影视行业专题报告从政策端和基本面视角影视行业有望触底回升2019

招商传媒团队顾佳执业号：S1090513030002朱珺执业号：S1090516080002罗亚琨执业号：S1090518090004影视行业专题报告——从政策端和基本面视角，影视行业有望触底回升2019年9月6日ßœø[e-mail]ł股票报告网整理一、影视剧板块：今年底或明年初有望利空出尽，政策和基本面迎来边际改善股票报告网整理核心问题：市场对于影视行业担心的点有哪些？结合去年影视行业整体表现来看，目前市场对于影视行业的担忧主要集中于以下几点：1）影视行业景气度下行，板块公司整体业绩大幅度下滑。2）2018年以来政策趋严，何时能有改善？如果进一步趋严对行业带来更多影响。3）许多影视公司自身都处在观望阶段，今年上半年开机数量大幅下降。我们的观点：市场不必过于悲观，行业拐点或在19Q4或20H1出现，给予推荐评级。具体原因如下：1）政策边际放松：2019年正值新中国成立70周年，时间节点较为特殊，对应时期主旋律作品居多。但随着2019年10月“新中国成立70周年电视剧展播活动”圆满结束后，影视行业有望迎来政策边际放松。展播活动期间难以播出的剧集均将有机会在展播结束后择日排期。2）成本收入匹配：2018年下半年开始，受行业政策（明星限薪等）影响，影视剧销售价格近一年来明显下滑（至少平均下降30%及以上），而相关项目的成本投入前期已投，成本基本在高位，使得一些项目盈利能力很差甚至亏损。这种时间的错配到今年年底或明年年初，有望修正。3）项目储备丰富：电视剧龙头公司项目储备丰富，等待公司对行业的判断确定性更强之后，项目开拍将积极推进，业绩有望回暖。2018年的影视寒冬，导致影视公司业绩大幅度下滑，估计2019年还将延续，2019年部分公司业绩还可能有应收账款减值的压力，2020年开始大概率回升。4）市场逐渐出清：影视市场经历了过去这轮“清洗”，去除“泡沫”，清理了一批尾部中小玩家以及质量、规范存在问题的企业，整体行业集中度有望提升。股票报告网整理年影视行业经历寒冬，政策趋严、业绩下滑1.1.1影视行业政策收紧1.1.2剧集收视不佳，公司业绩明显下滑股票报告网整理政策端：去年影视行业监管严厉，天价片酬受到治理、税收秩序得到规范1）行业严查偷税漏税，限制艺人片酬。2018年6月26日，中宣部联合文旅部、国税总局、广电总局、国家电影剧印发《通知》，要求加强对影视行业天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税等问题的治理，控制不合理片酬，推进依法纳税。2）题材限制：古装剧严格把控。2019年4月，广电总局局长聂辰席就在全国电视剧创作规划会上提出坚决反对历史虚无主义、随意戏说曲解历史、贬损亵渎经典传统、篡改已形成共识和定论的重要历史事件和历史人物，其中点名了《如懿传》：渲染后宫阴谋，剧中传达的世界观都不是中华传统文化，不具有普世和正面性。同年7月，广电总局颁布《关于做好庆祝新中国成立70周年电视剧展播工作的通知》，《通知》要求在展播期间不得播出娱乐性较强的古装剧、偶像剧，确保播出剧目与宣传期整体氛围相协调。监管收紧主要体现在以下几个方面：1）“核定征收（定期定额征收）”改“查账征收”。整体来看，明星工作室税收税率从过去的6%提高到42%。霍尔果斯大量影视公司注销，自2018年6月份以来，超过100家霍尔果斯的影视公司申请注销。2）2018年底，影视工作室补税工作陆续开始。分四批次，约谈对象预计共551人，基本覆盖一二三线通过工作室纳税的演员。总体来说，工作室补缴税款占工作室总收入的20%左右。3）广电总局11月发布《关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知》。目前，准一线青年演员片酬在2000万~3000万居多，折价一半以上（整顿前片酬4000-8000万元）；行业倡导将明星片酬限制在了5000万，片酬过亿的时代已然终结。4）截至2018年底，自查申报税款117.47亿元，已入库115.53亿元。目前，自查自纠阶段已经结束，规范工作转入督促纠正阶段。在转入督促纠正阶段后，将有针对性地督促提醒自查自纠落实不到位并且税收风险较高的小部分纳税人。对经税务机关提醒后自我纠正的，可依法从轻或减轻行政处罚。5）影视剧纷纷调档、更名以求生存，影视城开机数量大幅下降，截至19H1电视剧拍摄备案总计611部，较去年同期的820部减少34.21%。6）“限薪令”进而使得行业整体电视剧售价下降，大平台单部剧采购价平均缩水30%以上，爱奇艺CEO龚宇就曾在电话会议中表露头部电视剧单集采购价也已从峰值1500万回落到800万以下。51.1.1影视行业政策收紧股票报告网整理收视&播放情况：收视率播放量受影响，高收视作品在数量和收视成绩上都有下滑，网剧崛起。1）卫视收视率普跌，最大跌幅0.82%。CSM52城收视率数据显示，2018年全天收视率前五名为北京卫视（2.23%）、湖南卫视（2.13%）、东方卫视（2.11%）、浙江卫视（2.09%）、江苏卫视（1.97%），较2017年整体下降；其中，2017年，全天收视率前五名为湖南卫视（2.95%）、东方卫视（2.66%）、浙江卫视（2.47%）、江苏卫视（2.08%）、北京卫视（1.98%）。2018年黄金剧场收视过亿电视剧数量仅为20部，其中北京卫视占据6部，东方、湖南卫视各有5部，江苏卫视占据4部。2）头部剧集显真实播放量，独播网剧崛起。根据骨朵数据显示，2018年电视剧全网播放量前五名分别为《延禧攻略》（181.8亿）、《恋爱先生》（164.9亿）、《如懿传》（162.6亿）、《香蜜沉沉烬如霜》（149.5亿）、《扶摇》（144.3亿），相较于2017年前五剧集播放量缩量50%-70%，这主要和官媒点名部分头部影视剧流量造假后影视剧数据更具真实性有关，参考2017、2018两年腰部影视剧《好久不见》和《大唐荣耀》播放量来看，2018年影视剧整体热度下降有限。此外，2018年可谓独播网剧崛起的元年，《延禧攻略》为爱奇艺独播、《如懿传》和《扶摇》为腾讯视频独播，反观2017年头部剧集则多为网台联播剧。61.1.2剧集收视不佳，公司业绩明显下滑2018年2017年2016年排名频道收视率%频道收视率%频道收视率1北京卫视2.23湖南卫视2.95湖南卫视2.732湖南卫视2.13东方卫视2.66浙江卫视2.653东方卫视2.11浙江卫视2.47东方卫视2.64浙江卫视2.09江苏卫视2.08江苏卫视2.135江苏卫视1.97北京卫视1.98北京卫视1.992018年2017年排名名称单年播放量（亿）名称单年播放量（亿）1延禧攻略181.8楚乔传459.92恋爱先生164.9三生三世十里桃花457.83如懿传162.6人民的名义319.74香蜜沉沉烬如霜149.5择天记291.95扶摇144.3欢乐颂2259.525好久不见48.6大唐荣耀63.7图表1:2016~2018年前五省级卫视收视率资料来源：CSM52，招商证券图表2:2017~2018年前五剧集单年播放量资料来源：骨朵数据，招商证券股票报告网整理剧集收视不佳，公司业绩明显下滑图表3:各家影视公司2018~2019H1业绩梳理资料来源：公司公告，招商证券回顾2018年各影视公司业绩，整体呈现下滑甚至亏损的情况，各公司业绩不佳的原因有：1）政策趋紧、监管趋严：影视项目受行业环境影响，监管较严，治理明星天价片酬，规范税收，融资难度加大，项目确认有所延期或部分未来难以确认收入。2）收入&成本存在错配：受“限薪令”影响，明星片酬下降，项目的售价下降；但18年大量剧集的成本因影视剧制作周期一般半年到一年多，成本还处于相对高位。对影视业务的收入和毛利率都有影响。3）建国70周年影响，热度题材的头部剧供应减少：影视公司受70周年影响，主旋律类型剧集占比增加，影视公司多数采取保守的姿态，减少开机数量，影响剧集数量。4）部分影视公司被并购后业绩不达预期导致商誉减值，或者计提应收账款/存货减值损失。名称2018年度营收（亿元）营收增速2018年度归母净利润（亿元）归母净利润增速2018年电视剧业务毛利率电视剧业务毛利率变动2019H1度营收（亿元）营收增速2019H1归母净利润（亿元）归母净利润增速光线传媒14.92-19.1%13.7268.5%32.7%-11.3%11.7162.37%1.05-95.00%完美世界80.341.31%17.0613.38%33.5%-5.8%36.56-0.29%10.1230.50%北京文化12.05-8.78%3.264.99%48.0%NAN0.62-79.54%-0.56-225.70%欢瑞世纪13.28-15.23%3.25-23.09%51.6%11.2%1.09-57.28%0.18-63.58%华策影视57.9710.52%2.11-66.71%23.8%-3.1%9.25-57.70%-0.58-120.14%鹿港文化47.816.27%0.56-80.87%27.7%-3.5%17.36-4.98%0.778.62%新文化8.06-34.66%0.32-87.17%48.9%25.4%2.73-35.42%0.52-67.28%捷成股份50.2815.17%0.94-91.28%-43.9%-101.9%16.96-25.46%2.16-62.20%慈文传媒14.35-13.84%-10.94-367.93%1.7%-40.4%8.279.16%0.85-55.98%鼎龙文化7.523.41%-12.77-449.58%25.9%-11.4%4.74532.58%-0.02-106.47%唐德影视3.72-68.52%-9.27-581.56%9.1%-40.4%2.18-55.95%-0.77-185.42%当代东方7.76-5.37%-16.01-1559.83%53.6%0.0%2.26-57.10%-0.53-164.12%华录百纳6.3-71.99%-34.17-3201.15%49.1%3.7%3.6110.98%0.65124.19%股票报告网整理，电视剧市场将迎来回暖1.2.110月后，政策有望迎来边际放松1.2.2成本收入逐渐匹配1.2.3项目储备丰富1.2.4市场逐渐出清股票报告网整理月后，政策有望迎来边际放松92019年正值新中国成立70周年，时间节点较为特殊，对应时期主旋律剧居多。但随着2019年10月1日过后“新中国成立70周年电视剧展播活动”圆满结束，我们认为影视行业将迎来政策边际放松。展播活动期间难以播出的剧集均将有机会在展播结束后择日排期。2019年，为做好新中国70岁诞辰的庆祝活动，广电总局发布《关于做好庆祝新中国成立70周年电视剧展播工作的通知》，展播活动遴选86部剧目，供全国各级电视台自8月起选购播出。《通知》同样要求，自八月开始的展播期间，不得播出娱乐性较强的古装剧、偶像剧，确保播出剧目与宣传整体氛围相协调。建国70周年，不仅“展播”期间，在“展播”之前影视剧也以主旋律剧为主，内容、题材受到一定限制。但从《通知》明确提出的“展播期间”字眼我们可以发现，2019年10月1日新中国70周岁国庆节过后，随着“展播活动”圆满结束，很多剧集将陆续回到大众视野。所有拿到《电视剧发行许可证》的剧集都将有机会，在“展播”结束后择日再排。我们认为2019Q4，政策或将边际放松。2019Q1省级卫视电视剧收视