博彩行业澳门博彩估值低于历史中枢市场是否过于悲观2018

投资逻辑1、澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？2、估值水平与EBITDA增速出现背离3、市场对于博彩板块是否过于悲观？3.1目前市场对于EBITDA增速的预期好于行业低谷时3.2目前博彩行业毛收入增速好于行业低谷时3.3目前游客人次增速好于行业低谷时4、我们对普通中场业务仍然乐观4.12季度博彩板块面临的负面因素已被市场消化4.2受益于游客人次快速增长，2季度普通中场具有韧性4.32季度过夜游客人次环比增长，酒店入住率继续创历史新高5、澳门博彩上市公司估值表6、风险提示1.澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？图：澳门博彩行业EV/EBITDA数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心，截止2018年8月20日当前博彩板块的估值已经低于历史中枢澳门博彩板块估值低于历史中枢：截至8月27日澳门博彩板块EV/EBITDA为12.0X，估值水平已经低于历史中枢12.2X。澳门博彩板块估值下行空间有限：考虑到澳门博彩毛收入中的中场业务的占比要高于上一轮景气周期，而中场业务受宏观及政策因素的影响较小，因此其估值水平理论上应该高于贵宾业务。因此我们认为板块估值继续向下的空间有限。4.06.08.010.012.014.016.018.020.02009/08/012010/02/012010/08/012011/02/012011/08/012012/02/012012/08/012013/02/012013/08/012014/02/012014/08/012015/02/012015/08/012016/02/012016/08/012017/02/012017/08/012018/02/012018/08/01行业EV/EBITDAAverage+1SD-1SD历史均值：12.2x+1标准差：14.7x-1标准差：9.7x1.澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？金沙中国：公司当前的EV/EBITDA较历史中枢低约6%。银河娱乐：公司当前的EV/EBITDA也已经低于历史均值。图：金沙中国EV/EBITDA数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心图：银河娱乐EV/EBITDA数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心当前博彩板块的估值已经低于历史中枢8.010.012.014.016.018.020.022.02010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/12013/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/1金沙中国EV/EBITDAAverage+1SD-1SD历史均值：14.6x+1标准差：16.4x-1标准差：12.8x-5.010.015.020.025.02010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/12013/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/1银河娱乐EV/EBITDAAverage+1SD-1SD历史均值：12.8x+1标准差：15.3x-1标准差：10.3x1.澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？永利澳门：公司当前EV/EBITDA已经低于历史中枢向下1倍标准差。美高梅中国：公司当前的EV/EBITDA已经接近于历史中枢向下1倍标准差。图：永利澳门EV/EBITDA数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心图：美高梅中国EV/EBITDA数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心当前博彩板块的估值已经低于历史中枢5.07.09.011.013.015.017.019.021.023.025.02010/12010/72011/12011/72012/12012/72013/12013/72014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/7永利澳门EV/EBITDAAverage+1SD-1SD历史均值：16.0x+1标准差：14.1x-1标准差：12.2x4.06.08.010.012.014.016.018.020.0美高梅中国EV/EBITDAAverage+1SD-1SD历史均值：14.7x+1标准差：12.2x-1标准差：9.7x1.澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？澳博控股：公司当前的EV/EBITDA与历史中枢接近。新濠博亚：公司当前EV/EBITDA已经低于历史中枢向下1倍标准差。图：澳博控股EV/EBITDA数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心图：新濠博亚EV/EBITDA数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心当前博彩板块的估值已经低于历史中枢-2.04.06.08.010.012.014.016.018.02010/12010/72011/12011/72012/12012/72013/12013/72014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/7澳博控股中国EV/EBITDAAverage+1SD-1SD历史均值：8.7x+1标准差：11.5x-1标准差：5.8x5.07.09.011.013.015.017.019.02010/12010/72011/12011/72012/12012/72013/12013/72014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/7新濠博亚EV/EBITDAAverage+1SD-1SD历史均值：11.3x+1标准差：13.1x-1标准差：9.6x2.估值水平与EBITDA增速出现背离历史上6家澳门博彩公司的估值变动趋势与EBITDA增速的变动趋势较为吻合。金沙中国：中报业绩超预期，公司的EBITDA增速的预期较为稳定，但是估值水平出现明显下滑。银河娱乐：中报业绩符合预期，公司的EBITDA一致预期同比增速有所下降，但是降幅显著小于估值水平的下滑幅度。图：金沙中国EBITDA同比增速及EV/EBITDA数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心图：银河娱乐EBITDA同比增速及EV/EBITDA数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心当前博彩公司的估值水平与EBITDA增速出现背离-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%510152025EV/EBITDA，左EBITDAYoY，右-80%-40%0%40%80%120%510152025EV/EBITDA，左EBITDAYoY，右2.估值水平与EBITDA增速出现背离永利澳门：由于贵宾业务增速放缓，公司中报业绩低于预期。在2季度至今，永利澳门18年EBITDA一致预期同比增速下滑近20%，但是仍小于公司EV/EBITDA超过20%的降幅。美高梅中国：由于新开业的美狮美高梅经营爬坡较慢，因此公司的EBITDA预期略有下滑，但是降幅明显小于EV/EBITDA的下降幅度。数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心当前博彩公司的估值水平与EBITDA增速出现背离图：永利澳门EBITDA同比增速及EV/EBITDA-80%-40%0%40%80%120%510152025EV/EBITDA，左EBITDAYoY，右图：美高梅中国EBITDA同比增速及EV/EBITDA-80%-40%0%40%80%120%51015202530EV/EBITDA，左EBITDAYoY，右2.估值水平与EBITDA增速出现背离澳博控股：上半年公司的业绩拐点向上，市场持续上调全年EBITDA预测。公司的估值水平也有提升。考虑到公司的上葡京项目预计将于2019年下半年开业，公司的EBITDA仍有相当的上调空间。但是年中至今公司的估值水平有所回落。新濠博亚：由于持续丢失市场份额，2季度公司的EBITDA一致预期同比增速有所下降，但是降幅仍然小于EV/EBITDA的下降幅度。数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心当前博彩公司的估值水平与EBITDA增速出现背离图：澳博控股EBITDA同比增速及EV/EBITDA-80%-40%0%40%80%120%05101520EV/EBITDA，左EBITDAYoY，右图：新濠博亚EBITDA同比增速及EV/EBITDA-80%-40%0%40%80%120%0510152025EV/EBITDA，左EBITDAYoY，右3.市场对于博彩板块是否过于悲观？虽然当前博彩板块及个股估值已经低于历史中枢，但是目前6家澳门博彩公司的EBITDA一致预期同比增速远高于行业低谷时：金沙中国：目前公司的EBITDA一致预期同比增速超过20%，远好于行业低谷时超过30%的降幅。银河娱乐：目前公司的EBITDA一致预期同比增速超过35%，远好于行业低谷时接近40%的降幅。图：金沙中国EBITDA一致预期同比增速数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心图：银河娱乐EBITDA一致预期同比增速数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心3.1目前市场对于EBITDA增速的预期好于行业低谷时-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%-60.0%-30.0%0.0%30.0%60.0%90.0%3.市场对于博彩板块是否过于悲观？虽然当前博彩板块及个股估值已经低于历史中枢，但是目前6家澳门博彩公司的EBITDA一致预期同比增速远高于行业低谷时：永利澳门：目前公司的EBITDA一致预期同比增速接近40%，远好于行业低谷时超过40%的降幅。美高梅中国：目前公司的EBITDA一致预期同比增速接近25%，远好于行业低谷时40%左右的降幅。图：永利澳门EBITDA一致预期同比增速数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心图：美高梅中国EBITDA一致预期同比增速数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心3.1目前市场对于EBITDA增速的预期好于行业低谷时-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%3.市场对于博彩板块是否过于悲观？虽然当前博彩板块及个股估值已经低于历史中枢，但是目前6家澳门博彩公司的EBITDA一致预期同比增速远高于行业低谷时：澳博控股：目前公司的EBITDA一致预期同比增速接近25%，远好于行业低谷时超过50%的降幅。新濠博亚：目前公司的EBITDA一致预期同比增速超过15%，远好于行业低谷时超过35%的降幅。图：澳博控股EBITDA一致预期同比增速数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心图：新濠博亚EBITDA一致预期同比增速数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心3.1目前市场对于EBITDA增速的预期好于行业低谷时-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%3.市场对于博彩板块是否过于悲观？虽然当前博彩板块及个股估值已经低于历史中枢，但是目前博彩毛收入的增速远高于此前15/16年的行业低谷。在18年2季度，澳门博彩毛收入为737.1亿澳门币，同比增长17.2%，而14年4季度至16年1季度间，澳门的博彩毛收入同比降幅均超过了10%。数据来源：DICJ，广发证券发展研究中心3.2目前博彩行业毛收入增速好于行业低谷时图：澳门博彩行业毛收入（季度