保健品行业洞察及重点公司推荐46页

请阅读最后一页免责声明及信息披露信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031保健品行业洞察及重点公司推荐2020年1月13日我国保健品市场空间广阔，2019年增速受政策影响，未来预计恢复高速增长。自2008年起，保健品行业复合增速+9%；2019年行业受“百日行动”影响巨大，增速大幅下滑至2.1%，市场规模达到1785亿元，随着规范的实施，行业将有序良性发展；根据欧睿预测，自2020年起恢复增长，且至2023年，行业整体规模将达到2285亿美元。保健品行业极具潜力。1）市场渗透率增长空间巨大：CRN统计的美国保健品渗透率由2008年的64%上升至2017年的76%；而根据艾昆伟咨询（IQVIA），截止2018年，我国保健品渗透率仅为20%，中国保健品渗透率仅为美国的1/3，增长空间巨大。2）对比发达国家人均消费有待提升：从人均保健品消费来看，我国的人均保健品消费额约为14.8美元/人；而发达地区的日本和美国则分别录得81.8美元和123.4美元的人均消费额。3）老龄化加速中国保健品发展：中国已迈入老龄化社会，2007年至2017年，我国65岁及以上人口数量持续提高，60岁及以上人口占总人口比例已接近12%。到2027年，国家统计局预计有3.24亿人，约占全国人口的22%将年满60岁。4）行业特性：高频、高利润、高防御性。市场营销和流通渠道是价值链核心。保健品产业链有四大环节：1.上游原材料；2.中游生产制造；3.下游品牌运营；4.终端流通渠道。上游原材料的供需变动、价格波动及安全生产情况，将直接影响营养保健食品制造商的采购成本和/或产品可靠性。中游生产制造企业以需定产，一般需要重资产投入，加工利润率固定。盈利点在于其规模效应、大客户粘性和产品质量的稳定性。下游行业主要是保健品品牌商以及电商、药店等流通领域的各种渠道运营商。鉴于保健品行业对营销能力的依赖，能够和消费者产生直接互动的市场营销和流通渠道环节是价值链的核心，因此，许多保健品品牌商愿意与终端的流通渠道进行深度合作，甚至自建渠道或采取D2C模式。行业易受政策影响。2019年‚百日行动‛和‚回头看‛、电商法出台以及医保政策收紧等对行业产生较大影响。总的来说，和海外成熟市场相比，我国的保健品行业一路野蛮生长，好不容易才回到了良性发展的新起点。投资评级：我们认为当前为保健品行业较好的投资时点，首次评级，给予‚看好‛评级。风险因素：因中美消费者差异导致新产品市场推广不及预期的风险；线下渠道发展不健全的风险；SKU增加导致库存积压的风险；食品安全风险。证券研究报告行业研究——投资策略保健品行业看好中性看淡首次评级：看好毕翘楚行业分析师执业编号：S1500519090001联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]本期内容提要请阅读最后一页免责声明及信息披露目录一、中国保健品行业充满潜力...........................................................................................................2(一)市场渗透率增长空间巨大........................................................................................4(二)对比发达国家人均消费有待提升.............................................................................4(三)老龄化加速中国保健品发展....................................................................................5(四)行业特性：高频、高利润、高防御性......................................................................6二、保健品竞争格局...........................................................................................................................7(一)子版块发展现状......................................................................................................7(二)市场营销和流通渠道是价值链核心.........................................................................9(三)行业易受政策影响................................................................................................15三、公司分析.....................................................................................................................................19(一)澳、新的三大品牌................................................................................................20(二)运动营养及体重管理保健品品牌...........................................................................27(三)上市公司...............................................................................................................34四、保健品行业相对估值.................................................................................................................40行业评级.............................................................................................................................................41风险因素.............................................................................................................................................41表目录表1国家规定保健品功效......................................................................................................2表2NBTY集团在美国市场的市占率（%）...........................................................................9表32018年下半年开始的保健品行业相关政策...................................................................15表4一般贸易和跨境电商（保税备货）的差异...................................................................17表5‚百日行动‛对直销行业的影响..................................................................................18表6蓝帽子获批时间...........................................................................................................19表7Glanbia2014至今收购情况汇总..................................................................................28表8Herbalife分部简介及营收占比.....................................................................................31表9汤臣倍健品牌运营架构................................................................................................37表10金达威2013年至今并购案例....................................................................................39表11行业内上市公司估值对比（亿元，倍，%）...............................................................41图目录图1中国保健品市场规模及增速（亿元；%）......................................................................3图22017年全球保健品市场规模及增速（亿美元，%）......................................................3图3各国保健品规模占比（%）...........................................................................................3图4美国保健品渗透率(%)...................................................................................................4图5中美各年龄段保健品渗透率对比（%）..........................................................................4图62017年各地区人均保健品消费额（美元/人）................................................................5图7我国的人均可支配收入与美国和日本的对比（美元/人）.............