待业绩拐点来临。中期来看，优选景气与效率，把握三条投资主线。1）高景气主线：品牌领域优选具有行业成长红利和运营优势的童装龙头森马服饰、精准卡位高端运动时尚的比音勒芬；港股运动服饰龙头安踏体育、李宁。2）效率优化主线：推荐南极电商，开润股份。3）优质制造主线：建议关注具备产业链一体化及海外产能布局优势的优质制造龙头申洲国际、健盛集团。行情回顾上周，纺织服装板块板块下跌0.88%，同期沪深300指数下跌0.70%，板块跑输沪深300指数0.18pct，排名第21。[Table_Author]分析师于旭辉（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518020002分析师雷玉（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490511040005分析师马榕（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518120001分析师李俐璇（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518070008[Table_Doc]相关研究《运动系列专题Ⅰ——从品牌商角度看营运差异》2019-11-17《迅销集团2019财报解读及经营展望：大中华区贡献提升，运营效率边际优化》2019-11-10《纺织服装行业2019三季报综述：品牌收入延续改善，制造业绩仍旧承压》2019-11-3风险提示：1.行业景气度下行；2.汇率波动风险；3.并购整合不及预期。70468请阅读最后评级说明和重要声明2/12行业研究┃行业周报目录运动专题系列Ⅱ——多维度看运动零售商.....................................................................................3零售模式：分区域和分品牌，运营模式强差异化....................................................................................................4滔博VS宝胜：行业寡头垄断，滔搏显著更优........................................................................................................5发展趋势：数字化助力，精细化升级是方向...........................................................................................................8行业观点.....................................................................................................................................11图表目录图1：我国运动鞋服行业14-18年CAGR为14.5%，显著优于其他品类....................................................................3图2：2018年，我国运动鞋服行业前5大公司份额达到74.7%..................................................................................3图3：代表性运动产业链公司市值................................................................................................................................3图4：代表性公司上市2010年至今涨跌幅..................................................................................................................3图5：滔搏接近100%的门店均为单一品牌门店..........................................................................................................4图6：海外市场的零售模式以多品牌集合店为主..........................................................................................................4图7：国际运动品牌国内零售商和运营模式梳理..........................................................................................................5图8：四大国内品牌2014-2018年销售CR1变化趋势................................................................................................5图9：四大国内品牌2014-2018年销售CR5变化趋势................................................................................................5图10：滔搏和宝胜国际分别为中国第一和第二大的体育用品零售商...........................................................................6图11：滔搏销售额中接近90%来自于NIKE和adidas两大品牌贡献.........................................................................6图12：滔搏与宝胜国际发展历程梳理..........................................................................................................................6图13：滔搏向前两大供应商采购的占比超过80%，但占比在逐渐下降......................................................................7图14：滔搏和宝胜国际的采购集中度表现出不同的趋势.............................................................................................7图15：代表性品牌商与零售商收入增速对比...............................................................................................................8图16：滔搏着力于打造以消费者为核心的运动零售及服务平台..................................................................................9图17：店铺结构中，大店比例保持稳步提升趋势......................................................................................................10图18：公司直营门店单店零售额保持稳步提升趋势..................................................................................................10图19：滔搏与NBA打造的北美之外最大的北京NBA旗舰店...................................................................................10图20：位于深圳的上千平的adidasSWC门店.........................................................................................................10图21：公司注册会员和购物活跃用户数保持稳步增长...............................................................................................10图22：公司销售额中会员销售占比保持稳步提升......................................................................................................10表1：滔博和宝胜国际基本面情况梳理（2018A）.......................................................................................................7表2：滔博和宝胜国际主要财务指标对比（2018A）..........................................