博彩行业澳门博彩业的后黄金时代向世界旅游休闲中心迈进2018

请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-港股专题研究来赌桌数量不会有太大改变。博彩毛收入规模、结构对比。金沙与银河分别以22%、21%的博彩毛收入市占率名列一二；业务结构方面，银河与永利分别以25%、21%的VIP业务毛收入市占率排名一二，金沙中国的中场业务及角子机业务占比最高，分别达到30%、29%。拥有最多赌桌资产的澳博市占率跌落榜首的主要原因：①澳博业务集中于半岛地区，相较于技术设施更完善的新城氹仔，半岛地区吸引力减弱；②澳博旗下房间数量及非博彩设施缺乏；③澳博中场业务下滑严重。2）非博彩业务对比。金沙非博彩业务占总收入的16%，酒店数量达到12767间，遥遥领先其他集团。3）运营效率对比。金沙EBITDA率持续领跑全行业，2017年达到27.37%；派息方面，近年来金沙与澳博的派息率最高且比较稳定，2017年派息率分别达到5.1%和2.9%。4）公司估值对比。娱乐场在实现盈利前通常要承担一定负债，因此我们使用可以反映资本结构的指标EV/EBITDA进行估值，澳门博彩行业的EV/EBITDA均值为17.2X，其中新濠博亚及澳博控股的EV/EBITDA最低，分别为12.7X和14.5X。5）投资建议。建议关注行业龙头金沙及低估值高增长的新濠博亚，同时看好增长潜力大的澳博控股。风险提示：1）相关政策收紧风险：外汇资金管制加强的风险；澳门出入境政策收紧的风险；澳门赌场全面禁烟的风险；博彩中介监管加强的风险。2）周边国家地区赌场的竞争加剧的风险。3）赌桌数量增加受限的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-港股专题研究内容目录六足鼎立催生澳门博彩黄金时代，政策冲击下行业持续两年低迷.....................-6-从一家独大到六足鼎立，催生澳门博彩行业黄金时代................................-6-政策冲击下行业持续两年衰颓，16年底行业复苏初现，未来增长可期......-7-“消费升级”+“客流量回升”+“接待能力增强”驱动行业回暖.....................-8-客流量回升及内地消费升级成为行业回暖最重要的驱动因素.....................-8-海陆空交通布局全面趋向成熟，将成为澳门飞跃式发展的催化剂............-11-加快推动“大湾区”发展规划，澳门签证政策进一步放开可期................-14-高端酒店大幅增加客房数量，澳门旅游业接待能力增强..........................-16-中场业务崛起，多元化产业协同发展，向世界旅游休闲中心迈进...................-18-澳门博彩业渗透率远低于拉斯维加斯，发展空间广阔..............................-18-中场业务崛起，未来将为澳门博彩行业带来更可观利润..........................-20-多元化产业协同发展，打造世界旅游休闲中心........................................-23-六大巨头争霸，谁能在高度相似的业务中拔得头筹.........................................-26-博彩业务对比.........................................................................................-26-非博彩业务对比......................................................................................-28-运营效率对比.........................................................................................-29-公司估值对比.........................................................................................-29-投资建议................................................................................................-30-风险提示........................................................................................................-31-图表目录图表1：六大博彩集团博彩牌照到期日.............................................................-6-图表2：2002-2013年澳门博彩毛收入高速增长................................................-7-图表3：2002-2013年澳门博彩税收高速增长...................................................-7-图表4：政府管控措施及其影响........................................................................-7-图表5：政策冲击下澳门博彩毛收入锐减.........................................................-8-图表6：政策冲击下澳门博彩税收锐减.............................................................-8-图表7：近期澳门博彩行业逐渐回暖，但与鼎盛时期仍有较大差距...................-8-图表8：2018Q1中国内地旅客占澳门总入境旅客的71%....................................-9-图表9：中国内地人均消费（澳币）远高于其他地区人均消费..........................-9-图表10：中国城镇居民人口（万人）及城镇率逐年增加...................................-9-图表11：中国城镇居民人均可支配收入（人民币）稳步增加............................-9-图表12：大宗商品ppi增速与澳门博彩业收入增速相关性较强......................-10-图表13：住宅价格增速与澳门博彩业增速有一定相关性.................................-10-图表14：2016年第三季度内地留宿旅客数量首次超过不过夜旅客数量...........-10-图表15：酒店入住人数变动趋势与内地旅客人均消费变动趋势相关...............-11-图表16：2013-2018年通过海陆空三种方式访澳的旅客人次..........................-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-港股专题研究图表17：赴澳门交通布局全面趋向成熟.........................................................-12-图表18：港珠澳大桥示意图...........................................................................-13-图表19：广州城轨线路图..............................................................................-14-图表20：澳门轻轨线路图..............................................................................-14-图表21：澳门签证政策放开程度与赴澳旅客人数紧密相关.............................-15-图表22：粤港澳大湾区..................................................................................-16-图表23：粤港澳大湾区交通路网....................................................................-16-图表24：澳门酒店入住率保持在80%以上.......................................................-17-图表25：澳门酒店数量持续增加....................................................................-17-图表26：2017年澳门高端酒店接待能力饱和.................................................-17-图表27：2017-2020年六大集团预计增加客房总数预计增加9325间客房.......-18-图表28：内地赴澳门旅客占比持续增加.........................................................-19-图表29：41.6%的内地游客来自广东省.........................................................-19-图表30：美国及中国香港博彩渗透率远超内地..............................................-19-图表31：2017年美国、中国香港与内地博彩渗透率对比...............................-19-图表32：博彩业务分类.................................................................................-21-图表33：VIP业务占比逐渐下降，中场业务占比逐渐上升.............................-21-图表34：六大集团中场业务占比逐年上升，甚至超越VIP业务.....................-21-图表35：VIP业务与中场业务盈利模式对比..................................................-22-图表36：非博彩业务收入占比逐年增加.........................................................-23-图表37：非博彩业务增速持续高于博彩业务..................................................-23-图表38：澳门会展举办数量不断增加............................................................-24-图表39：澳门会展使用面积迅猛增加............................................................-24-图表40：到2020年各娱乐场非博彩业务主要设施........................................-24-图表41：拉斯维加斯受经济危机冲击较小，经济迅速企稳回暖......................-25-图表42：澳门经济受2014年政策收紧冲击较大............