2019年10月医药行业投资策略期待估值切换首选创新药及其产业链标的20191009西南证券

2019年10月医药行业投资策略西南证券研究发展中心2019年10月分析师：朱国广执业证号：S1250513070001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈铁林执业证号：S1250516100001电话：[phone]邮箱：[e-mail]期待估值切换，首选创新药及其产业链标的联系人：张林飞电话：[phone]邮箱：[e-mail]核心观点1仿制药带量采购通过上海地区的数年试点，到“4+7”城市试点，再到全国扩面，标志着仿制药未来价格形成机制的确立，仿制药高毛利时代正式结束，仿制药进入拼产品梯队、拼成本控制能力的时代，行业供给侧改革进程加快，市场向龙头企业快速集中，我们战略性持续重点推荐科伦药业+乐普医疗。2018年医保支出1.78万亿元，其中职工医保支出同比增长13.1%，每年持续增加，简单测算医保支出每年可新增2000亿；辅助用药占药品比例约23%，如全部剔除医保将为医保节省2000亿。西南医药团队认为：每年新增2000亿+存量2000亿，将为创新药发展留足空间；按照当前对创新药的支持的节奏，国内在2030年前很可能将会出现万亿市值、数个5000亿市值公司；对于创新药的布局，4季度及年初将是最佳时间点。西南医药团看好创新药“四大天王”：恒瑞医药+药明康德+中国生物制药，及关注港股翰森制药。具体投资策略如下：创新为战略性投资方向，重点推荐：恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、药明康德（603259）、泰格医药（300347）和药石科技（300725）等；不受政策影响，且业绩持续高增长的消费和医疗服务板块，重点推荐：长春高新（000661）、安科生物（300009）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）等；器械受益分级诊疗扩容和产品技术迭代升级，重点推荐：迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、南微医学（688029）、迈克生物（300463）、万孚生物（300482）和九强生物（300406）等；医疗服务领域，重点推荐：爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）等。十月重点推荐稳健组合：恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、药明康德（603259）、长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、华兰生物（002007）、美年健康（002044）；进攻性中小市值组合：凯利泰（300326）、九强生物（300406）、药石科技（300725）；建议关注：翰森制药（3692.HK）、正海生物（300653）。风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。目录21医药行业回顾表现2带量采购扩面落地，新药审评速度不减3CSCO年会盛大召开，肿瘤免疫治疗如火如荼42019年10月医药行业投资策略及标的2019年9月申万医药指数下跌0.14%，跑输沪深300指数约0.5个百分点。按流通市值加权计算，2019年9月医药行业子板块有三个板块下跌，其中医疗服务涨幅最大（+2.6%），化学制剂板块跌幅最大（-2.2%）。2019年9月医药上市公司中涨幅最大的分别为凯利泰（37.8%）、司太立（32.5%），大博医疗（24%）、艾德生物（23.2%）、三诺生物（20.2%）。1.1医药二级市场表现1医药行业回顾表现医药个股涨跌幅排名数据来源：Wind，西南证券整理医药指数相对沪深300走势医药子行业二级市场涨跌幅3横向看：医药行业PE(TTM整体法，剔除负值)为32倍，在申万一级行业中处于中等水平。纵向看：2008年以来医药行业PE(TTM)区间为20-72倍，平均值36.2倍，目前为32.4倍，仍处于均值以下、医药估值较为合理。医药行业相对于全部A股估值溢价率为170%，环比降低约1个百分点。1.2医药行业市盈率和溢价率回落，比较具有吸引力1医药行业回顾表现申万医药市盈率及与A股溢价率数据来源：Wind，西南证券整理。均为剔除负值申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法）4横向看：医疗服务（76倍）和生物制品（39倍）的PE(TTM)最高，中药（21倍）和医药商业（19倍）市盈率最低。纵向看：各子行业除化学原料药、医疗器械、医疗服务估值环比均呈下降趋势；与此同时，医疗服务、生物制品、化学原料药和医疗器械板块相对A股溢价率均呈现上升趋势。1.3医药各子行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药子行业相对A股的溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业市盈率（TTM整体法）申万医药子行业历史市盈率变化趋势56医药工业收入和利润累计同比数据来源：国家统计局，西南证券整理1.4医药工业增速表现稳健国家统计局规模以上医药制造业数据：2018年累计收入和利润总额同比增速分别为12.6%和9.5%，较2017年略有下降，全年呈现前高后低态势。2019H1实现收入和利润总额同比增速分别为8.5%和9.4%，2018年1-8月实现收入和利润总额同比增速分别为8.5%和9.5%，利润端增速延续2018年增长趋势，考虑到2018年前高后低的基数，我们判断2019年净利润或前低后高。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速约10%，但结构上分化愈加明显，创新药等或成行业主要增长动力。1医药行业回顾表现目录71医药行业回顾表现2带量采购扩面落地，新药审评速度不减3CSCO年会盛大召开，肿瘤免疫治疗如火如荼42019年10月医药行业投资策略及标的8上周第一批“4+7”带量采购品种扩面，各企业报价和中标信息公布，整体25个品种与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅25%。但不同竞争格局的品种降价结果分化明显，3家以内过评的品种可以围标，降价有限；超过3家过评的品种，价格竞争仍然惨烈。重点品种中标情况:1）乐普医疗:阿托伐他汀降价43％中标，氯吡格雷降价6％中标；2）华海药业:7个品种全部中标，价格微降；3）中国生物制药:恩替卡韦落标；4）京新药业:瑞舒伐他汀落标；5）齐鲁制药:5个产品成功中标，几乎都是最低价；6）信立泰:氯吡格雷落标；7）德展健康:阿托伐他汀落标；8）赛诺菲:氯吡格雷中标，降幅20％，厄贝沙坦氢氯噻嗪中标，降幅0％；9）印度Dr.Reddy:奥氮平中标，降幅36％。西南医药团队认为，带量采购通过上海地区的数年试点，到4+7城市试点，再到全国扩面，标志着仿制药未来价格形成机制的确立，仿制药高毛利时代正式结束，仿制药进入拼产品梯队、拼成本控制能力的时代，行业供给侧改革进程加快，市场向龙头企业快速集中。我们战略性持续重点推荐科伦药业+乐普医疗。同时我们要看到2018年医保支出1.8万亿，其中职工医保支出同比13.1%，每年持续增加，简单测算医保支出每年可新增2000亿，同时通过带量采购和医保目录调整带来医保支出节省预计可达3000亿，合计5000亿，通过腾笼换鸟支持创新药发展，我们认为创新药仍为未来10年最大的投资方向。创新药战略性重点推荐：恒瑞医药+药明康德+中国生物制药，建议关注港股翰森制药。带量采购扩面落地，降价幅度分化明显2带量采购扩面落地，降价幅度分化明显9带量采购扩面落地，降价幅度分化明显2带量采购扩面落地，降价幅度分化明显2019年9月24日带量采购扩面中标结果102019年9月新承办的国产化药1类新药数据来源：药智网，西南证券整理2019年9月，CDE合计受理10个批号共6个国产一类化药产品；2019年8月，CDE合计受理24个批号共15个国产一类化药产品；2019年7月，CDE受理6个品种的国产一类化药产品，月度数据正常区间波动，年初至今总体呈现良好的发展趋势。新药受理数量持续稳健，创新环境仍较健康（化药部分）2带量采购扩面落地，降价幅度分化明显受理号药品名称注册分类申请类型承办日期企业名称审评状态CXHS1900032西格列他钠片化药1新药2019-09-21成都微芯药业有限公司在审评审批中（在药审中心）CXHL1900303TQB3303片化药1新药2019-09-19正大天晴药业集团股份有限公司在审评审批中（在药审中心）CXHL1900302TQB3303片化药1新药2019-09-19正大天晴药业集团股份有限公司在审评审批中（在药审中心）CXHL1900301TQB3303片化药1新药2019-09-19正大天晴药业集团股份有限公司在审评审批中（在药审中心）CXHS1900030磷酸依米他韦胶囊化药1新药2019-09-13宜昌东阳光长江药业股份有限公司在审评审批中（在药审中心）CXHL1900295ACT001胶囊化药1新药2019-09-11天津辛夷尚德生物医药科技有限公司在审评审批中（在药审中心）CXHL1900293注射用APG-1387化药1新药2019-09-06江苏亚盛医药开发有限公司在审评审批中（在药审中心）CXHL1900292DDCI-01胶囊化药1新药2019-09-05重庆迪康尔乐制药有限公司在审评审批中（在药审中心）CXHL1900291DDCI-01胶囊化药1新药2019-09-05重庆迪康尔乐制药有限公司在审评审批中（在药审中心）CXHL1900294TNP-2092胶囊化药1新药2019-09-04丹诺医药（苏州）有限公司在审评审批中（在药审中心）112019年9月新承办的国产1类生物制品数据来源：药智网，西南证券整理2019年9月，CDE合计受理7个批号共3个国产一类生物制品新药；2019年8月，CDE合计受理13个批号共3个国产一类生物制品新药；2019年7月，CDE合计受理14个批号共5个国产一类生物制品新药，从数据来看环比略有下降，但年初至今总体呈现良好的发展趋势。新药受理数量持续稳健，创新环境仍较健康（生物制品部分）2带量采购扩面落地，降价幅度分化明显受理号药品名称注册分类申请类型承办日期企业名称审评状态CXSL1900104重组人白介素-12注射液（CHO细胞）治疗用生物制品1新药2019-09-25康立泰药业有限公司在审评审批中（在药审中心）CXSL1900106SHR-1316注射液治疗用生物制品1新药2019-09-25苏州盛迪亚生物医药有限公司在审评审批中（在药审中心）CXSL1900105重组人源化抗Claudin18.2单克隆抗体注射液治疗用生物制品1新药2019-09-21恺兴生命科技（上海）有限公司在审评审批中（在药审中心）CXSS1900034注射用卡瑞利珠单抗治疗用生物制品1新药2019-09-12苏州盛迪亚生物医药有限公司在审评审批中（在药审中心）CXSS1900035注射用卡瑞利珠单抗治疗用生物制品1新药2019-09-12苏州盛迪亚生物医药有限公司在审评审批中（在药审中心）CXSL1900102重组全人源抗PCSK9单克隆抗体注射液治疗用生物制品1新药2019-09-10信立泰（成都）生物技术有限公司在审评审批中（在药审中心）CXSL1900101重组人VEGF受体-Fc融合蛋白注射液治疗用生物制品1新药2019-09-05天台银康生物医药有限公司在审评审批中（在药审中心）目录121医药行业回顾表现2带量采购扩面落地，新药审评速度不减3CSCO年会盛大召开，肿瘤免疫治疗如火如荼42019年10月医药行业投资策略及标的13第二十二届全国临床肿瘤学大会暨2019年中国临床肿瘤学会(CSCO)学术年会于9月18日在厦门国际会议中心隆重召开，本次大会共有3.6万余名代表参会交流，并继续设置新药临床试验数据专场、药品监管审评政策专场，给企业一线研发人员、临床一线专家学者、资本市场一二级投资人带来了诸多帮助和启迪。本次大会以“创新精准研究、探索智慧医疗”为主题，我们认为本次大会有如下看点：一如既往火爆的肿瘤免疫治疗专场和相关卫星会：恒瑞医药、君实生物、信达生物、百济神州、誉衡药业、基石药业、康宁杰瑞、康方