34页2019健康养老产业深度报告老龄化孕育巨大养老需求政策变化引发主题投资机会

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年4月17日医药生物老龄化孕育巨大养老需求，政策变化引发主题投资机会——健康养老产业深度报告行业深度◆两会多次提及养老，有望迎来政策实质变化今年政府工作报告频现“养老”一词，主要政策变化是降低企业负担、提高养老支付能力以及大力支持发展高性价比的社区养老服务。此外，两会期间多部委领导针对养老民生问题发言，直指养老服务供给不足和支付能力不足问题，说明养老民生问题突出，国家重视程度提升明显。◆银发经济亦是朝阳产业，5000亿市场亟待满足中国目前已进入老龄化社会，截至18年底，我国大陆地区65岁及以上老年人口达1.67亿，占总人口比重为11.9%，预计2025年中国将进入深度老龄化阶段，老龄化速度和日本相当。中国“未富先老”矛盾突出，养老供需矛盾严峻，按“9073”发展目标计，居家、社区和机构养老合计潜在市场空间可超5000亿，养老产业面临蓬勃发展机遇。◆他山之石：介护保险制度催生日本养老7000亿大市场从人口结构、人口密度、社会模式等方面看，日本的养老产业对中国具有较大的借鉴意义。日本养老产业市场规模超7000亿人民币，2000~2016年复合增速达7.6%，远超日本GDP增速，其产业的快速发展主要依赖于介护保险制度的快速推行。日本养老以居家养老为主，和国内接近，随国内支付能力提升，长期照护从业人员规范化和专业度提升，未来国内养老产业借鉴日本发展可能性较大。◆国内养老模式：居家为主流，社区快速发展目前国内养老模式仍以居家为主流，人数占比约为96%，该模式对上门医疗、家政和康复服务等需求最大，南京新百旗下安康通已有成熟的商业模式。国内社区养老占比约1%，其特点是负担低、专业化和响应快，未来有望在政策支持下快速发展，相关标的为凤凰股份、南京新百。国内机构养老占比约3%，目前高端机构相对盈利模式清晰，主要案例是宜华健康旗下的亲和源。◆投资建议：国内老龄化趋势日趋明显，养老需求巨大，产业潜在空间超5000亿，而养老产业供不应求现象明显，支付能力不足问题正逐步改善，政策也支持供应端扩大供给。我们认为今年养老产业在支付和供给端的政策边际变化带来较好的养老主题投资机会。建议投资者关注个股：南京新百（居家、社区养老）、宜华健康（机构、医养结合）、双箭股份（机构养老）、新华锦（机构养老）、湖南发展（机构、医养结合）、澳洋健康（医养结合）、凤凰股份等（社区、医养结合）。◆风险分析：政策出台和落地进度不及预期；养老金和长期护理保险持续支付能力不足风险；养老配套专业从业人员不足制约产业扩展风险。增持（维持）分析师林小伟(执业证书编号：S0930517110003)[e-mail]梁东旭(执业证书编号：S0930517120003)[e-mail]行业与上证指数对比图-40%-25%-10%5%20%04-1807-1810-1801-19医药生物沪深300资料来源：Wind2019-04-17医药生物敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景今年两会期间，“养老”被定调为最大的民生问题之一（另一个是儿童），政府工作报告、发改委、财政部和商务部等多部委领导表态均显示国家对养老问题的重视程度在持续提升。从各项政策上看，国内养老最突出的问题体现在服务供给不足和支付能力不足，这也是制约国内养老产业快速发展的关键问题。从引入社会资本，盘活养老产业供给的角度出发，我们判断未来养老政策变动最有可能出现在支付端和供给端，比如长期护理保险试点范围扩大、护理保险偿付项目和水平提升、养老机构审批流程简化、床位设置补贴等等。我们区别于市场的观点市场认为，养老产业供给不足和支付能力不足等问题将是长期制约，养老属于空有市场需求，但难以兑现商业盈利的产业。市场还认为，国内养老产业供给不足也和社会视养老为负担因而不愿过多投入相关。而支付能力不足会进一步削弱养老产业盈利空间，导致能顺利运转的养老商业模式均偏向高端化而非普适化，市场潜在空间被压缩。本报告从两会期间“养老”政策走势的变化出发，判断未来在支付端和供给端出现实质性变化的可能性较大。借鉴支付和供给能力均较强的日本养老产业的发展经验，我们认为居家和社区养老将是国内养老模式的主流，若长期护理保险制度能在国内继续扩大试点并提升偿付能力，国内养老产业有望迎来快速成长。我们和市场观点最大的差异在于对养老产业核心支付和供给政策的积极变化判断更加乐观。投资观点随中国逐步走向深度老龄化社会，养老需求必将持续扩大。但由于国内支付能力不足，真正得到满足的有效需求极少。随国内养老支付政策的积极变化，如长期护理保险试点范围扩大、护理保险偿付项目和水平提升、国内养老金中央调剂规模扩大等，未来养老产业的有效需求将持续扩大，带来养老产业的蓬勃发展。我们认为今年养老产业在支付和供应端的政策边际变化带来较好的养老主题投资机会。建议投资者关注个股：南京新百（居家、社区养老）、宜华健康（机构、医养结合）、双箭股份（机构养老）、新华锦（机构养老）、湖南发展（机构、医养结合）、澳洋健康（医养结合）、凤凰股份等（社区、医养结合）。2019-04-17医药生物敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、两会频现“养老”字眼，养老成为工作重点..................................................................................42、银发经济亦是朝阳产业，5000亿市场亟待满足........................................................................52.1、中国老龄化：预计2025年就进入深度老龄化阶段.................................................................................52.2、中国“未富先老”矛盾突出，养老是最大民生所言非虚.............................................................................82.3、国内养老市场潜在空间可超5000亿.......................................................................................................93、他山之石：介护保险制度催生日本养老7000亿大市场..........................................................113.1、日本养老保障制度：多层次年金+介护保险..........................................................................................113.2、规模超7000亿人民币，供给格局分散且市场化竞争...........................................................................163.3、日本养老龙头：龙头跨界成长史...........................................................................................................173.4、日本经验：居家养老为主，社区养老是方向.........................................................................................204、国内养老模式：居家为主流，社区快速发展...........................................................................214.1、居家养老：上门医疗、家政和康复需求为主.........................................................................................214.2、社区养老：负担低、专业化、响应快的养老模式.................................................................................234.3、机构养老：目前高端机构盈利模式较为清晰.........................................................................................244.4、医养结合：各项养老模式的关键支持....................................................................................................255、投资建议.................................................................................................................................255.1、南京新百：智能呼叫+专业护理，居家养老潜在龙头............................................................................255.2、宜华健康：医疗+养老双轮驱动............................................................................................................265.3、双箭股份：机构养老稳步扩张..............................................................................................................285.4、新华锦：携手日本长乐，进军养老市场................................................................................................295.5、湖南发展：携手湘雅博爱，深耕医养结合............................................................................................305.6、澳洋健康：医疗、养老、流通协同发展................................................................................................315.7、凤凰股份：地产+养老模式快速布局社区养老......................................................................................326、风险分析.................................................................................................................................322019-04-17医药生物敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告1、两会频现“养老”字眼，养老成为工作