2019年医药行业板块中报总结增长的韧劲足逐步加仓二线龙头20190902民生证券23页

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：新旧动能开始切换，行业增长韧劲足医药产业的投资向来是“长期趋势很清晰，短期反而看不清楚”。2019年1-7月，医药制造业收入和利润总额的同比增速8.9%、9.3%，利润同比增速略再次快于收入增速，显示医药制造业在支付端调结构的过程中，行业产品结构也在发生快速调整；随着2015年以来的各省级集采工作接近尾声，集采带来的边际效应递减，而企业新产品的放量还没有构成主要的业绩拉动，在2018年初流感带来的短期景气度后，2018年二季度开始，随着两票制调整基本结束，行业收入、利润同比增速呈现下滑趋势。从行业数据看，2018年1-12月利润总额同比增速仅9.5%，这一数值在2019年1-7月份降低到9.3%，略低于2017-18年的水平，我们认为这也体现了在新旧动能的转换过程中，医药产业增长的持续性和韧劲，同时相比制造业整体连续下滑的业绩的表现而言，医药制造业仍然显示了非常明显的比较优势。药品管理法、集采扩面，产业劣汰优胜起航2019年中期策略中，我们提出“历史不会倒退，市场化改革是方向，管线积累优秀的公司是当下最好的长期投资品种”，我们相信，在一致性评价推进、医保机制、集采扩面的背景下，这种市场化的程度会逐步加强，到时拼的更加是产品、质量、成本等市场化因素。这也是我们在年初的行业报告《今非昔比——论集采后的中国医药产业趋势研究》的重要结论，是我们基本面选股的重要指导，在产业结构升级的关键过渡期，那些产品管线积累优秀的公司是当下最好的长期投资品种。而近两个月《药品管理法》、新版《医保目录》出台、4+7集采品种联盟地区扩围等政策的推进，我们认为无疑是强化这种政策的延续性。二级市场：7-8月份反超沪深300，更相信头部公司的增长韧劲2019.1.1-8.30，医药板块涨幅30%，跑赢沪深300指数7.5个百分点，7-8月份远好于1-6月的表现（1-6月跑输沪深300指数4.4个百分点），相比上半年，我们发现龙头公司的估值中枢进一步提升，我们认为这是行业加速转型期，除了短期中报业绩高增长标的受市场热炒外，龙头公司基于确定性优势更加被投资者关注。我们认为以上热点的表现，主要是市场目前处于投资方向的迷茫期、短期业绩高增长被热炒和龙头公司估值中枢持续提高，是这个阶段的主要表现。投资建议：选择过渡期那些大概率活下来的公司我们重点关注的医药企业的估值比较中，我们发现主流医药68家公司2019年和2020年的平均预测市盈率为36倍和29倍（相比我们2019.6.30中期策略是进一步提升10%+），但估值分化比较明显，创新药为主的公司、创新服务方、医疗服务标的普遍给到45倍以上甚至60-80倍的市盈率，而中药、化学制剂、特色原料药等的估值普遍在20倍市盈率以下，医疗器械、商业板块的估值和整体估值相当，但相对我们前次中期策略明显提升；我们认为目前的估值分化显示了：该给高估值的已经给了、低估值的也已经低估。我们前次中期策略提出在坚守头部公司的同时，增加对于防守型标的的布局（防守型：基本面有持续、较强的竞争力，在上半年的股价表现略落后的比较多），近两个月防守型标的估值已经得[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较-24%-12%0%11%23%18-0818-1119-0219-0519-08医药沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：孙建执业证号：S0100519020002电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：袁中平执业证号：S0100117120030电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：谭紫媚执业证号：S0100119060028电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：徐默凡执业证号：S0100119060009电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究1.行业动态报告:佰仁等3家过会，提交注册企业增至5家2.行业专题研究:从DEL看药物筛选平台的商业路径选择[Table_Title]医药行业研究/深度报告增长的韧劲足，逐步加仓二线龙头—2019年医药板块中报分析深度研究报告/医药2019年09月02日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]深度研究/医药到了比较好的修复，无论是基于中报持续性的业绩驱动下还是对于短期政策缓和的预期的原因，同时，我们更发现了重点公司的估值明显提升，显示了投资者对于成长持续性标的稀缺性的认知，基于此，我们认为当下应立足长期竞争力、在持续优先关注一线龙头的同时，寻找被忽略的龙头（部分二线龙头的估值修复空间），建议关注复星医药、康弘药业、智飞生物、华海药业、济川药业、恩华药业、华润三九、华东医药、乐普医疗、贝瑞基因、透景生命、凯普生物。风险提示药品审批政策延续性与否的风险；公立医院改革推进中集采政策可能强化的风险；企业自身战略方向选择执行力的风险。[Table_ProfitDetail]盈利预测与财务指标重点公司现价EPSPE评级2019/8/162018A2019E2020E2018A2019E2020E泰格医药61.00.940.921.27656648推荐凯莱英109.61.882.443.16584535推荐济川药业29.12.072.383.1114129推荐昭衍新药59.80.940.941.30646446推荐药明康德86.72.231.391.70396251推荐京新药业12.70.510.710.93251814谨慎推荐康龙化成41.80.570.690.97736143谨慎推荐迈瑞医疗186.43.343.854.62564840谨慎推荐金域医学49.70.510.740.90986755谨慎推荐资料来源：公司公告、民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]深度研究/医药目录一、新旧动能转换期，行业增长韧劲足...........................................................................................................................4中观数据：新旧动能转换期，体现行业增长韧劲................................................................................................................4行业政策：药品管理法、集采扩面，产业劣汰优胜起航....................................................................................................5二级市场：更相信头部公司的增长韧劲................................................................................................................................6二、投资建议：选择过渡期那些大概率活下来的公司...................................................................................................7估值进一步分化，立足长期竞争力优选标的........................................................................................................................7创新药：收获季不忘播种，头部公司进入良性循环............................................................................................................9医药服务：景气度判断是投资核心变量..............................................................................................................................10生物药：高PB、高ROE持续，关注新品审批、放量节奏..............................................................................................11特色原料药：周期逻辑走到什么阶段了？..........................................................................................................................13综合性仿制药企业：产品梯队如何？..................................................................................................................................14医疗器械：产品迭代能力成为板块最主要的评估指标......................................................................................................15医疗服务：品牌和规模性，民营连锁企业的突围路径......................................................................................................16医药商业：经营性现金流明显改善，关注上下游议价微调下盈利稳定性......................................................................17中药：从资源品中药的高议价到辅助用药的尴尬，关注产品价值..................................................................................19三、风险提示：是政策，也不是政策.............................................................................................................................20插图目录............................................................................................................................................................................21表格目录...................................................................................................