国泰君安保险行业借东风扩空间从美国经验看养老险政策为我国保险业带来的机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2017.07.06借东风，扩空间——从美国经验看养老险政策为我国保险业带来的机遇刘欣琦（分析师）耿艳艳（分析师）齐瑞娟（分析师）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880515050001S0880517020001S0880517060001本报告导读：我们研究了养老金体系三支柱及美国推出税延政策后年金险获得较快增长的情况，并预判个税递延相关政策出台后我国寿险行业长期保费增长将获得刚性支撑。摘要：[Table_Summary]根据OECD对相关成员国及其他主要经济体养老金体系的总结和分类，分为三大支柱：1）第一支柱指基本养老保险制度，由政府提供，强制执行，主要是为老年人提供必须的、最低保证的养老金。2）第二支柱指职业年、金企业年金等储蓄类计划，由公共部门或者私人部门提供，主要是在基本养老保险的基础上将养老金进一步提高至一定的目标水平。3）第三支柱主要是个人自愿参加的储蓄类计划。美国推出税延政策后年金险获得快速发展。1）截至2017年一季度末，美国养老金资产规模达26.1万亿美元，占居民金融资产的34%。其中，属于第二支柱的401(k)计划资产规模达5.0万亿美元；属于第三支柱的IRA资产规模达8.2万亿美元。2）1974年美国国会颁布《雇员退休收入保障法案》创造出个人退休金账户(IRA)并赋予其双重角色：一是鼓励没有被雇主养老金计划覆盖的雇员通过私人金融机构建立税收递延的退休储蓄账户；二是准许退休人员和工作发生变动的雇员把其以前积累的雇主养老金计划资产转存至IRA，以便于继续积累退休储蓄资产。3）养老险税收递延政策促进寿险行业年金险业务发展。年金险保费从1970年的37.21亿美元上升至1990年的1290.64亿美元，年均复合增速高达19.4%，占比从1970年的10.1%上升至1990年的48.9%。人口老龄化及养老险政策为我国保险业发展带来机遇。1）养老保险公司和保险资管公司已参与第二支柱相关业务。养老保险公司经监管部门批准获得牌照后可以开展企业年金的受托、账户管理和投资管理业务并分别获得相关管理费；而保险资管公司主要是作为投资管理人。截至2017年一季度末，保险机构企业年金受托管理资产达5394.2亿元，投资管理资产达5978.2亿元。2）国务院办公厅《关于加快发展商业养老保险的若干意见》明确提出2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点。税延政策短期对寿险业保费增长的促进作用有限，但中长期随着税延政策加大推动力度以及个税体系改革，将促进保险行业保费扩张，寿险业的发展将获得刚性支撑。投资建议：维持行业“增持”评级，推荐中国平安/中国太保/新华保险。提升保障型产品占比是顺应环境变化的必然选择，我国寿险公司盈利模式变革已经开启，随着上市保险公司聚焦推动长期保障型业务发展，具备优秀盈利模式和价值持续增长能力的公司的投资价值将会凸显。推荐盈利模式占得先机的中国平安和中国太保，以及持续坚定推进转型的新华保险。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Report]相关报告保险：《养老险政策频出且超预期，保险龙头更受益》2017.07.04保险：《短期带来压力，大型公司优势明显》2017.06.11保险：《寿险公司会计利润：高筑墙，广积粮》2017.05.15保险：《盈利模式定成败》2017.05.01保险：《盈利模式变革开启，优质公司价值将重估》2017.04.04行业专题研究保险股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12目录1.养老金体系三支柱.................................................................................32.美国推动税延政策后促进年金险发展.................................................42.1.美国养老金体系三支柱..................................................................42.2.IRA及分类......................................................................................52.3.美国税延政策促进年金险发展......................................................63.人口老龄化及养老险政策为我国保险业带来机遇.............................73.1.我国正迈入人口老龄化社会..........................................................73.2.养老保险公司和保险资管公司已参与第二支柱相关业务..........83.3.个税递延政策推动第三支柱发展，寿险公司保费增长长期将获得刚性支撑................................................................................................94.投资建议：推荐中国平安/中国太保/新华保险.................................105.风险提示................................................................................................11行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of121.养老金体系三支柱OECD对相关成员国及主要经济体养老体系的研究表明，各国的养老金体系构成比较复杂，包含了大量的不同的养老金计划。根据OECD对养老金体系的总结和分类，分为三大支柱：1）第一支柱是指基本养老保险制度，由政府提供，强制执行，主要是为老年人提供必须的、最低保证的养老金。第一支柱又分为三类，分别是基础养老金（basicpensions）、最低养老金（minimumpensions）和社会救助计划（socialassistanceplans）。2）第二支柱是职业年、金企业年金等储蓄类计划，由公共部门或者私人部门提供，主要是在基本养老保险的基础上将养老金进一步提高至一定的目标水平。具体又包括DB计划、DC计划等。3）第三支柱主要是个人自愿参加的储蓄类计划，具体包括DB计划、DC计划等。图1：OECD将各国养老体系分为三支柱数据来源：OECD表1：世界主要国家养老金体系第一支柱和第二支柱国家第一支柱第二支柱BasicMinimumSocialassistancePublicPrivate英国√DB美国DB日本√DB韩国√DB中国√NDC/DC澳大利亚√DC加拿大√√DB行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12丹麦√√DC法国√DB+points德国Points意大利√NDC墨西哥√DC荷兰√DB新西兰√挪威√NDCDC葡萄牙√DB西班牙√DB瑞典√NDCDC瑞士√DBDB阿根廷√√DB巴西√DB印度√DB+DC俄罗斯√NDCDC数据来源：OECD，国泰君安证券研究注：DB=Definedbenefit;DC=Definedcontribution;NDC=Notionalaccounts2.美国推动税延政策后促进年金险发展2.1.美国养老金体系三支柱美国养老金体系也是三支柱体系：第一支柱是政府强制执行的基本养老保险制度，即OASDI(OldAge,SurvivorsandDisabilityInsurance)；第二支柱是职业年金、企业年金等储蓄类计划，例如401(k)计划；第三支柱是个人自愿参与、自行管理、有税收优惠的IRA(IndividualRetirementAccount)。根据美国投资公司协会(InvestmentCompanyInstitute,ICI)数据，截至2017年一季度末，美国养老金资产规模达到26.1万亿美元，较2016年末增长3.2%；美国养老金资产占到居民金融资产的34%。其中，IRA为8.2万亿美元，DC计划为7.3万亿美元，私人部门DB计划为3.0万亿美元，政府部门DB计划为5.5万亿美元，年金保险准备金为2.1万亿美元。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12图2：近年来美国养老金资产规模稳步增长数据来源：ICI单位：万亿美元截至2017年一季度末，雇主DC计划资产规模为7.3万亿美元，其中占比最高的为401(k)计划，为5.0万亿美元，占比达到68.5%。图3：截至2017Q1末美国雇主DC计划结构：401(k)计划占比最高数据来源：ICI，国泰君安证券研究2.2.IRA及分类1974年，美国国会颁布《雇员退休收入保障法案》(EmployeeRetirementIncomeSecuritiesAct,ERISA)，创造出个人退休金账户(IRA)并赋予其双重角色：一是鼓励没有被雇主养老金计划覆盖的雇员通过私人金融机构建立税收递延的退休储蓄账户；二是准许退休人员和工作发生变动的雇员把其以前积累的雇主养老金计划资产转存至IRA，以便于继续积累退休储蓄资产。因此，IRA既为雇员继续保存其雇主养老金计划资产提供了一种渠道，同时也是一种自愿积累养老储蓄的工具。IRA可以分为传统IRA和RothIRA等。具体如下：1）传统IRA：对有工作但没有被雇主养老金计划覆盖的人群，可以向个人退休金账户中交费并以最高限额5500美元/年（小于50岁）或者6500美元/年（大于等于50岁）抵扣应税所得额；对已经有雇主养老金401(k)plansotherprivate-sectorDCplans403(b)plans457plansFederalEmployeesRetirementSystem’sThriftSavingsPlan(TSP)行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12计划覆盖的人群，抵扣额度根据修正AGI(adjustedgrossincome)来确定；超过了可抵税IRA收入限制的纳税人可以以不高于5500美元/年（小于50岁）或者6500美元/年（大于等于50岁）的金额向IRA账户交费，但不可以抵税。2）RothIRA：允许达到一定收入水平的人群向IRA账户交费，但不可以抵税，达到年龄条件或者账户开设时间后若领取本金或收益时可免税。表2:传统IRA和RothIRA比较项目TraditionalIRARothIRA准入资格必须有收入来源，收入高于IRA交费金额；70.5岁及以后即不再允许交费；能享受税收抵扣的条件是年收入不低于71000美元（个人）或者118000美元（夫妻两人）必须有收入来源，收入高于IRA交费金额；年收入不低于132000美元（个人）或者194000美元（夫妻两人）交费在当年纳税申报日期之前（对多数人是4月15日）都可以交费；交费最高限额为5500美元（小于50岁）或者6500美元（大于等于50岁）；可以将TSP或者401(k)计划中的款项转入IRA中（不影响交费上限）领取年龄到70.5岁时必须领取一定的养老金；在没有到59.5岁时，任何取款（不管是本金还是收益）都会有10%的税收惩罚，除非达到IRS(InternalRevenueService)规定的特定条件（比如残疾、巨额医疗费用、满足条件的高教育费用支出等）没有在某年龄必须领取养老金的条款限制；交纳的本金随时可以提取且没有税收和惩罚；年龄没到59.5岁时如果提取收益有10%的税收惩罚，除非满足IRS(InternalRevenueService)规定的特定条