黄金珠宝行业专题报告金价涨消费稳行业回暖龙头更优20200107国泰君安26页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2020.01.07金价涨、消费稳，行业回暖龙头更优——黄金珠宝行业专题报告訾猛(分析师)陈彦辛(分析师)[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880513120002S0880517070001本报告导读：黄金珠宝行业经历2019年Q3的低谷，基本面有望在Q4和2020逐渐修复；头部企业市占率逆势大幅提升，2020行业回暖带来的弹性更加明显。摘要：[Table_Summary]投资建议：回顾2019年，黄金饰品上半年表现优异，下半年承压；钻石镶嵌整体低迷。但同时行业下行期，集中度加速提升，头部企业逆势积极扩张渠道，稳步提升品牌力。2019年Q4及2020年，在金价长周期上行，可选消费企稳的背景下，黄金珠宝行业回暖可期，头部企业基本面与股价弹性更大。建议增持：老凤祥、周大生、豫园股份、周大福等。金价再度上行，长周期向好趋势不变。近期在中东局势紧张、美国经济数据走弱等因素带动下，金价再度大幅上行，伦敦金价1月6日最高大涨1.5%，达到1588美元/盎司，突破2019年9月以来高点，再创6年新高；国内金价也连续大涨，再度上行至358元/克的高位。在全球降息周期叠加地缘风险频发，金价长周期上行趋势明确。金价上行对珠宝全行业利好，尤其经销商盈利水平大幅提升，对品牌企业而言短期体现为量平利增，中长期潜在扩张速度加快。可选消费企稳可期，钻石镶嵌2020年有望回暖。2019年镶嵌钻石品类表现低迷，主要受三大因素所致：经济增速下行周期、消费者信心受中美关系等影响、无春年婚庆需求超额下降。展望2020年，随着货币政策放松、基建等财政政策发力，经济企稳的预期逐渐加强；叠加婚庆需求复苏、低基数效应，钻石镶嵌消费有望逐步探底回暖。龙头企业渠道、品牌优势愈发明显。2019年黄金珠宝行业下行，中小品牌洗牌加速，行业集中度大幅提升，预计CR3占比达19.2%，较2018年大幅提高1.4pct。头部企业逆势加速渠道布局：仅2019年前三季度，周大生净开店412家、老凤祥净开店201家、周大福净开店405家、老庙净开店525家。低线级市场渠道与品牌相辅相成，逆势扩张不仅有助于低成本获取市场，优质商铺的获取也进一步推动头部品牌影响力下沉。从品牌建设看来，头部品牌以黄金饰品为主，依托独有文化优势，2019年以古法金、5G金等为突破口，大幅加强了一口价硬金产品在年轻消费者中的普及；将黄金饰品这一古老产品赋予了更加年轻时尚的内涵。从钻石品类看，钻石镶嵌饰品以周大福和周大生为代表，IP形象、情境系列差异化打法抢占中端市场，打造不同领域特色产品；同时营销手段不断出新，配合热点话题，更换不同明星代言，结合最新线上短视频、直播销售，强化时尚国潮珠宝理念。风险提示：经济增速下行拖累可选消费；金价大幅波动；行业竞争加剧等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_DocReport]相关报告批发零售业《MCN迎风爆发，新流量助国货崛起》2020.01.07批发零售业《网红经济利好品牌变革，金价上行提振珠宝估值》2020.01.05批发零售业《关注网红经济新成长，重视国改老主题》2019.12.29批发零售业《永辉、中百合作新阶段，集中度提升趋势不改》2019.12.18批发零售业《休闲零食空间大，百舸千帆看谁牛》2019.12.16行业专题研究股票研究证券研究报告[Table_industryInfo]批发零售业行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26目录1.黄金珠宝行业底部调整，格局洗牌逐步震荡复苏.............................31.1.黄金珠宝2019底部震荡，Q4-2020年回暖可期.........................31.2.行业集中度提高，中港外三分天下..............................................42.金价长周期上行，黄金饰品全产业链受益.........................................52.1.金价：黄金饰品的消费投资二重性..............................................52.2.2020年全球降息周期叠加风险事件，长短共振助力金价长牛.63.经济企稳叠加婚庆和低基数效应，钻石镶嵌反弹可期.....................83.1.钻石消费持续上升态势，中国镶嵌市场空间广阔......................83.2.2020年三因素推动，钻石镶嵌反弹可期.....................................94.黄金珠宝行业下行期，头部企业加速渠道扩张................................114.1.一线城市高端化，三四线城市黄金为王.....................................114.2.头部企业渠道拓展加速，营收增速优于行业水平....................125.长树品牌，黄金饰品老树新花...........................................................145.1.黄金珠宝行业长期成长空间大....................................................145.2.行业品牌壁垒较高，国货黄金饰品领域占据文化优势............165.3.国货珠宝最新动态，头部积极建设品牌力................................186.金价上行，经济企稳，看好黄金珠宝反弹.......................................257.风险因素...............................................................................................25行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of261.黄金珠宝行业底部调整，格局洗牌逐步震荡复苏1.1.黄金珠宝2019底部震荡，Q4-2020年回暖可期黄金珠宝行业经历调整，2019年底部震荡。过去十年，黄金珠宝行业复合增速CAGR9.5%，经历三个时期：2009-2012年黄金珠宝行业加速发展，之后随着经济增速放缓、金价下跌及反腐政策等多重因素影响下，2014年珠宝行业出现拐点，行业底部震荡调整。2017年高端消费现抬头趋势，带动珠宝行业结构性复苏；2018年在避险、防通胀等需求带动下，黄金珠宝行业继续向上，同比增长6.7%。2019年1-11月限额以上金银珠宝行业累计同比增速为0%，为2016年以来最低。图1：黄金珠宝行业经历底部调整图2：长周期来看，黄金珠宝行业震荡复苏数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind，Euromonitor国泰君安证券研究黄金饰品2019年上半年表现出色、下半年承压，钻石镶嵌持整体低迷。2019年1月至5月，在地缘政治摩擦和美联储降息的影响下，消费者形成金价上涨预期，带动黄金珠宝行业销量快速提升，黄金饰品表现出色，Q1、Q2周大福内地黄金产品同店增速均高达10%以上。2019年6月至8月，黄金短期大幅上涨，月均涨幅9%，消费者短期观望，需求后移，带动黄金珠宝销量回落，黄金产品下半年销售承压，尤其Q3周大福内地黄金产品同店增速大幅下跌至-15%。但2019年Q4，黄金维持高位震荡回调，Q3滞后消费逐渐释放，国内黄金珠宝行业增速见底回升，由9月-6.6%回暖至11月-1.1%，周大福内地黄金产品同店增速回升至-4%。同时，2019年受经济增速下滑影响，钻石镶嵌作为可选消费，销量持续底部震荡，Q1至Q3周大福内地钻石镶嵌产品同店增速大幅波动。金价涨、消费稳，2020年行业回暖可期。进入2020年在中东局势紧张、美国经济数据走弱等因素带动下，金价再度大幅上行，伦敦金价1月6日最高大涨1.5%，达到1588美元/盎司，突破2019年9月以来高点，再创6年新高；国内金价也连续大涨，再度上行至358元/克的高位。金价上行对珠宝全行业利好，尤其经销商盈利水平大幅提升，进而带动品牌企业销售、利润上行。此外，近期在中美关系缓和、消费者信心恢复，且货币政策放松、基建加码等多重因素带动下，黄金珠宝终端销售在-40%-20%0%20%40%60%80%2011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-11限额以上企业消费品零售总额:当月同比零售额:金银珠宝类:当月同比0%5%10%15%20%25%30%35%01000200030004000500060007000800020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018黄金珠宝市场规模（亿元）增速行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of262019Q4和2020年有望逐渐回暖。图3：金价上涨，黄金产品上半年表现出色，下半年承压图4：经济增速下滑，钻石镶嵌可选消费受影响数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究图5：六福集团内地同店增速承压图6：周大福内地同店增速波动剧烈数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究1.2.行业集中度提高，中港外三分天下中资港资占据黄金饰品市场天下，镶嵌顶级品牌仍由外资主导，品牌头部集中效应明显。目前国内珠宝市场主要参与品牌分为中资、港资和外资，黄金饰品领域周大福、老凤祥、周大生等国货从渠道到品牌全面占据主导，而在高端、奢侈镶嵌钻石领域，仍由品牌力强的欧美品牌占绝对优势。2019年行业下行期，黄金珠宝行业加速整合，预计截止2019Q3，行业CR3占比达19.2%，比2018年提升1.4pct，老凤祥、周大福和周大生终端市占率排前三，分别为7.15%/6.28%/5.74%。表1：中资、港资、外资三分天下，产品定位差异化品牌名称成立时间2018年营业收入优势品类门店数(2019Q3)分布区域中资周大生199948.7亿黄金(70%)3787全国性老凤祥1848435.9亿黄金(85%)3722全国性莱绅通灵199916.6亿镶嵌(95%)635区域型潮宏基199632亿K金/铂金910全国性金一文化2007149.4亿黄金(55%)692区域型-10%-5%0%5%10%1502002503003504002018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01SGE黄金（元/克）零售额:金银珠宝类:当月同比-10%-5%0%5%10%15%2018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11零售额:金银珠宝类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%内地同店内地同店黄金内地同店珠宝-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%内地同店内地同店珠宝镶嵌首饰内地同店黄金产品行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26豫园股份(老庙黄金)1982145.5亿(黄金珠宝)黄金(90%)1974全国性港资周