中诚信中国医药流通行业展望2019310页

特别评论中国医药流通行业展望在宏观经济下行的影响下，近年来医药流通行业销售增速不断下滑，行业内部竞争日趋激烈。同时，受医改政策持续推进的影响，医药流通行业整合趋势明显，凭借规模化优势和更强的成本控制及运营能力的头部流通药企在竞争中能够取得更大优势。预计2019年，在宏观经济持续发展以及“两票制”、医保控费、药品带量采购等政策措施深化推进的前提下，医药流通销售增速或将进一步下滑，竞争格局将以中小型企业退出市场或被龙头企业收购为主，优胜劣汰的激烈竞争或将成为常态。长期来看，我国医药流通行业行业集中度将进一步提升，最终实现行业的优化升级与健康稳定发展。信用关注因素在中国宏观经济持续发展，以及居民收入增长、人口老龄化趋势加剧的背景下，中国药品流通行业销售额以及直报企业营业收入和利润总额呈现持续增长态势，但同时，受宏观经济下行以及医保控费、药品招标降价和“两票制”的全面施行影响，行业增速有所放缓。在当前宏观经济持续发展、医疗体制改革持续深化情况下，医药流通行业规模将继续保持增长，行业发展水平将得到提高。2018年以来，以整顿药品流通秩序、降低药品价格和费用以及提高药品安全质量为核心的医疗卫生体制改革全面深化。2019年预计医药流通行业仍将持续受到医改政策的重要影响，各项改革将加速医药流通行业的产业升级，促进优胜劣汰，提升行业集中度。受“两票制”政策全面实施的影响，近年来医药流通企业纯销业务占比不断上升，应收账款账期拉长，使其资金周转能力面临一定的挑战，但亦有利于促进毛利水平的提升；同时，受头部企业并购整合、行业集中度提升影响，部分龙头流通企业负债水平及债务规模有所上升。从行业长期发展来看，各项医改政策的实施将促使医药流通行业向规模化、集约化、专业化发展，通过行业内龙头企业的收购整合等方式提升行业集中度，未来在行业增速放缓且外部政策环境不断变化的情况下，具有较大规模、较强成本控制能力以及较高资金运营效率的企业将在竞争中取得明显优势。2019年3月8日报告编号：CCXR2019003中诚信证券评估有限公司CHINACHENGXINSECURITIESRATINGCO.,LTD作者刘汝健分析师[e-mail]蒋螣高级分析师[e-mail]联系人周莉莉非标评级部总经理助理[e-mail]樊春裕非标评级部副总经理[e-mail]龚天璇董事总经理[e-mail]电话[phone]公司网站特别评论引言在外部宏观经济发展和政策变化以及人口结构趋势等多种因素影响下，中国医药流通行业规模保持增长，但行业增速逐步放缓；同时，随着国内一系列医改政策的持续推进，行业格局的重塑对医药流通企业在经营策略调整、资金运营效率等方面提出了更高要求，未来医药流通企业的经营模式、盈利能力及杠杆水平受外部环境影响或有较大变化。本报告从宏观环境、行业发展现状、行业政策以及竞争格局等方面的变化进行分析，并对2019年中国医药流通行业的发展趋势进行判断。信用关注因素在中国宏观经济持续发展、居民收入稳步增长、人口老龄化趋势加剧等多重因素影响下，中国药品流通行业销售额以及直报企业营业收入和利润总额呈现持续增长态势，但同时，受宏观经济下行影响，行业增速有所放缓。在当前宏观经济持续发展、医疗体制改革持续深化等背景下，医药流通行业长期将继续保持规模增长，行业发展水平将得到提高。近年来我国GDP总量保持持续增长态势，由2012年的53.86万亿元增至2017年的82.08万亿元；同期，我国城镇居民人均可支配收入亦由2012年的2.46万元增至2017年的3.64万元；与此同时，人口结构老龄化现象在我国愈演愈烈，60岁以上人口占比由2012年的14.55%上升至2017年的17.30%。在上述背景下，居民个人卫生消费需求不断提高，带动药品需求不断上升。2012~2017年全国药品流通行业销售规模持续增长，从11,174亿元增至20,016亿元，年均复合增长率12.37%。但同时，受近年来宏观经济增速下行影响，全国药品流通行业增速明显趋缓，同比增长率由2012年的18.50%降至2017年的8.40%，但行业增速仍高于同期我国GDP增速。图1：2012~2017年我国居民收入、GDP及老龄化情况图2：2012~2017年我国药品流通行业销售总额及增长率单位：千元、万亿元单位：亿元资料来源：国家统计局，中诚信证评整理资料来源：国家商务部，中诚信证评整理从企业效益方面来看，2012~2017年，全国药品流通直报企业主营业务收入快速增长，由7,942亿元增至14,620亿元，年均复合增长率达12.98%；同期，全国药品流通直报企业实现利润总额亦持续增长，由2012年的164亿元增至2017年的363亿元，年均复合增长率达3/10特别评论17.22%。但是，受行业增速放缓影响，全国药品流通直报企业收入及利润同比增长率整体呈现下降趋势。毛利、费用及利润比率方面，2015年以前全国药品流通直报企业平均毛利率水平较为稳定，受“营改增”及“两票制”等因素的影响，上游医药制造企业在开票环节由过去的低开转变为高开，同时毛利空间较高的纯销业务占比得到提升，行业整体毛利水平有所提升，2016年及2017年平均毛利率分别为7.0%和7.2%，同比分别上升0.1个和0.2个百分点；不过，由于“两票制”的推行，过去由下级分销商承担的在药品销售流通环节中的销售、管理费用将转移给医药流通企业，2017年全国药品流通直报企业平均费用率为6.1%，同比上升0.9个百分点；受医药流通行业特点及竞争格局的影响，全国药品流通直报企业平均利润率水平持续维持在较低水平。长期来看，在未来宏观经济持续发展、医改政策不断深化以及国人对健康医疗消费需求不断升级的前提下，行业规模将保持稳步增长。图3：2012~2017年我国药品流通直报企业主营业务收入、利润总额及增长率情况及增长率图4：2012~2017年我国药品流通直报企业毛利、费用及利润比率情况单位：亿元资料来源：国家商务部，中诚信证评整理资料来源：国家商务部，中诚信证评整理2018年以来医改政策持续推进和落地，“营改增”、“两票制”的全面展开促进了医药流通行业内的兼并重组；“零差率”、“药占比”的控制、“4+7”带量采购以及医保局的成立等政策促使药品价格降低；飞行检查制度和药品追溯体系的建立完善，在提高药品安全质量的同时，亦提高了药品流通企业在制度、人员管理和信息管理投入方面的费用水平。一系列医改政策的组合实施将引导医药流通行业集中度的进一步提升，行业格局重塑之下规模化、专业化的企业将在竞争中取得较大优势。2018年以来，旨在整顿药品流通秩序、降低药品价格和费用以及提高药品安全质量的医疗卫生体制改革全面深化，以“营改增”、“两票制”、医保控费和飞行检查的等措施为主的医改政策持续影响国内医药流通行业的发展。具体来看，自2016年国家推行“营改增”和“两票制”政策之后，我国医药流通行业市场秩序不断规范，依靠“挂票”、“走票”、“买票冲账”等方式虚增规模的中小型流通企业受到严重冲击，行业头部企业收购整合趋势明显，进一步促进了行业集中度的提高。同时，药品取消加成的“零差率”政策和严格控制“药占比”的实行，逐步削弱了医院对药品采购价格的议价能力，等级医院药品采购量价呈现下滑趋势，为药品流通企业医院纯销业务的开展带来了压力，规模优势明显的流通企业将在竞争中取得领先地位；2018年国家实施以4个一线城市和7个区域重点城市为试点的“4+7”带量采购招投标措施以及2018年5月国家医疗保障局（以下简称“医保局”）的挂牌成立，旨在完善药品价格形成机制，以合理价格引导市场购买行为，带量采购和医保局引导定价的落地，带4/10特别评论动了药品价格的明显下降，进一步压缩了中小型药品流通企业的利润空间。此外，国家药品监督管理局（以下简称“药监局”）加大飞行检查力度，同时，重构药品信息化追溯体系，要求药品生产及流通企业按照统一药品追溯编码要求，对产品各级销售包装单元进行唯一追溯标识，以实现信息化追溯。更加严格的监督管理措施在提高药品安全质量的同时，亦对流通企业的成本控制和经营能力提出更高要求，引导企业向规模化、专业化、标准化方向发展。中诚信证评认为，在当前经济增速承压以及医改政策全面深化的背景下，中小流通企业将面临更大压力，未来规模优势明显、成本控制能力较好的企业将成为行业龙头；预计2019年医药流通行业仍将受到医改政策的持续影响，各项改革将加速医药流通行业的产业升级，促进优胜劣汰，行业集中度有望进一步提升。表1：2018年以来持续影响我国药品流通行业的重点事件与政策分析发文机构事件/政策内容事件/政策直接结果与影响国家税务局“营改增”按照政策规定，医药流通行业属于交通运输业范畴，“营改增”之后适用税率提高，短期内药品流通企业的税负上升，扩大规模、压缩成本是必行措施，规模较小的中小型医药流通企业在“营改增”税改政策的实施后，或将面临被并购及转型压力。国务院“两票制”2018年全面推行“两票制”，直接压缩流通环节，过票行为将逐步消失，工业-流通-医院将成为主流模式，大型流通企业的规模优势将得以体现，以过票为主的小型流通企业将逐步退出或被地方或全国性大型企业收购，医药流通行业将面临整合，行业集中度将不断提高。国务院医保局挂牌成立医保局主要承担三大职能，即支付职能（管理三大医保）、定价职能（制定药品、医疗服务的价格和收费标准以及招标政策）和监督职能（监督医保相关的医疗行为），旨在实现三医联动管理。医保局的统一管理或将对药品价格降低、招投标方面形成较大影响。中央全面深化改革委员会“4+7”带量采购明确采购量，低价者中标，带量采购可以通过企业间的市场化竞价，起到以量换价的作用，降低采购药品的价格。药品价格下降将压缩医药行业上中游企业的利润空间，对于大型企业来说，能够以带量采购中销售量的增长来抵消降价的影响，引导行业向规模化趋势集中，有利于行业集中度的提升。国家卫计委“零差率”“药占比”降低“药占比”、取消药品加成，等级医院以购进价格销售药品，不得再赚取价差。“零差率”和“药占比”的全面实施，直接导致了医院需求的下降，以纯销为主的医药流通行业格局将被重塑，规模化的流通企业将更具有竞争优势。CFDA药监局飞行检查、流通自查药品信息化追溯体系对药品加大飞行检查力度，要求流通企业进行自查，重构药品信息化追溯体系，要求药品生产及流通企业对产品各级销售包装单元进行唯一追溯标识。对流通企业的管理能力、成本控制能力和经营能力提出更高要求，引导企业走向规模化、专业化。资料来源：公开资料，中诚信证评整理在“两票制”政策全面实行的影响下，医药流通企业纯销和调拨业务分化凸显，纯销业务快速增长、占比持续提高，企业资金周转有所承压；未来行业通过并购整合促使行业集中度进一步提升将成为医药流通行业的发展趋势。我国医药流通行业经营模式根据销售对象可以分为纯销和调拨两大类，纯销指医药流通企业直接将医药产品销售给医院的商业模式；调拨也称商业分销，是指医药分销企业将产品销售给下游分销商而不直接销往终端客户的商业模式。近年来，我国医药流通行业经营模式以纯销模式为主，纯销模式占比始终保持在50%以上，尤其受到行业格局变化以及“两票制”政策的影响，调拨业务模式受到较大程度的冲击，纯销模式销售占比逐年上升，纯销和调拨业务分化加大。随着2018年“两票制”政策的全面推行，未来纯销模式占比或将进一步上升，带动流通企业整体回款周期拉长，为医药流通企业带来更大的资金周转压力，对中小型流通企业在管理水平和资金使用效率等方面形成较大冲击，行业的并购整合促使行业集中度的进一步提升将成为我国医药流通行业的发展趋势。5/10特别评论图5：2012~2017年我国药品流通行业分类销售额及分类占比情况单位：亿元资料来源：wind，中诚信证评整理从药品批发和零售企业以及药房情况来看，我国药品连锁企业数量增长较快，由2012年的2,607家大幅增