国金证券养老产业专题分析两会前瞻之养老健康

-1-敬请参阅最后一页特别声明本报告的主要看点：1.介绍我国养老产业发展情况和不足之处。2.分析日本成熟的养老市场具备的特征并对我国养老市场未来的发展模式进行研究。3.相关投资逻辑和推荐标的。李立峰分析师SAC执业编号：S1130515040001(8621)[e-mail]胡华如分析师SAC执业编号：[e-mail]楼枫烨联系人(8621)[e-mail]彭婷分析师SAC执业编号：S1130515090003(8621)[e-mail]“两会”前瞻之“养老健康”基本结论老龄化加速，养老产业地位凸显。根据联合国预测到2050年，我国60岁以上人口占比将升至36.5%，位居全球第三，意味着我国将进入深度老年化社会阶段，对养老的需求也将上升到一个新的高度。随着人口老龄化进程的不断加快，我国生产型社会开始向消费型社会转变。养老产业作为新兴消费产业，其涵盖老年人衣食住用行等各方面需求，产业链长，能够吸纳的就业人数多，在促进生产、拉动消费、推动经济发展以及带动就业等方面发挥着重要的作用，因此，养老产业极具市场价值和开发潜力。我国养老产业正面对“未富先老”和“未备先老”的双重挑战。我国经济发展水平尚处于世界中下水平时，老龄化程度却己进入了发达国家的行列。“未富先老”致使老龄口购买力低下，对民间资本缺乏吸引力，政府不得不把老龄事业福利化。但长期来看，养老产业的微利运营不仅阻碍自身行业发展，更严重增加了政府的财政负担，“社会福利民营化”需求迫切。同时，我国养老产业正处于起步阶段，产品结构、资金结构、城乡结构、区域结构等严重失衡，产业规模偏小，整体水平较低，明显滞后于老年人口消费需求的增长和经济社会的发展。另外，老龄人口的养老观念方面未能完全转变，但随着思想较为开放的60后、70后步入老龄阶段，养老需求将被放大。日本养老设施分类详细，服务种类繁多，产业集中度高，可以为我国借鉴。日本老年居住和服务设施全面覆盖各类人群的需求，老年人只要经专门机构体检认定，就可得到不同等级的居家护理服务，也可选择入住疗养院、托老所、护理院和养老院等院舍型养老机构。养老服务产业链分工明确，提供的服务覆盖了从自理老人入住一直到故去的全过程，并已经形成了若干大的集团为领军品牌、中小品牌围绕服务核心。考虑到日本在文化背景上与中国相似，都有着孝敬老人的传统，因此其养老模式对我国有参考意义。“小而精“的机构养老和”互联网+“的居家养老将成为未来我国两大养老模式。我国养老产业发展到现在不足10年，短期内很难达到日本养老产业的细分化和专业化，还需要很长一段时间去系统性的构造具有中国特色的养老模式。考虑到国内对养老的观念还未完全转变以及老年人消费水平仍处于低位，我们认为高收入的老龄人口将先一步产生对养老的需求，因此精品化的高端养老模式或将首先获得关注。而对于大众群体来说，“互联网+”等概念使养老产业步入信息化、产业化道路，并能有效解决传统养老模式下医疗资源不足和专业人员短缺的痛点。因此”互联网+“的养老模式也将成为我国养老产业未来发展的一大重要方向。掘金养老产业下三大行业投资机会。结合我国养老产业发展现状和相关政策，我们认为投资机会更多存在于提升老龄人口物质生活和改善精神层面两个方面。因此，从“老有所养，老有所医、老有所乐”三个角度出发，我们建议关注与养老紧密相关的标的，如双箭股份等。从行业研究员的角度推荐分别为：房地产：天宸股份、凤凰股份康复医疗：和佳股份、鱼跃医疗、东富龙、浙江震元旅游：金陵酒店、首旅酒店、华天酒店2016年02月24日养老产业专题分析报告股票投资策略报告证券研究报告股票投资策略报告-2-敬请参阅最后一页特别声明1、老龄化加速，养老产业地位凸显中国是世界老龄人口大国，不仅老年人口基数庞大，而且增长速度较快。根据联合国的划分标准，当一个国家或地区65岁及以上老年人口数量占总人口比例超过7%时，或者60岁及以上老年人口占总人口比例超过10%，意味这个国家或地区进入老龄化。我国早在2000年就已正式步入老龄化社会，截至2014年，60岁以上人口21,242万人，占总人口的15.5%，其中65岁及以上人口13,755万人，占总人口的10.1%。根据联合国预测到2050年，我国人口年龄中位数将高达49.6岁，接近日本53.3岁的水平，而60岁以上人口占比将升至36.5%，位居全球第三，也意味着我国将进入深度老年化社会阶段，对养老的需求也将上升到一个新的高度。图表1：我国老龄化进程将加速图表2：我国预计在2050年进入深度老年化社会来源：统计局，CEIC，国金证券研究所来源：UnitedNationsWorldPopulationProspects，国金证券研究所人口红利渐失，生产型社会转型消费型社会，“银发经济”崛起。人口红利不是免费的午餐，计划生育政策的推行加速了中国的人口转变，使中国提前进入人口红利阶段，但是它来的早去得也快，随着人口老龄化进程的不断加快，目前我国丰富的劳动力资源很快转变成对经济增长产生遏制作用的老年人口负担。自2012年起，我国劳动年龄人口逐渐减少，我国开始大力发展第三产业——服务业，生产型社会开始向消费型社会转变。养老产业作为新兴消费产业，在我国仍处于起步阶段，其涵盖老年人衣食住用行等各方面需求，涉及生产、经营和服务等多个领域，产业链长，能够吸纳的就业人数多，在促进生产、拉动消费、推动经济发展以及带动就业等方面发挥着重要的作用，因此，养老产业极具市场价值和开发潜力，发展前景广阔。随着老龄人口的加速上升，养老的需求也将迎来爆发式增长，养老产业也将成为国民经济增长的重要动力。10152025303540大于60岁人口占比:%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本德国中国巴西伊朗英国瑞典美国俄罗斯印度0-14岁：%15-59岁：%60岁以上：%股票投资策略报告-3-敬请参阅最后一页特别声明图表3：我国传统人口红利在2010年后逐渐减弱来源：Wind，国金证券研究所2、我国养老产业现状：“未富先老”和“未备先老”的双重挑战我国目前养老产业市场规模仅4.1万亿元。截至2014年末，我国60岁以上老龄人口2.12亿，占总人口的15.5%；65岁以上人口1.38亿，占比10.1%。根据《中国老龄产业发展报告》等资料统计，2014年养老行业市场容量预计超过4万亿元，占比GDP的比例仅为6.5%。对比美国养老服务消费占GDP的比例22.3%，欧洲养老产业产值占GDP比例约28.5%，我国老龄化市场仍有相当大的发展空间。图表4：2014年养老行业市场容量预计4.1万亿元左右来源：《中国老龄产业发展报告》、《全国城乡失能老年人状况研究》、国金证券研究所2.1“未富先老”下，老龄人口购买力低，难以吸引产业资本相对于其他老龄化国家“先富后老”不同，我国是典型的“未富先老”。根据美国人口咨询局的资料，世界上已经有70个国家进入老龄化社会，而只有中国、格鲁吉亚、亚美尼亚和摩尔多瓦四个国家的人均国民产值不足股票投资策略报告-4-敬请参阅最后一页特别声明1000美元。这说明我国经济发展水平尚处于世界中下水平时，老龄化程度却己进入了发达国家的行列，对社会经济发展造成一定压力。图表5：我国“未富先老”情况严重国家老龄化达到7%的时间老龄化达到7%时的人均GDP（美元）世界20015170美国19441392日本19701940中国2000840来源：《国际统计年鉴》，国金证券研究所“未富先老”致使养老产业微利化，引入民营资本需求迫切。在我国“未富先老”的前提下，人均可支配收入较低，老年群体更是普遍低于平均水平。因此，当老年产业完全市场化的情况下，大部分老龄人口没有能力去购买市场提供的产品或服务，而较低的购买力对民间资本也缺乏吸引力，政府不得不把老龄事业福利化。2003年中央对社保基金的财政补贴为551亿元，到2013年财政补贴达到7371亿元，10年间政府对社保基金的财政补贴增长了1237%，年复合增长超过了100%。长期来看，养老产业的微利运营不仅阻碍自身行业发展，更严重增加了政府的财政负担。近年随着人民生活水平的提高和消费能力的提升，“社会福利民营化”需求迫切。2.2“未备先老”下，养老产业发展滞后，养老意识仍待成熟老龄化的来袭，对于仍处于养老产业探索阶段的中国来说是一个相当大的挑战。我国养老产业正处于起步阶段，产品结构、资金结构、城乡结构、区域结构等严重失衡，产业规模偏小，整体水平较低，市场秩序混乱，明显滞后于老年人口消费需求的增长和经济社会的发展。养老服务：产品单一，服务人员缺乏专业性。目前我国养老服务大多停留在基本的生活照料上，服务水平不高，服务方式单一。能够提供上门包护服务所覆盖的老年人比例，城市为55.1%，农村仅为8.2%。而专为老年人提供服务的设施也严重不足，服务人员的素质参差不齐，老龄服务的数量和质量都远远不能满足市场需要。养老机构：公办民办结构失衡，供求矛盾突出。我国养老机构以公办为主，民办养老机构发展滞缓，目前占比不到一半。而我国养老机构的总床位数约为500万张，每千名老人占有养老床位约22张，供需严重不平衡，不仅与发达国家平均每千名老人占有养老床位数约70张的水平差距很大，也低于有发展中国家如罗马尼亚、巴西每千名老人占有养老床位30张的水平。养老机构的总床位数占比约为1.6%，而国际平均水平约5%-7%。股票投资策略报告-5-敬请参阅最后一页特别声明图表6：我国养老机构床位严重低于国际水平来源：公开资料，国金证券研究所医药用品：供需两旺，产业仍极具空间。老龄人口对医药用品的需求特点主要表现为发病频率高、周期长、用药量较大。据统计，目前全国有近六成老人买过医疗保健用品，其中三分之一以上的消费额在1000~5000元，五分之一的老人消费额达到5000元以上。根据卫生部测算，老年人用药的消费水平是非老年人用药的8~9倍，因此，随着老龄化的进一步加快，医药市场将获得更大发展空间。休闲娱乐：老年培训市场火爆，老年旅游受到热捧。随着生活水平的日益提高，老年人在娱乐健身、绘画书法等方面的精神追求和个人文化发展的需求也越来越高。截至2013年底，我国各级老年学校已超过5万所，部分老年学校报名录取率不到40%。旅游市场方面，我国每年老年旅游人数已占全国旅游总人数20%以上，有超过半数的老年人有出游意愿。图表7：老年人外出旅游意愿不断提升来源：公开资料，国金证券研究所010203040506070每千名老人的养老床位数：张经常外出旅游偶尔外出旅游几乎不外出旅游股票投资策略报告-6-敬请参阅最后一页特别声明养老金融：金融产品发展落后，银行储蓄和国债仍是老年理财的主要选择。随着金融日益渗透到经济生活的各个方面，老年理财需求也日益增加。老年理财产品与其他理财产品相比，更加注重稳健性、防御性以及操作上的方便性。目前市场上理财产品众多，然而传统的银行储蓄和国债仍是老年理财的主要选择，针对老年理财特点的理财产品仍待进一步开发。另外，“未备先老”不仅指养老产业各项基础设施的未完善，还包括老龄人口的养老观念方面未能完全转变，但随着思想较为开放的60后、70后步入老龄阶段，养老需求将被放大。在我国，传统的“养儿防老”模式一直占据主导地位，靠社会机构养老是子女不孝的表现。上世纪70年代我国开始实施独生子女政策，慢慢形成“四二一”的家庭结构，即一对夫妇需要赡养四个老人并养育一个孩子。随着这种的供养关系不断增加，中间代所承受的压力增大，家庭矛盾也随之增加，而传统家庭养老所重视的“儿孙满堂”、“养儿防老”等需求逐渐被忽视。而当经历过改革开放的”60后”、“70后”开始步入老龄阶段，更高的教育水平和更开放的思维方式使他们更易接受新型养老方式，现代化的养老方式也将迎来重大发展机遇。图表8：老年人受教育水平逐渐提高来源：民政统计年鉴，国金证券研究所3、政策频频出台，加快