纺织服装珠宝行业2019上半年业绩预览需求压力尚存龙头表现优异20190722中金公司21页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月22日纺织服装珠宝2019上半年业绩预览：需求压力尚存，龙头表现优异业绩预览预测行业收入盈利同比增长约10%我们预计我们所覆盖的A股、H股纺织服装及珠宝行业会计年结日为12月31日的合计24家公司2019年上半年合计收入、净利润同比增长约10%。关注要点►行业数据回顾：内需零售表现趋于平缓但未现库存积压；外需受贸易摩擦影响。根据国家统计局数据，服装鞋帽、针纺织品类1至6月限额以上单位商品零售额同比增长3%至6,560亿元，全行业规模以上零售表现相较过往年度趋于缓和，所幸1-5月纺织服装服饰业产成品各月期末存货同比均减轻7%以上。因此我们判断全行业即便需求放缓，但库销状况仍属健康。2019年2季度经历了中美贸易摩擦的迅速升温与缓和，下游客户对国际贸易不确定性的担忧拖累服装出口表现：2019年上半年服装及衣着附件出口额656.1亿美元，同比下降4.9%。►盈利概览：我们预计纺织服装行业中2019年中报净利润保持良好增长的公司有：南极电商（40%，主要由收入的快速增长拉动）、特步国际（20%，收入快速增长的同时费用率得到有效控制）、安踏体育（总体15%，扣除收购Amer影响之后可持续性净利润25%-30%）、申洲国际（17%）、李宁（公司预告净利润增长160%以上，主要得益于去年同期相对低的基数）。►收入概览：纺织服装行业的电商新业态及运动子行业依旧延续了快速发展的势头，相关企业受益于此，有望借助规模扩张持续获得规模经济效益与经营杠杆的收益。我们预计中报期间，纺织服装企业收入增速超过20%的公司有：森马服饰（51%，排除收购Kidiliz并表影响后公司收入增长15~20%）、南极电商（45%，得益于GMV的持续快速增长）、李宁（公司预告收入增长30%以上，主要得益于去年同期相对低的基数）、安踏体育（27%，FILA上半年零售额增长约60%，安踏主品牌实现10-20%低段增长）、特步国际（20%，同店持续增长且零售折扣、渠道库存得到有效控制）。估值与建议重申对H股安踏体育、申洲国际、特步国际、天虹纺织及A股南极电商、森马服饰、海澜之家的推荐。维持覆盖标的评级不变，中报盈利预测详见正文所附图表。风险终端渠道拓展及去库存不及预期，纺织行业成本波动。郭海燕分析员SAC执证编号：S0080511080006SFCCERef：[e-mail]秦劲风分析员SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E森马服饰-A跑赢行业14.6814.012.0南极电商-A跑赢行业14.1320.617.0海澜之家-A跑赢行业12.409.88.9申洲国际-H跑赢行业118.2227.623.2安踏体育-H跑赢行业65.1625.320.2特步国际-H跑赢行业6.7713.911.9中国动向-H跑赢行业1.8711.411.4天虹纺织-H跑赢行业11.015.75.2中金一级行业可选消费相关研究报告•可选消费|核心资产，涛声依旧——重点公司中报预览(2019.07.11)•安踏体育-H|零售销售维持稳健，并未受到基数抬高影响(2019.07.12)•李宁-H|2019年上半年盈利预喜好于预期，但大部分已反映在股价中(2019.06.26)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部7080901001101202018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300中金纺织服装珠宝中金公司研究部：2019年7月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2上半年行业数据分析►内需：社消零售表现趋于平缓。根据国家统计局数据，服装鞋帽、针纺织品类1至6月限额以上单位商品零售额同比增长3%至6,560亿元。逐月看，1季度随消费情绪回暖，零售表现有所复苏（1-2月同比增长1.8%而3月提速至6.6%），而2季度因五一节假日因素4月份当月零售额下滑1.1%而后续2个月份均转正（5月同比增长4.1%，6月同比增长5.2%）。整体看，全行业规模以上零售表现相较过往年度趋于缓和，所幸库存未现明显积压：1–5月纺织服装服饰业产成品各月期末存货同比均减轻7%以上。因此我们判断全行业即便需求放缓，但库销状况仍属健康，在整体行业大概率不会发生库存积压的前提下龙头品牌仍有机会脱颖而出。►外需：中美贸易摩擦或将对中小代工企业形成压力。2019年2季度经历了中美贸易摩擦的迅速升温与缓和，包含鞋服产品在内的中国3,000亿美元的出口清单最终未加征关税，但下游客户对国际贸易不确定性的担忧仍拖累服装出口表现：根据海关总署统计，2019年上半年服装及衣着附件出口额656.1亿美元，同比下降4.9%。但我们认为长期来看，上述外部不确定性对于已在海外部署产能的纺织制衣企业同时也意味着竞争壁垒的进一步深化；同时我们认为得益于产业集群的日积月累，中国纺织制衣产业依旧在全球产业链具备举足轻重的地位，随着东南亚地区成本日渐抬升，国内产能的快速反应能力及高附加值产品加工能力也将得以凸显。►子板块及个股情况各异，运动服饰表现突出：通过运动品牌季度经营数据、公司沟通及我们的渠道调研，我们发现自2Q19开始，4月份经销商层面感到一定压力，但5、6月份有所缓解，这与社消零售状况也相符合；其中6月份受6.18购物节带动各品牌线上表现优秀。此外运动服装继续在各品类中脱颖而出，Nike、adidas及其经销商年初至今均维持15%以上的销售增长，国内领先品牌安踏、李宁、特步的季度零售额同比增速也在双位数以上。我们仍对功能运动及休闲运动两大分支的发展保持乐观。图表1:服装鞋帽、针纺织品类限额以上单位商品零售额同比增速资料来源：国家统计局，中金公司研究部-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05中金公司研究部：2019年7月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表2:纺织服装、服饰业产成品存货同比增速资料来源：国家统计局，中金公司研究部图表3:服装及衣着附件当月出口金额及增速资料来源：海关总署，中金公司研究部图表4:原材料价格趋势资料来源：万得资讯，中金公司研究部-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,0002009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05服装及衣着附件出口金额（百万美元左轴）同比增速（右轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000'08-12'09-06'09-12'10-06'10-12'11-06'11-12'12-06'12-12'13-06'13-12'14-06'14-12'15-06'15-12'16-06'16-12'17-06'17-12'18-06'18-12'19-06中国棉花价格指数:328CCFEI价格指数:聚酯切片（元/吨）608010012014016018017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,000'12-06'12-12'13-06'13-12'14-06'14-12'15-06'15-12'16-06'16-12'17-06'17-12'18-06'18-12'19-06全棉纱价格:JC32S（左轴）COTLOOK棉纱指数（右轴）（元/吨）中金公司研究部：2019年7月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表5:运动品牌季度同店销售/零售额增速资料来源：公司公告，中金公司研究部特步中国动向代码1368.HK3818.HK同店销售增速安踏品牌其他品牌整体1Q14低单位数增长n.a中单位数增长n.an.a2Q14中单位数增长n.a低双位数增长n.an.a3Q14中单位数增长n.a高单位数增长n.an.a4Q14中单位数增长n.a高单位数增长n.an.a1Q15中单位数增长23%高单位数增长n.a中单位数增长2Q15高单位数增长21.5%高单位数增长n.a低双位数增长3Q15高单位数增长中单位数增长高单位数增长n.a中单位数增长4Q15中单位数增长n.a中单位数增长n.a低单位数增长1Q16中单位数增长n.a中单位数增长*（零售额）n.a低单位数增长2Q16中单位数增长n.a高单位数增长*（零售额）n.a高单位数增长3Q16中单位数增长n.a低双位数增长*（零售额）60-70%*（零售额）高单位数增长4Q16中单位数增长n.a高双位数增长*（零售额）50-60%*（零售额）中双位数增长1Q17低单位数增长n.a低双位数增长*（零售额）40-50%*（零售额）高单位数增长*（零售额）持平*（同店）2Q17中单位数增长n.a20~30%增长*（零售额）50-60%*（零售额）低双位数增长*（零售额）高单位数增长*（同店）3Q17中单位数增长n.a中双位数增长*（零售额）40-50%*（零售额）低单位数增长*（零售额）低单位数下跌*（同店）4Q17高单位数增长n.a20~25%增长*（零售额）85-90%*（零售额）中双位数增长*（零售额）低双位数增长*（同店）1Q18低双位数增长高单位数增长*（零售额）中高单位数增长*（同店）20~25%增长*（零售额）80-85%*（零售额）中双位数增长*（零售额）低双位数增长*（同店）2Q18中双位数增长持平*（零售额）中低单位数下降*（同店）低双位数增长*（零售额）90-95%*（零售额）低双位数增长*（零售额）高单位数增长*（同店）3Q18中双位数增长低双位数增长*（零售额）中单位数增长*（同店）中双位数增长*（零售额）90-95%*（零售额）中双位数增长*（零售额）低双位数增长*（同店）4Q18中双位数增长高单位数增长*（零售额）低单位数增长*（同店）中双位数增长*（零售额）80-85%*（零售额）高双位数增长*（零售额）中双位数增长*（同店）1Q1920%以上增长*（零售额）低双位数增长*（同店）中单位数增长*（零售额）低单位数下降*（同店）低双位数增长*（零售额）65-70%*（零售额）20-30%低段增长*（零售额）中双位数增长*（同店）2Q1920%以上增长*（零售额）低双位数增长*（同店）中单位数增长*（零售额）低单位数下降*（同店）中双位数增长*（零售额）55-60%*（零售额）n.a安踏202