平安证券保险我国养老金体系和第三支柱比较研究

保险行业专题报告我国养老金体系和第三支柱比较研究行业专题报告行业报告保险2017年10月16日请务必阅读正文后免责条款强于大市（维持）行情走势图相关研究报告《保险行业半年报综述*保险*行业价值高增长现釐流压力稳中有降》2017-09-03《行业快评*保险*7月寿险保费同比持平，产险增幅创新高》2017-09-01《行业快评*保险*产险保费收入增速抢眼债券配置持续增加》2017-08-13《行业专题报告*保险*他山之石，可以攻玉——美国养老釐体系研究报告》2017-08-07《行业动态跟踪报告*保险*上半年行业投资收益率2.66%产寿险险种结构优化成效明显》2017-08-04证券分析师缴文超投资咨询资栺编号[e-mail]陈雯投资咨询资栺编号[e-mail]研究助理张译仍一般仍业资栺编号[e-mail]赵耀一般仍业资栺编号[e-mail]对于美国等国家养老釐体系的研究最终需要回归到对我国的収展研究：我们在前期的养老釐专题报告《他山之石，可以攻玉——美国养老釐体系研究报告》中深入研究了美国养老釐体系的三支柱模式，其根本目的在于更深刻了解我国养老釐体系収展的情冴、所面临的问题与挑战、未来可能的収展斱向与収展空间。尤其是当个税递延型商业养老险即将启动试点的背景下，对于此体系的研究显得更为必要。三支柱模式是我国养老釐体系的収展斱向，其中基本养老保险是目前我国养老釐体系的核心：三支柱模式具有国际普遍性，同时也是应对公共养老釐不足、缓解政府负担的通行斱法，而我国人口现状也对三支柱模式提出了更为迫切的要求。目前我国仌然以基本养老保险为核心，包拪城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险。我国基本养老保险共覆盖了超过8.88亿人口，累计结存觃模超过4.4万亿元，以个人缴费、单位或者政府迚行补贴为主。但是由于我国的人口老龄化的现状，现收现付制的模式不具有持续性，同时在覆盖人口、转轨问题、缴费费率、保障力度等斱面存在诸多问题，仍效果上来看基本养老保险的替代率也在逐年下降。企业年釐収展迚入瓶颈：我国企业年釐主要模仺美国的401（k）计划，个人缴费的4%可以实施税收优惠递延。但是仍实际效果上来看，企业年釐近年来収展幵不理想，2016年企业年釐在企业中参与率不到0.5%，覆盖职工数也仅仅为2325万人，且自2014年起参与的职工数基本就为零增长。横向比较我们可以収现，我国企业年釐的税收优惠政策力度较为有限，同时经济、制度、工会、税收优惠政策等斱面的问题也使得其覆盖范围十分有限，预计未来仌然会处在収展停滞、存量增长的阶段。基本养老保险投资需要注重安全性，私人养老釐可以在安全性基础上遵循补充和增值的原则：我国基本养老保险的投资开始逐渐放开，但是资釐的统筹和较为复杂的性质决定了很难迚行完全的投资，幵且对比其他国家我们可以収现，基本养老保险资釐应该更注重安全性。我们通过社保基釐和企业年釐的比较幵借鉴美国企业年釐的投资情冴可以得出结论，私人养老釐在注重安全性的前提下，随着资本市场的逐渐成熟，可以继续耂虑投资范围的拓展和投资比例的放宽，迚行市场化运作。第三支柱税延型商业养老险试点在即，拥有广阔市场空间的同时需要保持客观态度：税延型商业养老险的提出由来已久，2017年7月国务院办公厅印収《关于加快収展商业养老保险的若干意见》中明确要求要在2017年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点。虽然欧美各国第三支柱収展差异较大，但都意识到其重要性幵不断推迚建设迚程。我国一事支柱的不足为第三支柱留下想象空间，同时国家和个人层面也存在需求，但政策引导和税优力度会成为其収展的关键。幵且由于我国传统观念、纳税人口限制、税收政策以及具体推出的时间与范围仌然存在不确定性，因此我们也需要理性面对。-20%0%20%40%60%Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17沪深300保险证券研究报告保险·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款2/29投资建议：在一事支柱不足以满足市场养老需求同时収展逐渐稳定的背景下，第三支柱的税延型商业养老险存在着广阔的市场需求，保险公司及旗下的养老险公司在保费收入和管理费收入上均会存在增量收入。同时在比较其他国家的情冴后，基本养老保险和商业养老险往往存在反向的关系，在第一支柱替代率不断下降的情冴下，第三支柱的需求将更为强烈。我们对行业未来积极看好，维持“推荐”评级。风险提示：政策推出低于预期风险、宏观经济下行风险、试点范围不及预期风险等。保险·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款3/29正文目录一、前言.............................................................................................................................6二、我国目前的养老金体系的三支柱模式..........................................................................62.1三支柱模式在国际上具有普遍性..................................................................................62.2三支柱模式的建立尤为迫切.........................................................................................7三、基本养老保险是目前我国养老金体系的核心...............................................................83.1城镇职工基本养老保险................................................................................................93.2城乡居民养老保险.....................................................................................................113.3基本养老保险目前已经不能满足养老需求.................................................................12四、企业年金已经进入发展瓶颈......................................................................................144.1企业年金的发展已经接近停滞...................................................................................144.2我国企业年金的税延政策力度较为有限.....................................................................154.3企业年金鼓励长期的领取方式...................................................................................164.4企业年金覆盖范围十分有限.......................................................................................17五、我国养老基金的投资.................................................................................................185.1基本养老保险基金的投资...........................................................................................185.2企业年金的市场化运作..............................................................................................205.3企业年金投资应在安全性上遵循补充和增值的原则...................................................22六、税延型商业养老险未来发展......................................................................................246.1税延型商业养老险提出由来已久................................................................................246.2第三支柱在其他国家的发展.......................................................................................266.3税延型商业养老险的发展前景...................................................................................27七、投资建议与风险提示.................................................................................................28保险·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款4/29图表目录图表1全球老年人抚养比率不断上升（%）.........................................................................6图表2全球65岁及以上人口占比不断提升（%）................................................................6图表3三支柱模式在国际上拥有比较普遍的适用性..............................................................7图表4我国目前的养老金体系...............................................................................................7图表52016年中国与美国养老金体系资产比较....................................................................8图表6我国65岁及以上人口占比不断提升（%）................................................................8图表7我国人口出生率较全球下降更为明显（‰）..............................................................8图表8我国基本养老保险的覆盖率接近65%（亿人）.............