2019年11月医药行业投资策略创新药产业链骨科等领域三季报连续高增长景气度高24页

2019年11月医药行业投资策略西南证券研究发展中心2019年11月分析师：朱国广执业证号：S1250513070001电话：[phone]邮箱：[e-mail]创新药产业链、骨科等领域三季报连续高增长，景气度高分析师：刘闯执业证号：S1250519060002电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈进执业证号：S1250517100002电话：[phone]邮箱：[e-mail]核心观点1医药行业上市公司三季报披露完毕，2019M1-9收入总额增速为15.2%、归母净利润总额增速为19.8%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为18.5%、12.5%和14.4%，净利润总额增速分别为27.1%、14.1%和19.8%，医药收入增速稳健、上市公司业绩较优、利润增速有加速迹象；从子行业看，生物药（尤其是疫苗）、创新药及其产业链、器械、药店、医疗服务等景气度持续高涨，长期投资价值显著。我们持续看好医药板块行情，继续拥抱核心资产，坚持创新、消费和器械主线。具体投资策略如下：骨科为老龄化前周期、景气度高，重点推荐凯利泰（300326）、大博医疗（002901）、羚锐制药（600285）、东诚药业（002675）等；创新为战略性投资方向，重点推荐：恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、中国生物制药（1177.HK）、泰格医药（300347）和药石科技（300725）等；不受政策影响，且业绩持续高增长的消费和医疗服务板块，重点推荐：长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、爱尔眼科（300015）和美年健康（002044）；器械受益分级诊疗扩容和产品技术迭代升级，重点推荐：迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、南微医学（688029）、迈克生物（300463）和九强生物（300406）。11月重点推荐稳健组合：恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、药明康德（603259）、长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、华兰生物（002007）、美年健康（002044）；进攻性中小市值组合：凯利泰（300326）、九强生物（300406）、药石科技（300725）；建议关注：正海生物（300653）。风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。目录21医药行业回顾表现2医药行业上市公司三季报总结分析32019年11月医药行业投资策略及标的2019年10月申万医药指数上涨4.67%，跑赢沪深300指数约2.88个百分点。按流通市值加权计算，2019年10月医药行业子板块普涨仅医药商业下跌，其中医疗服务涨幅最大（+6.9%），医药商业板块下跌（-1.0%）。2019年10月医药上市公司中涨幅最大的分别为乐心医疗（+35%）、司太立（+33%），华海药业（+27%）、美年健康（+23%）、乐普医疗（+21%）。1.1医药二级市场表现1医药行业回顾表现医药个股涨跌幅排名数据来源：Wind，西南证券整理医药指数相对沪深300走势医药子行业二级市场涨跌幅3横向看：医药行业PE(TTM整体法，剔除负值)为33倍，在申万一级行业中处于中等水平。纵向看：2008年以来医药行业PE(TTM)区间为20-72倍，平均值37倍，目前为33倍，仍处于均值以下、医药估值较为合理。医药行业相对于全部A股估值溢价率为133%，环比略有提升。1.2医药行业市盈率和溢价率回落，比较具有吸引力1医药行业回顾表现申万医药市盈率及与A股溢价率数据来源：Wind，西南证券整理。均为剔除负值申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法）4横向看：医疗服务（75倍）和医疗器械（40倍）的PE(TTM)最高，中药（23倍）和医药商业（18倍）市盈率最低。纵向看：由于三季报发布，各子行业除化学制剂和中药外，市盈率（TTM）环比均呈下降趋势；与此同时，化学制剂、医疗服务、生物制品、中药板块相对A股溢价率均呈现上升趋势。1.3医药各子行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药子行业相对A股的溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业市盈率（TTM整体法）申万医药子行业历史市盈率变化趋势56医药工业收入和利润累计同比数据来源：国家统计局，西南证券整理1.4医药工业增速表现稳健国家统计局规模以上医药制造业数据：2018年累计收入和利润总额同比增速分别为12.6%和9.5%，较2017年略有下降，全年呈现前高后低态势。2019前三季度实现收入和利润总额同比增速分别为8.4%和10.0%，预计2019年净利润或呈现前低后高的趋势。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速约10%，但结构上分化愈加明显，创新药等或成行业主要增长动力。1医药行业回顾表现目录71医药行业回顾表现2医药行业上市公司三季报总结分析32019年11月医药行业投资策略及标的2医药行业上市公司三季报总结分析8医药行业：249家医药上市公司2019M1-9收入总额增速为15.7%、归母净利润总额增速为10.3%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为16.1%、16.3%、14.8%，归母净利润总额增速分别为7.7%、9.9%、13.3%。整体上收入端呈15%左右增长，但利润端增速略明显回升，考虑到2018年基数原因，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。化学制剂：2019M1-9收入总额增速为13.5%、归母净利润总额增速为13.2%；2019Q1-Q3营业收入总额增长分别为13.5%、15.8%、11.4%，略有下滑；净利润总额增长分别为4.4%、8.5%、28.5%，利润增速单季度提高。一致性评价为仿制药供给侧改革，行业由仿制药加速向创新药转型，未来化药公司分化会更明显。重点看好：恒瑞医药（600276）和科伦药业（002422）等。原料药：2019M1-9收入总额增速14.0%、归母净利润总额增速16.4%；2019Q1、2019Q2和2019Q3营业收入总额增长分别为8.5%、21.7%、12.2%，净利润总额增长分别为-18.5%、43.2%、39.9%，收入和利润增速单季度持续维持较高增速。原料药或再次进入景气周期。建议关注富祥股份（300497）等。中药：2019M1-9收入总额增速为4.5%、归母净利润总额增速为-4.4%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为6.7%、3.6%、3.3%，净利润总额增速分别为2.6%、-2.0%、-14.7%，行业整体增速环比进一步下行。品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂Q3业绩增速有所回升但政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）和云南白药（000538）等。生物药：2019M1-9收入总额增速为26.7%、归母净利润总额增速为18.4%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为33.5%、22.3%和28.3%，净利润总额增速分别为13.8%、13.0%和30.3%。行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，生长激素等保持快速成长。重点看好：长春高新（000661）、华兰生物（002007）、智飞生物（300122）和康泰生物（300601）等。2医药行业上市公司三季报总结分析9医疗器械：2019M1-9收入总额增速为15.2%、归母净利润总额增速为19.8%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为18.5%、12.5%和14.4%，净利润总额增速分别为27.1%、14.1%和19.8%，行业整体仍然保持快速增长态势。其中IVD行业增长迅速，在分级诊疗和进口替代驱动下，医疗器械行业有望保持快速增长态势。重点看好：迈瑞医疗（300760）、乐普医疗（300003）、鱼跃医疗（002223）、凯利泰（300326）和迈克生物（300463）等。药店：2019M1-9收入总额增速为29.2%、归母净利润总额增速为26.4%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为31.1%、33.3%、23.6%，净利润总额增速分别约为30.6%、21.9%、26.8%。医药零售内生增长稳健，外延扩张积极。建议关注：益丰药房（603939）、老百姓（603883）和大参林（603233）等。医疗服务：2019M1-9收入总额增速为19.5%、归母净利润总额增速为25.6%；2019Q1-Q3营业收入总额增长分比为26.6%、16.1%、18.6%，净利润总额增速分别为38.1%、8.4%、35.7%。在消费升级的大环境下，叠加政策红利进一步释放，持续看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）和美年健康（002044），以及营业规模快速扩张中的通策医疗（600763）。创新服务产业链：2019M1-9收入总额增速为31.0%、归母净利润总额增速为12.0%；2019Q1、2019Q2、2019Q3收入增速分别为24.8%、32.8%、34.6%，归母净利润增速分别为31.2%、-5.6%、23.4%。2019Q3归母净利润增速提升，主要因为药明康德业务扩张利润增长较快、投资收益影响趋小所致。受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。重点看好：药明康德（603259）和泰格医药（300347）等。总结：总体上看，医药收入增速稳健、上市公司业绩较优、利润增速有加速迹象；从子行业看，生物药（尤其是疫苗）、创新药及其产业链、器械、药店、医疗服务等景气度持续高涨，长期投资价值显著。2医药行业上市公司三季报总结分析249家医药上市公司2019M1-9收入总额增速为15.7%、归母净利润总额增速为10.3%。249家医药上市公司2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为16.1%、16.3%、14.8%，归母净利润总额增速分别为7.7%、9.9%、13.3%。整体上收入端呈15%左右增长，但利润端增速略明显回升，考虑到2018年基数原因，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。医药行业上市公司收入总额及增速医药行业上市公司归母净利润总额及增速医药行业上市公司收入总额及增速（分季度）医药上市公司归母净利润总额及增速（分季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除不可同比公司详见个子行业分析10112019Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为疫苗、药店、CRO；利润增长最快的三个细分领域依次为疫苗、医疗服务、CRO。2019Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为疫苗、CRO、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为CDMO、原料药、疫苗。2019Q3：收入增长最快的三个细分领域依次为疫苗、CDMO、CRO；利润增长最快的三个细分领域依次为疫苗、原料药、CDMO。疫苗、CRO、药店、原料药表现靓丽2019Q1-Q3医药行业各细分领域收入及净利润增速情况2医药行业上市公司三季报总结分析细分行业2019Q12019Q22019Q3收入YOY净利润YOY收入YOY净利润YOY收入YOY净利润YOY249家上市公司16.1%7.7%16.3%9.9%14.8%13.3%化学制剂13.5%4.4%15.8%8.5%11.4%28.5%原料药8.5%-18.5%21.7%43.2%12.2%39.9%中药6.7%2.6%3.6%-2.0%3.3%-14.7%其中：品牌中药5.4%-2.8%-4.8%7.2%2.7%-6.7%其中：口服中药6.5%-1.0%5.7%-6.8%0.7%-34.6%其中：注射中药8.9%23.6%8.0%-0.3%9.9%22.6%生物药33.5%13.8%22.3%13.0%28.3%30.3%其中：疫苗106.8%63.2%64.4%30.8%70.6%61.0%其