电商行业专题之三直播电商一切刚刚开始未来

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年11月14日互联网与传媒直播电商：一切刚刚开始，未来无限可能——电商行业专题之三海外行业动态◆喧嚣背后，从大框架出发理解直播电商薇娅/李佳琦作为现象级带货主播，成为了人人口中热议的话题。然而喧嚣背后，我们试图从年初提出的社交电商大框架出发理解直播电商；我们再次强调社交电商的本质就是“人”这一元素在线上购物体验中的重现。传统的搜索式电商在购物体验方面类似线下商超，然而以商超为代表的自助式购物只是线下零售业态的组成部分之一，在美妆、服饰、珠宝等消费品类目的线下销售流程中，“导购”的专业素质及个人魅力对商品销售效果能够产生极为重要的影响，而直播电商本质上就是线下导购的线上化。◆淘宝抖音快手共享直播电商盛宴根据我们的产业调研及数据测算，直播电商2019年总规模有望达到4400亿。由于互动形式升级/评价体系完善，直播电商在短短3年时间内就实现了电视购物10倍以上的行业规模。从结构上看，预计淘宝直播2019年实现GMV2500亿，抖音/快手分别实现GMV400亿/250亿。◆直播电商改变了什么？直播电商不仅仅是替代了传统货架式电商，也不仅仅是历史上电视购物简单的升级版本，而是从整个产业链的角度提升了消费者与品牌商之间的链接效率。从商品端看，直播提升了非标商品潜在线上渗透率；从用户端看，直播能够发现用户非计划性购物需求；从产业链看，直播加快了供给端产品开发速度，从而实现了用户需求的即时响应。◆5G时代才是直播电商真正的大风口早期受益于行业红利而崛起的商家与主播大多数都属于“草根商家”和“素人主播”。然而主流平台正不遗余力的用明星背书等方式提升直播间的用户认知；专业内容制作机构入圈，提升内容制作品质；越来越多一线品牌开始积极参与直播电商。直播内容质量有望加速改善。随着投入商用的5G网络普及以及未来VRAR等技术的逐渐成熟，线上购物体验将远远超越过去传统的超市货架式电商，向真正的“云逛街”逐渐接近。◆投资建议：首推“阿里巴巴”直播不仅是阿里继续提升站内流量的有效途径，更是阿里向外部内容平台获取流量的重要手段；凭借自身在资金流、商品流方面的把控能力，公司能够依靠强大的产业链话语权掌握各环节参与方收益分配格局，从而主导直播电商产业链的未来方向。预计随着5G/VRAR等技术的逐渐普及，围绕着阿里平台的内容生态也将更为成熟，直播电商将进一步提升阿里平台对品牌商与消费者的连接效率。我们维持公司20-22财年Non-GAAP净利润1189/1450/1699亿元；维持目标价221美元/ADR，维持“买入”评级。◆风险分析：5G/VRAR等技术成熟及普及进度不及预期；部分平台监管不力造成假冒伪劣商品等产品质量问题；直播电商从业者在直播电商内容创作方面没有突破，直播电商陷于目前“大甩卖”、“大清仓”风格的模式中。证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级20E21E22E20E21E22EBABA阿里巴巴186.976.808.299.5627.522.619.3买入资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年11月13日注：阿里巴巴EPS及PE数据为FY20-22电商：增持（维持）分析师范佳瓅(执业证书编号：S0930518100002)[e-mail]孔蓉(执业证书编号：S0930517120002)[e-mail]相关研报电商二十岁：成年人的世界没有容易的事——电商行业首次覆盖报告…2019-02-26要想富先修路：即时配送网络的基础设施效应——电商行业专题之一…2019-03-10社交电商：流量红利末期的新机会——电商行业专题之二......................2019-04-182019-11-14互联网与传媒敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、喧嚣背后，从大框架出发理解直播电商....................................................................................31.1、薇娅/李佳琦走红成为现象级带货主播.....................................................................................................31.2、在社交电商大框架下理解直播电商.........................................................................................................32、淘宝抖音快手共享直播电商盛宴...............................................................................................62.1、直播电商2019年总规模4400亿...........................................................................................................62.2、流量平台+供货平台组成产业链关键环节................................................................................................73、直播电商改变了什么？.............................................................................................................93.1、从商品端看：直播提升垂直领域线上渗透率...........................................................................................93.2、从用户端看：直播发现用户非计划性需求............................................................................................123.3、从产业链看：直播加快供给端产品开发速度.........................................................................................134、收益分配：主流平台依靠结算权主导产业链...........................................................................145、5G时代才是直播电商真正的大风口........................................................................................165.1、直播内容生产质量有望加速改善...........................................................................................................165.2、主播群体呈现多元化演变趋势..............................................................................................................175.3、技术革命带给直播电商无限可能性.......................................................................................................196、投资建议：首推“阿里巴巴”.................................................................................................206.1、直播有效提升站内流量及用户停留时间................................................................................................206.2、直播有效获取站外内容平台新增流量....................................................................................................206.3、维持“买入”评级.................................................................................................................................217、风险分析.................................................................................................................................22博时基金2019-11-14互联网与传媒敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告1、喧嚣背后，从大框架出发理解直播电商1.1、薇娅/李佳琦走红成为现象级带货主播2019年以来，直播电商开始成为消费者口中热议的话题：“口红一哥”李佳琦创造出5分钟卖出15000支口红的记录，成为了泛美妆品类最强势的渠道品牌之一；“直播一姐”薇娅在2018年收获了27亿销售额，与北上广深一线城市顶级商圈的销售业绩相比也毫不逊色。近来，众多演艺明星也开始加入到直播电商浪潮中，从国内的李湘、王祖蓝到国外的金·卡戴珊、米兰达·可儿，推动着直播电商不断吸引着消费者的眼球。然而，在一片“OMG”的喧嚣和不断飞涨的GMV数字背后，怎样看待直播电商带货这一现象？全民直播带货的风潮能否持续？直播又将给消费品产业链带来怎样的改变？以上种种是目前市场最为关心的问题，我们在这篇专题报告中予以一一解答。图1：“口红一哥”李佳琦成为现象级红人图2：“直播一姐”薇娅带货能力比肩一线城市顶级商圈资料来源：淘宝直播、光大证券研究所资料来源：赢商网、淘宝直播、光大证券研究所1.2、在社交电商大框架下理解直播电商我们始终认为，线上购物的体验形式必将逐渐向成熟的线下场景靠近。传统的搜索式电商在购物体验方面类似线下商超，消费者以自助式的方式完成“搜索-浏览-选品-加购-付款-评价”的购物全过程。然而线下购物体验告诉我们，以商超为代表的自助式购物只是零售业态的组成部分之一，大量消费品的销售过程需要包括试用、引导、讨论、甚至教育等全方位的交互与沟通（尤其是客单价高、决策流程长、产品非标属性强的消费品品类），而此类深度交互沟通过程则离不开“人”的参与。因此我们可以发现，在美妆、服饰、珠宝、汽车等消费品类目的线下销售流程中，“导购”的专业素质及个人魅力对商品销售效果能够产生极为重要的影响。同样我们可以发现，在线下场景下，好友以个人信用背书的相互推荐也是商品销售得以增长的重要因素。通过口碑传播能够使得商品推广效果得以获得几何级数的增长。4330272605101520253035404550北京西单大悦城上海正大广场薇娅深圳福田COCOPark“直播一姐”薇娅与各顶级商圈2018年销售额（亿）2019-11-14互联网与传媒敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告