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新三板证券研究报告报告日期：2016年8月16日基本数据2016年8月16日收盘价(元)总股本(万股)3622流通股本(万股)505总市值(亿元)每股净资产(元)1.1PB(倍)财务指标2014A2015A2016E2017E2018E营业收入(百万元)81.5397.58112.22129.05144.54净利润(百万元)0.234.975.966.867.54毛利率69.4769.2769.369.3569.5净利率0.285.095.315.315.22ROE4.4935.1237.1437.4738.31EPS(元)1.850.590.160.190.21以“品牌+研发+渠道”方式，打造避孕产品品牌。广东诺丝科技股份有限公司，成立于2000年4月。公司主营业务为“诺丝”品牌避孕套及周边产品的研发、设计和销售。公司自设立以来，一直专注于提升消费者的健康生活质量，研发设计符合国内消费者需求的优质产品。公司已基本建立起除个别省份之外覆盖全国的线下销售网络，并积极拓展新兴互联网销售渠道，为未来的业务发展打下了良好基础。公司渠道优势突出，业务规模持续增长。公司自创立以来一直追求产品品质的提高和品牌的维护，在经营过程中吸收国际先进企业的经验，不断提升诺丝品牌的内涵及影响力，市场份额稳步提升，根据尼尔森的统计，目前公司整体品牌竞争力处在杜蕾斯、冈本、杰斯邦等国际品牌第一梯队之后，在国内本土品牌中处于前列。公司目前的线下销售渠道已遍布全国三十多个省市，产品在各大国际连锁超市、区域性连锁超市、便利连锁店、其他小型商店、OTC药店等近10万个网点均有销售。重视运营管理，已见成效。在渠道管理方面，公司与各地客户密切合作，极其重视产品终端的建设维护，每个区域客户的业务线稳定后，公司会分派业务人员在各线销售终端进行货架摆放管理、产品促销推广、补货申请等工作。经营方面，公司通过提升经营管理效率，控制了销售费用的增幅，在业务明显增长的同时，本期销售费用较2014年仅增加8.34%，销售费用是公司最主要的经营费用，占营业收入比重达50%，销售费用的控制有效的改善了公司的经营情况。盈利预测预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为0.06亿元、0.069亿元、0.075亿元，每股收益分别为0.16元、0.19元、0.21元。风险提示市场竞争的风险；供应商单一的风险。诺丝科技(836309)业务持续发展，管理水平不断提升研究员周川南zhouchuannan@wtneeq.com010-85715117投资评级：买入(首次)新三板证券研究报告1目录风险分析................................................................................................................1专注于避孕产品领域............................................................................................1行业由成长期向成熟期过渡................................................................................3继续拓展公司业务，提升品牌知名度................................................................6业务拓展良好，管理不断提高............................................................................7盈利预测................................................................................................................8图表目录图表1诺丝科技主营收入构成.................................................................................................1图表2公司主要产品展示.........................................................................................................2图表32009-2013年中国避孕套进出口数据..........................................................................4图表4公司主要竞争对手.........................................................................................................4图表5主要品牌知名度.............................................................................................................6图表62013-2015年公司财务情况..........................................................................................7图表72013-2015年公司盈利能力情况..................................................................................8新三板证券研究报告1风险分析与实际控制人相关分析公司实际控制人为江志铭先生和苏耀强先生。江志铭先生和苏耀强先生已签署《一致行动协议》，约定行使股东权利时基于双方的一致意见作出相同的意思表示。二人合计持有公司股份2,670.00万股，占公司总股本的73.72%，为本公司共同控股股东。报告期内，未见公司控股股东股票质押的情况。与财务相关分析公司2015年、2014年和2013年公司的资产负债率分别为36.33%、86.44%和89.66%。公司的销售模式一般需要占用大量流动资金，2015年公司资产负债率水平大幅降低主要源于2015年11月，公司进行了新一轮的增资，资本金得到了充实，增强了公司的偿债能力。另外，根据公司2016年5月19日披露的《广东诺丝科技股份有限公司股票发行方案》，发行股票数量为不超过26,000,000股（含），募集资金总额拟不超过人民币28,600,000元（含），发行价格为1.10元/股，增发对象为公司部分原股东（江志铭、苏耀强）和新增两名投资者，资金用于补充公司流动资金。与业务相关分析公司目前主要产品为“诺丝”品牌系列的避孕套，且产品全部进口自马来西亚康乐公司,供应商较为单一。据公司披露信息了解，主要是考虑到康乐作为马来西亚上市公司，能够充分依赖马来西亚优质橡胶资源和严格的产品品质控制程序，为公司提供优质避孕套产品。避孕套产品的生产无明显技术壁垒，且国内国际均有足够数量的供应商可以提供相同品质、同等价格之产品，公司也可随时向第三方供应商下单生产。专注于避孕产品领域广东诺丝科技股份有限公司，成立于2000年4月。公司主营业务定位于“诺丝”品牌避孕套及周边产品的研发、设计和销售，目前产品主要包括避孕套及人体润滑用品等。公司自设立以来，一直专注于提升消费者的健康生活质量，研发设计符合国内消费者需求的优质产品。公司以外协加工方式，直接在优质天然胶乳产地马来西亚采购产品，保证了产品品质的优良和稳定性。公司已基本建立起覆盖全国大多省市的线下销售网络，并积极拓展新兴互联网销售渠道，以“品牌+研发+渠道”的模式，为未来的业务发展打下了良好基础。图表1诺丝科技主营收入构成资料来源：2015年年度报告99.94%0.06%避孕套产品人体润滑油新三板证券研究报告2公司的主要产品为“诺丝”品牌的避孕套。按材质区分，避孕套产品主要分为天然胶乳橡胶避孕套和聚氨酯避孕套，其中，天然胶乳橡胶避孕套以其良好的物理性能在市场上占据绝大多数份额。公司的避孕套产品均以天然胶乳作为原材料，根据材质纹理、市场定位等，公司品牌旗下的产品分为多种款型系列，具体情况如下：图表2公司主要产品展示资料来源：公开转让说明书新三板证券研究报告3行业由成长期向成熟期过渡天然胶乳橡胶避孕套是目前世界上应用最广泛的避孕器具之一，也是艾滋病及各类性传播疾病的有效防范工具。随着生活水平提高，消费者健康生育观念的深入，健康安全意识的加强以及对生活品质需求的提升，市场对避孕套产品的需求正在大不断扩大。从目前国内避孕套产品的市场来看，整个行业已从最初的生产导向型进入到品牌导向型阶段，生产环节的地位不断降低，而以研发、设计、渠道为核心的构成要素成为各企业竞争力强弱的关键。整个市场保持较快增长，企业间的竞争愈发激烈。因此，从产业发展周期来看，目前我国避孕套行业处在从成长期向成熟期过渡的阶段。消费者意识观念转变，市场需求持续增长随着经济发展，物质生活水平的提高，使得越来越多的人群健康安全意识和对生活各方面品质的需求也在随之上升。随着性观念在国内的不断开放和进步，消费者对避孕套这类性用品的各种体验需求和消费意识亦产生着变化，这种观念的转变也是促进避孕套行业发展的一个良好动因。我国育龄人群目前呈上升趋势，鉴于目前我国生育水平趋于下降的现状，育龄人口避孕套的需求总量呈现持续增长。随着政府推行避孕节育措施“知情选择”活动政策，权衡各种避孕措施的优缺点，避孕套仍将作为一种既方便又无副作用的避孕选择。此外，我国正处于艾滋病流行的快速增长期，国务院在《中国预防与控制艾滋病中长期规划》中指出，在广泛宣传预防性传播疾病知识时，应采取的行动措施之一，是“要积极推广使用避孕套”。同时，中国性病艾滋病预防控制中心制订了避孕套推广计划，世界卫生组织（WHO）大力提倡避孕套的推广和使用。总的来说，随着生活水平提高和计划生育观念深入人心，中国避孕套市场容量持续增长，近几年来，国内避孕套生产及包装企业达300多家，根据环球网财经的数据，国内避孕套销量已达到96亿个，市场规模每年成长10%以上，中国已成为全球最大避孕套产品的消费国。随着行业不断发展，国内已有300多家避孕套生产或包装企业，共有生产线50条左右，避孕套年生产能力达50多亿只。与此相应，中国已有1000多个避孕套品牌。同时，避孕套产品的进口也在逐年增长。进口避孕套主要来自于英国、美国、日本、瑞典、马来西亚、韩国等12个国家和地区，共有30多个品牌、120多种包装规格。新三板证券研究报告4图表32009-2013年中国避孕套进出口数据资料来源：公开转让说明书行业内竞争日益激烈避孕套产品的品牌和种类繁多，进口与国产避孕套产品品质的差异主要还是体现在原材料、生产工艺和标准上，随着近年国内生产技术的发展，其差异逐渐缩小，甚至已基本一致。以杜蕾斯、冈本为代表的国际企业在竞争中优势明显，关键在于其强大的品牌运作能力。随着国内消费市场的发展与成熟，特别是互联网的发展，国际企业正将避孕套产品与时尚、健康等理念密切结合，在内部构建强大的品牌营销团队同时处于市场竞争中的领导地位。以诺丝、多乐士等为代表的国内品牌则依托本土化的渠道优势，积极扩大品牌影响力。此外，鉴于中国巨大的消费市场，国内外新品牌不断加入，包括新兴互联网品牌如大象等，都将使整个市场竞争更加激烈。公司所处细分行业目前尚无可比上市公司，无法取得较为客观的竞争对比数据。根据避孕套行业的相关信息，公司主要竞争对手情况如下（以下资料来自相关企业网站）：图表4公司主要竞争对手公司名称基本情况青岛伦敦杜蕾斯有限公司公司是利洁时集团下属的独