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谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2证券研究报告行业专题报告内容目录1、核心逻辑与投资建议......................................51.1核心逻辑...................................................51.2投资建议...................................................52、国内游戏行业概况........................................62.1国内游戏用户规模增速下滑，游戏行业增长急需新动力..........62.1腾讯网易竞争优势显著，大概率将进一步挤压其它厂商份额.......82.2流量固定于BAT+头条体系中，买量价格飙升蚕食游戏行业利润....103、游戏出海：现有市场规模可观，潜在市场空间巨大...............133.1观点：出海应考虑文化壁垒，亚太市场更值得关注...............133.2海外市场总体概况：移动游戏市场快速成长，增速已超国内市场...143.3北美市场概况：市场规模庞大，主机占据主导...................153.4拉美市场概况：后发国家为主，移动游戏渗透率较高.............173.5西欧市场概况：用户付费能力较强，但市场较为碎片化...........193.6东欧市场概况：互联网普及率高但市场空间有限.................203.7中东和非洲市场概况：文化差异巨大的高增长市场...............223.8亚太市场概况：最值得中国出海企业关注的市场.................233.9日本市场概况：付费能力强大的成熟手游市场...................243.10韩国市场概况：手游市场快速增长的邻国......................253.11东南亚市场概况：中国出海企业的优势市场....................273.12印度市场概况：文化包容的蓝海市场..........................294、中国游戏厂商竞争优势.....................................324.1人力成本优势助力中国游戏企业出海..........................324.2专注造就中国公司在移动游戏领域的成功......................334.3海外市场渠道抽成更为合理，出海厂商不必担心流量霸权........334.4经验技术积累促进中国出海企业竞争力提升....................345、建议关注标的：建议关注出海时间早、研运能力强的龙头企业.......36图表目录图1：2009-2017中国游戏销售规模及增速情况......................6图2：2008-2018上半年中国游戏用户规模增长状况..................6图3：2009至2017年间中国游戏市场的ARPU及其增长率..............7图4：中国游戏市场规模增速逐步趋缓............................7图5：2018Q1腾讯、网易手游市占率..............................8图6：2018Q1移动游戏端产品流水排名............................8图7：移动互联网各巨头独立APP总使用时长占比...................10图8：2018年1月至4月手游获客成本（单位：元）.................11图9：2018年Q1广告投放数Top5开发商排行......................11图10：2017年1月到12月间游戏应用激活率.......................11图11：2014年1月到2018年8月间游戏行业的PE状况...............12图12：2008-2018上半年中国自研网游海外收入增长状况..............13图13：2018年全球游戏行业各细分市场预期规模....................14图14：2018年世界主要地区游戏市场预期规模......................15图15：美国各类游戏设备的渗透率...............................15图16：2016年美国游戏市场构成................................16谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3证券研究报告行业专题报告图17：2018年拉美主要国家游戏市场规模（单位：亿美元）...........17图18：移动游戏在墨西哥网络用户中的渗透率......................18图19：移动游戏在巴西网络用户中的渗透率........................18图20：墨西哥AppStore游戏类应用畅销榜........................18图21：巴西AppStore游戏类应用畅销榜..........................18图22：西欧主要国家的游戏市场规模（单位：亿美元）...............19图23：英国游戏市场构成......................................20图24：德国AppStore游戏类应用畅销榜..........................20图25：英国AppStore游戏类应用畅销榜..........................20图26：东欧主要国家游戏市场规模（单位：亿美元）.................21图27：中东和非洲地区主要国家游戏市场规模（单位：亿美元）........22图28：中东石油富国的互联网渗透率.............................23图29：中东石油富国的经济与人口状况...........................23图30：日本游戏市场构成......................................24图31：2017年日本手游收入排行榜..............................25图32：2017年日本地区手游厂商收入排行榜.......................25图33：2016年韩国游戏市场构成................................26图34：2016年韩国手机市场份额................................26图35：2017年韩国手游收入排行榜..............................27图36：2017年韩国地区手游厂商收入排行榜.......................27图37：东南亚地区主要国家游戏市场规模（单位：亿美元）............27图38：印尼TOP100畅销手游的来源国............................28图39：越南TOP100畅销手游的来源地区..........................28图40：东南亚地区主要手机厂商的出货量（单位：万部）.............29图41：东南亚地区中国手机厂商的市占率..........................29图42：2017年中国厂商在印度手机市场的份额......................30图43：2017年中国厂商在印度手机市场的出货量....................31图44：《崩坏-编年史》和《崩坏-使魔战争》的成本结构..............32图45：2017年中国主要游戏公司的研发投入及其占营业收入的比例......34图46：2017年中国主要游戏公司的研发人员数量及占员工总数的比例....34图47：2腾讯游戏出海历程.....................................36图48：网易游戏出海历程......................................37图49：易幻网络出海历程......................................38图50：《创世破晓》在台湾AppStore畅销榜上的变化情况............39图51：三七互娱游戏出海历程..................................39图52：游族网络出海历程......................................40图53：《列王的纷争》在德国地区AppStore上的排名趋势............41图54：智明星通游戏出海历程..................................41图55：昆仑万维游戏出海历程..................................42表1：2018年6月腾讯APP的月独立设备数........................8表2：腾讯参与投资的著名游戏厂商..............................9表3：2018年H1流水总量排名..................................9表4：主要海外市场的各自特点..................................13表5：2017年美国手游发行商收入排行榜..........................17表6：俄罗斯AppStore游戏类应用畅销榜.........................21表7：2017印度GooglePlay&iOS畅销手游TOP10..................30表8：中美两国游戏开发人员薪酬对比............................33表9：2017年中外游戏公司收入结构对比..........................33谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4证券研究报告行业专题报告表10：中外游戏渠道抽成对比..................................34表11：2018年4月中国APP发行商出海收入排行榜..................36谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5证券研究报告行业专题报告1、核心逻辑与投资建议1.1核心逻辑用户规模本质上来自于渠道层面的更迭扩张，而ARPU更多是在于内容层面的创新。此轮游戏增速趋缓的主因是渠道端的驱动（智能手机推广、4G网络推广）逐渐殆尽，游戏行业在未来将在内容驱动下保持较为平稳增长。关于游戏大盘的整体判断，未来若无技术与渠道上的明显突破与更迭以及政策监管的影响，我们认为游戏行业增速以5%-20%的速度稳健增长。中国游戏产业的天花板并不局限于中国市场，海外市场极为广阔：2017年中国大陆游戏市场规模为324亿美元，北美地区、亚太（非中国）、西欧、拉美、东欧、中东和非洲各有297亿、287亿、189亿、44亿、36亿、40亿的市场规模，合计893亿的市场规模。893亿美元市场规模，中国目前游戏出海规模仅82亿美元，市场空间极大，并且以东南亚为首的众多地区仍处于移动互联网红利时代。我们认为在未来五到十年中国将成为世界最主要的游戏出口国。在2017年以前，中国游戏厂商的重心普遍在于国内市场；近期，腾讯网易市占率的攀升以及国内政策监管影响将明显加速中国游戏出海的进程，我们认为2018年将是游戏出海第二阶段元年。经过十几年的激烈竞争，中国游戏厂商已经具备创造精品、打磨精品以及长线运营的能力，中国厂商也将逐步具备了参与国际市场竞争的能力。1.2投资建议参考国内外端游、主机游戏、