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行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.游戏产业大会版号放开预期落地释放利好，但行业供给侧改革依然势在必行...............31.1.版号开放后持续跟踪关注发放的数量、频率及头部游戏版号落地情况，头部游戏公司新游储备丰富，版号正常化后业绩弹性可期.......................................................................31.2.新政策中“探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间”，头部企业积极响应，打造健康产业环境.........................................................................................62.政策支持新高度，打造中国游戏文化品牌，游戏出海将迎来3年红利期........................72.1.国内监管趋严促进出海提速，海外市场创增长新空间....................................................72.2.海外游戏市场广阔，中国公司积极布局美日韩主要游戏市场.......................................92.3.中国主要游戏公司海外排名表现亮眼，有望在政策鼓励下继续开拓疆土.............103.中国游戏行业成长空间较大，19年手游预计维持双位数增长.........................................113.1.移动游戏市场占比不断提升，市场回暖带动整体游戏行业增速提升.......................133.2.自研游戏收入占比提升，中国自研游戏实力增强............................................................143.3.版号正常化后，抱团腾讯的头部研发厂商19年表现可期...........................................154.盈利预测与投资建议..................................................................................................................175.风险提示.......................................................................................................................................186.附录：游戏产业大会发言纪要.................................................................................................186.1.中宣部出版处副局长冯世新：担当文化使命履行社会责任共创中国网络游戏产业美好未来...............................................................................................................................................186.2.音数协理事长孙寿山：携手同心，共促中国游戏产业健康有序发展.......................206.3.海南省省委常委宣传部部长肖莺子：创新游戏审批机制等7大举措支持游戏产业在海南发展...............................................................................................................................................21行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31.游戏产业大会版号放开预期落地释放利好，但行业供给侧改革依然势在必行从政策角度看，18年游戏行业经历了版号暂停审批、备案入口关闭、游戏总量调控等一系列政策监管，以上政策导致消极市场情绪，加上17年买量成本提升、增速下降等影响，整体游戏板块估值从17年的30倍持续下跌，一路跌至今年10月，18年估值中枢到达14倍左右的低位，尽管近期板块整体估值随版号放开预期临近，估值中枢有所修复，但依然不达20倍（目前18年估值中枢18倍）。12月21日（上周五）在海口举办的游戏产业大会上，中宣部出版局冯副局长对受到密切关注的版号问题，与新成立的道德委员会的职能问题，以及游戏行业未来的监管和发展作出了明确的回复，释放出“第一批版号正加紧核发”的积极的政策信号，预计版号有望于近期正式开放、道德委员会也不会对符合价值观的新游上线造成影响与冲击。图1：2018年中国游戏产业政策资料来源：央视新闻、游戏产业报告微信公众号、天风证券研究所整理我们认为，18年游戏政策趋严说明政府正积极引导行业进行的供给侧改革，有助于改善行业“原创能力不足、文化内涵缺失、价值导向偏差、社会导向落实不到位的问题”（中宣部出版局冯副局长发言原话），对整个游戏市场的规范健康发展起到积极正向的作用，最终将利好研发一体化、经营管理规范的优质游戏公司的发展。为迎合游戏用户不断提升的需求，游戏行业会加快供应链改革，版号数量实行总量限制，侧重于引导高质量的代表中国文化内涵的游戏原创佳作的研发，因此长期对于具有精品游戏的研运一体化头部游戏公司利好，短期看将考验头部公司在新监管环境下的产品系列调整适应能力。因此，我们认为2018年政策密集压制，市场情绪消极触底，但目前2019年政策正常化，或将引导游戏市场引来新的发展契机。1.1.版号开放后持续跟踪关注发放的数量、频率及头部游戏版号落地情况，头部游戏公司新游储备丰富，版号正常化后业绩弹性可期在游戏产业大会上，中宣部出版局冯副局长对游戏版号已经做出了明确的说明：“部领导非常关心游戏审批，目前首批游戏已完成审核，正在抓紧核发版号。由于游戏版号申请数量比较大，消化需要一段时间，希望大家能保持一定的耐心。”——此次大会虽未明确首2018年3月原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》由于机构改革，版号无法核发，审批暂缓2018年6月游戏备案入口全面关闭2018年8月腾讯在二季度电话交流会议中披露版号暂停的情况以及存在绿色通道，不久后绿色通道也被关闭，强化了市场对版号暂停问题的担忧2018年8月八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》国家新闻出版署表示将“实施网络游戏总量调控”2018年10月腾讯、网易等游戏公司纷纷推出最严实名认证措施2018年12月中宣部旗下网络道德委员会成立，对有争议的网络游戏进行道德评议，为管理部门提供决策参考2018年12月游戏产业大会，确认第一批版号已审核完成，正在抓紧发放，版号恢复正常化（注意并非“放松”）释放积极信号行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4批获版号游戏名单，但“通”优于“堵”，且在版号放开预期下，对头部公司的内容梳理发现游族网络、完美世界、凯撒文化等都有头部游戏上线，后续需关注版号下发的频次和数量，但相比18年，19年将成为是一个值得期待的产品大年。同时，大会上指出，“加快产业转型升级，之前一味追求数量规模，轻视品质品牌的粗放型发展方式已经难以为继，加快供给侧改革，主动控制品种数量过快增长的态势，聚焦产品质量。”2017年有9400款游戏获得版号（v.s.美国17年获得分级的游戏数量为1948款），基本每月有700-800款版号进行核发，而16年11月-18年3月版号审批暂停前夕，每月版号的批复数量在500-1300款之间，每月拿到版号的游戏出版单位在80-100个之间，运营单位（游戏运营商办理，不一定是游戏版号拥有者）在350-400个之间。而21世纪经济报道称19年版号可能在3000款左右——我们在8月31日“网游总量限制”的点评中指出，版号放开后17年9400款的游戏版号数量肯定会大幅下降，但我们认为头部公司平均每年所需的游戏版号数量20款，腾讯网易稍微多一些，按照50款计算，也是只是3000款的0.67%和1.67%，且根据伽马数据的流水测算，国内TOP50的游戏占总流水的90%以上。关于版号放开后版号数量受限的问题，我们认为符合主流价值观、承担传播中华文化责任的头部游戏，也不会受到版号数量下降的影响，反而有利于行业出清，洗量、换皮、乱设游戏收费点等低质量游戏有望大幅减少，中小公司生存困难。游戏行业供给侧改革，版号缩量意味着一大批公司生存困难。根据Gamelook统计，实质活跃的游戏运营商数量不足1000家，总量调控新政将逐步在2019年的游戏市场兑现，理论上每家游戏发行商平均能分配到不足5款有版号游戏，考虑到市场的贫富不均，和实际产品通往商业化的损耗（3/4产品出现测试数据差、产品不合格等因素），实际每家发行商平均可发行有效游戏可能也就1-2款。则19年国内游戏市场实际能参与流水争夺的新产品不超过1000款，面向的却是一个超2000亿的市场。因此未来头部产品更有望拉长生命周期，提升市占率，行业流量成本及研发人员成本或将大幅下降。图2：17年1月-18年3月版号过审手游数量（单位：个）图3：TOP200新游数量减少，头部游戏生命周期拉长资料来源：国家广电总局、天风证券研究所资料来源：伽马数据、天风证券研究所16413710211213268-16.5%-25.5%9.8%17.9%-48.5%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%050100150200进入国家iOS畅销榜TOP200新游数量（个）环比增长率行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5表1：16Q3-18Q1各大厂国产版号申请过审总量占比极小版号数据（个）3Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q18腾讯73533514网易36957146西山居94381151完美世界101214三七互娱296611126游族网络2547612昆仑万维10总量1524253125502441259518131927资料来源：国家广电总局，天风证券研究所同时大会上领导明确指出：前段时间有较大争议“网络游戏道德委员会”的成立，并非取代专家审查（一般审查包括预审、研发中审批、专家审查等环节），而是迎合社会需求，对引起或可能引起社会争议的游戏进行审批，可以是对已上线运行的游戏或者是未获得版号的游戏审批，而前期披露的第一批未通过道德委的20款游戏均为未获得版号的待上线新游。我们认为，道德委实质上是在版号发放游戏上线后增加了一个协调游戏厂商与社会矛盾的缓冲带，加上近两年游戏行业的监管旨在肃清行业乱象，实质并无恶意，对于内容合规的精品游戏，都是正向作用居多，诸如18年亚运会电竞夺金为国争光等。图4：游戏上线政策监管示意图图5：中国队亚运会电竞项目《王者荣耀国际版（AOV）》中夺冠资料来源：手游那点事微信公众号，天风证券研究所资料来源：新浪新闻、天风证券研究所2019年版号正常化后，头部游戏公司储备新游逐步上线，版号开放前，各公司比拼存量储备，在版号开放后，各公司从游戏数量的博弈转向内容弹性的比拼。我们继续关注版号正常运行后各公司头部内容上线预期及明年业绩修复增长，11月力推估值修复进入兑现期，关注的标的游族网络、完美世界、凯撒文化等标的游戏储备丰富，内容弹性较大。行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6表2：部分游戏公司版号储备情况公司名称游戏名称游戏类型版号预计上线时间游族网络权利的游戏凛冬将至战斗策略手游无19年Q1上线海外版页游山海镜花回合制RPG无19年中马上踢足球体育无2018Q