胆小鬼游戏日韩贸易战背后的政经角力与投资机遇2019

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■相互“拉黑”之后，日韩对决步入中场日韩两国“互相拉黑”，双方僵持不下的背后，是经济上的双输格局和政治上的精明算计。时至今日，日韩对决已经步入中场阶段，“拉黑”之后未再出狠手，但两国磋商也始终无法达成一致。这将对全球贸易秩序和半导体供应链有将会带来怎样的持续冲击？我们需要围绕着日韩两国的历史纠葛、当前的政治和经济博弈、半导体产业特点等进行分析。■说不尽的爱恨情仇，日韩纠葛的历史与未来冰冻三尺，非一日之寒。日本对韩国长达几十年的吞并和殖民历史，建交近60年来的盟友与敌对关系，韩国近20年来的半导体逆袭之路，财阀、政客、民众间的爱恨情仇交织在一起，将日韩两国关系臵于火上炙烤。韩国文在寅政府为转嫁国内矛盾损害日韩关系，挑起民间反日情绪，在稳固自身支持率的同时也打击亲日的财阀等保守势力。日本安倍政府则无法容忍韩国的挑衅举动，通过出口禁令对韩国进行“精确打击”。■日韩贸易战的深远影响日韩对抗加剧，经济上无疑是双输格局，但政治上却无法后退。经济上的双输意味着双方都有和解的需要，日韩冲突必将在未来某个时候得到至少是暂时的解决。然而，和解所需的契机可能很难在短期见到，因为双方在政治上都没有退路。我们认为，日韩关系紧张在短期之内无法得到有效的缓解，甚至仍可能向对抗加剧的情形发展。这可能导致韩国经济在短期内遭遇困境，并对日本、台湾、越南、菲律宾等东亚经济体造成负面冲击。从长期来看，随着“关键产品”出口限制等制裁手段被广泛应用，越来越多的经济体将寻求更加“自主可控”的发展战略，不利于全球产业链的深入融合，无异于开全球化的倒车。由于日韩两国在半导体领域的特殊地位，加上这次日本对韩国的制裁主要集中于半导体领域，日韩经贸冲突还可能引发全球半导体供应链的短时间混乱。而韩国寻求对日本产品替代的努力，将帮助部分中国相关公司进一步的发展。■“日韩斗法”下的中国半导体产业新机遇“日韩斗法”的风暴下中国半导体产业的受益方向主要有下面两点：一是半导体下游产成品方向：韩国产量下降，为国产的存储、OLED等替代产品生产商带来量价齐升的双重利好。二是半导体上游原材料方向：韩国半导体产业急需获得光刻胶、氟化氢、氟聚酰亚胺三种替代产品满足生产需求，中国相关公司有望迎来新机会。■风险提示：1、日韩激烈对抗引发全球半导体行业陷入混乱。Table_Title2019年08月22日胆小鬼游戏：日韩贸易战背后的政经角力与投资机遇Table_BaseInfo投资策略主题报告证券研究报告陈果分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082010彭玮骏分析师SAC执业证书编号：[e-mail]夏凡捷分析师SAC执业证书编号：[e-mail]相关报告2投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.相互“拉黑”之后，日韩对决步入中场..............................................................................32.说不尽的爱恨情仇，日韩纠葛的历史与未来.......................................................................42.1.冲突的前因：韩国与日本的恩怨史............................................................................42.2.矛盾的激化：韩国的莽撞试探与日本的果断报复.......................................................52.3.日本的杀手锏：三种关键材料掐住韩国半导体的咽喉................................................63.日韩贸易战的深远影响.......................................................................................................83.1.日韩对决：一场“胆小鬼游戏”................................................................................83.2.短期内对全球经济的影响..........................................................................................93.3.短期内对半导体行业的影响......................................................................................113.4.长期内对全球经济的影响........................................................................................123.5.长期内对半导体行业的影响.....................................................................................134.“日韩斗法”下的中国半导体产业新机遇.........................................................................14图表目录图1：日韩关系发展重要事件时间顺序....................................................................................3图2：“韩国劳工案”终审判决后事件发展..............................................................................4图3：设立在日本驻韩使馆前的少女像....................................................................................5图4：半导体制造工业流程图与关键材料可能影响环节...........................................................7图5：日本企业占据了72%的光刻胶市场...............................................................................7图6：2018年韩国进口金额占比-分国家.................................................................................9图7：2018年韩国出口金额占比-分国家.................................................................................9图8：8月2号后，韩国综指4个交易日累计跌5.43%.........................................................10图9：日经225呈现下降趋势...............................................................................................10图10：韩企OLED领域市占率高达89.5%............................................................................11图11：韩企DRAM领域合计市占率达73.3%........................................................................11图12：DRAM:DDR3与NAND现货价格一个多月来上涨9.54%和5.27%.............................11图13：历次半导体大事件均对存储芯片价格产生影响...........................................................12图14：日韩间经贸联系紧密，相互依赖度高.........................................................................12图15：日本对美国光刻胶出口量最多...................................................................................13图16：2020年OLED全球产能分布预测.............................................................................13图17：申万半导体行业呈现涨幅..........................................................................................14表1：日本对韩国实行出口限制的三种材料.............................................................................6表2：韩企用于OLED面板的原料供应商有半数是日企..........................................................8表3：“胆小鬼游戏”博弈模型................................................................................................8表4：日韩贸易战中，A股半导体行业相关受益标的.............................................................153投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.相互“拉黑”之后，日韩对决步入中场2019年6月29日，G20峰会在日本大阪举行。日本作为东道主，在峰会上发挥“主场外交”优势，联合各个会议参与国家共同发布了《大版宣言》，表明各国维护多边机制，坚持自由贸易的原则，也反应了东亚各国推进区域经济一体化，实现区域内投资与贸易自由化的决心。然而，7月1日，日本突然单方面宣布将从7月4日起对出口韩国的三种半导体原材料进行管制，单方面制裁将日韩贸易摩擦推升至新的阶段。8月2日日本再将韩国移出贸易“白名单”，日韩对决的波及范围和影响深度已经不再局限于少数公司和少数产业。8月12日，韩国的重磅反击如期而来，韩国政府正式宣布将日本从其出口管理优待对象清单中剔除，并在贸易伙伴分级上对日本作降级处理。至此，日韩两国已“互相拉黑”，场面僵持不下。日韩双方僵持不下的背后，是经济上的双输格局和政治上的精明算计。时至今日，日韩对决已经步入中场阶段，“拉黑”之后未再出狠手，但两国磋商也始终无法达成一致。这将对全球贸易秩序和半导体供应链有将会带来怎样的持续冲击？我们需要围绕着日韩两国的历史纠葛、当前的政治和经济博弈、半导体产业特点等进行分析。图1：日韩