医药与健康护理养老产业实地深度调研报告政策力推老有所依不是梦

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/医药与健康护理证券研究报告行业深度报告2016年02月25日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持市场表现[Table_QuoteInfo]2323.044243.016162.988082.9510002.9211922.892015/22015/52015/82015/11医药与健康护理海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《2月月报：坚持价值投资，买成长性标的》2016.02.02《医药行业1月月报：新技术、新业态》2016.01.04《海通医药投资策略——紧抓行业趋势，投资细分领域的高成长》2015.12.08[Table_AuthorInfo]首席分析师:余文心Tel:0755-82780398Email:[e-mail]证书:S0850513110005联系人:师成平Tel:010-50949927Email:[e-mail]政策力推，老有所依不是梦——养老产业实地深度调研报告[Table_Summary]投资要点：关注3月份十三五规划纲要出台带来的主题性投资机会开篇语：历时3个月时间，我们赴北京、上海、台湾等地对多种养老模式进行了调研，通过查询中国、日本、美国的养老资料，经过20多场路演与客户探讨，最后加上自己的讨论与分析，本篇报告终于完工。养老的产业趋势无疑是好的，但是也存在很多现实的问题：老百姓没钱住养老院怎么办？在房价高企和人力成本上涨的时代，养老院这种高投入，高成本的行业能否实现盈利？面对种种问题国家会如何做？养老行业的机会在哪里？以上问题，本篇报告将为您解答。养老产业现状——需求旺盛但给付能力不足。1979年出台的独生子女政策使得我国老龄化率不断提升，而近期逐渐放开的二胎政策使得70/80后的家庭结构从421向422转变，赡养和抚养压力逐渐增加，专业化的养老需求越来越强烈。根据民政部数据，我国养老床位数持续增长，04-14年养老床位数年均增速达15.27%。截至2015上半年我国共有养老床位数585万张，按照4.24万元的单床收入估算，2015年我国机构养老市场规模为2480亿元。预计随着床位数的增长和单床收入提升，机构养老市场规模增速有望长期维持10%-15%的高增速。与市场规模高增速相反，2012年人均城镇可支配收入仅为2.46万元，远低于4.24万元的平均养老床位费用，而市场上又没有建立统一的养老支付制度，导致我国养老院难以实现盈利。需求旺盛与给付能力的不足为当前中国养老市场的主要矛盾。静候政策落地，长期护理险或为产业转折点。根据日本经验，长期介护险是日本养老市场的拐点。2015年10月29日，在党中央十三五规划的建议中已经明确提出“推动医疗卫生和养老服务相结合，探索建立长期护理保险制度”。我们认为支付制度的改革有望成为中国养老市场的转折点，预计随着2016年3月十三五规划纲要的出台，相关政策会陆续落地，建议密切关注。养老模式探索，居家养老优于机构养老与社区养老。通过以Natali、泰康之家、四季青敬老院、广渠门日间托老中心为例，我们测算了居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、社区养老的市场空间和盈利能力。据测算，居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、社区养老的市场空间分别为2100、600、2000、400亿元，其中居家养老的净利率约为15%，高端机构养老的净利率约为1%，中低端机构养老与日间托老均难以实现盈利。居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、社区养老的人均费用分别为1.0、10.0、3.6、1.9万元/年。从盈利能力、可复制性、市场空间等方面来看，居家养老均优于机构养老和社区养老。我们认为，居家养老的运营模式最好并可以实现盈利，机构养老和社区养老的盈利模式尚待探索。投资建议：建议关注3月份由十三五规划纲要引发的主题型投资机会。相关标的：澳洋科技、南京新百、双箭股份、新华锦、湖南发展等。风险提示：高估值的风险；政策出台进度慢于预期的风险。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20142015E2016E上期本期002172澳洋科技-0.190.200.32增持增持600682南京新百0.27-0.140.45买入买入002381双箭股份0.310.310.32增持增持600735新华锦0.140.200.27增持增持资料来源：Wind，海通证券研究所注：南京新百EPS按照增发后股本15.01亿股计算行业研究〃医药与健康护理行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.养老产业现状——需求旺盛但给付能力不足.............................................................61.1养老产业定义...................................................................................................61.2需求提升使得未来30年养老产业增速有望持续超越经济增长.......................61.3给付能力不足为当前养老产业发展制约因素....................................................82.静候政策落地，长期护理险或为产业转折点.............................................................82.1日本经验表明长期护理保险制度为产业转折点................................................82.1.1长期介护险的推出为日本养老市场的转折点..........................................82.1.2案例分析——日医学馆.........................................................................112.2我国政府已经提出建立长期护理保险制度，但具体政策尚需落地................113.养老模式探索，居家养老优于机构养老与社区养老................................................123.1轻资产、需求大、可复制性强，居家养老是当前最好的养老模式................123.2需求持续增长但回报周期较长，机构养老的盈利模式尚不清晰....................143.2.1高端养老投入较大，盈利能力有待考证（以泰康之家燕园为例）.......153.2.2中低端养老收费较低难以实现盈利，以公立养老院为主.....................183.3日间托老：群众接受度不高，盈利模式有待完善..........................................203.4各种养老模式比较：居家养老模式最好.........................................................204.投资建议..................................................................................................................215.风险提示..................................................................................................................21行业研究〃医药与健康护理行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1中国老年抚养比持续增长，2050年达27.9%.....................................................6图22050年中国60岁以上人口占比将达30%.........................................................7图3养老服务床位数持续增长，2014年达577.70万张............................................7图4居民收入水平和消费层级不断提高.....................................................................8图51970年日本步入老龄化社会，14年日本65岁以上人口占比达25.97%...........9图62000-2011年介护保险总支出、同比增速及GDP同比增速.............................10图72000-2011年介护保险三类服务支出占比及人均GDP.....................................10图82000-2015财年日医学馆营收及同比增速........................................................11图92015财年日医学馆各业务营收占比.................................................................11图10Natali远程心电监护仪......................................................................................12图11Natali心音监听器.............................................................................................12图12Natali远程血压计.............................................................................................12图13Natali远程监护中心..........................................................................................12图14Natali紧急呼叫装臵..........................................................................................13图15Natali紧急呼叫电话机......................................................................................13图16Natali疫苗接种服务..........................................................................................13图17Natali幼儿医疗、急救服务...............................................................................13图18NataliSmartCare服务监测设备安装示意图....................................................14图19NataliSmartCare服务监测设备.............................................