医疗保健行业护城河研究系列之医药篇护城河与天花板20190613长江证券24页

请阅读最后评级说明和重要声明1/24[Table_MainInfo]┃研究报告┃医疗保健行业2019-6-13长江消费丨护城河研究系列之医药篇：护城河与天花板行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点药企的核心竞争力在于产品的持续迭代能力文化、品牌、粘性、规模等要素，通常会在药企经营壮大的过程中产生，并进一步强化其竞争力。但这些要素，并不能从根本上保证企业在未来取得成功。我们认为：药品实际上是不断迭代、不断优化的必选消费品，药企真正的护城河，在于其产品管线不断迭代的能力，而研发产出率则是衡量这一护城河的可量化指标。从这个维度上来说，医药股尤其是创新药企业，本质上是技术驱动的科技股。长周期维持较高研发产出率，是企业迈向创新稳态的关键专利期内的市场独占权制度，是制药行业的独特魅力所在。这一方面使得创新药企业的高昂研发投入能够在一定周期内享受到较好回报，另一方面也决定了药企无法仅通过一款或几款产品保证基业常青。一旦产品专利到期，创新药的市场份额往往会在短时间内被仿制药所抢占。因此，在较长周期中保持较高的研发产出率，是药企不断丰富产品组合，并最终实现创新稳态的关键所在。就投资收益而言，优先成长，其次分红从美国过去十年医药股的经验来看，企业从首个创新药取得突破到迈向创新稳态的过程，是投资收益最为丰厚的阶段。Regeneron、Gilead、Celgene、Biogen等美国新晋创新药巨头，均表现出了非常明显的超额收益，并带动纳斯达克生物技术指数十年间实现超过3倍涨幅。而辉瑞等传统制药巨头，凭借稳定的增长和良好的分红率，也带来了较好的投资回报。看好医药行业本土创新和全球制造的未来前景站在目前的产业时点上，国内医药行业的产业环境和竞争规则正在与欧美市场快速趋同。在这样的背景下，创新药及其配套产业链已成为行业非常明确的升级方向。在未来一定周期中，我们认为本土创新药开发将具备低成本、低风险、短周期三大优势，助力本土大型创新药企业的诞生。我们高度看好国内创新药及其配套产业链的投资机会。与此同时，我们认为本土药企借助产业链优势，对全球原料药和仿制药市场份额的进一步抢占，也将具备较大成长空间。[Table_Author]分析师高岳（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517040001分析师刘浩（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518060002联系人联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级300558贝达药业买入600276恒瑞医药增持[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%2018/62018/92018/122019/3医疗保健沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《创新药系列研究七肿瘤发病率悄然生变，创新药企布局几何》2019-3-18《创新药系列研究六国内肿瘤临床试验行业数据解析》2019-2-13《创新药投资手册2019：百花齐放，百家争鸣》2019-1-18《创新药系列研究五进口创新药定价真的更低了吗？》2018-11-14风险提示：1.创新药研发进展不达预期；2.创新药上市进度不达预期。请阅读最后评级说明和重要声明2/24行业研究┃深度报告目录药企的护城河是什么.....................................................................................................................4案例分析：辉瑞制药的启示....................................................................................................................................4药企的天花板在哪里.....................................................................................................................6十年创新稳态..........................................................................................................................................................6案例分析：诺和诺德的波折....................................................................................................................................9药企买什么.................................................................................................................................12优先成长，其次分红.............................................................................................................................................12案例分析：再生元的崛起......................................................................................................................................14仿制药的护城河是研发还是成本.................................................................................................16从产品迭代周期看国内医药产业的未来机会...............................................................................18创新：本土创新药的研发产出率值得期待.............................................................................................................19仿制：国内成长空间大，全球竞争力不断强化.....................................................................................................21请阅读最后评级说明和重要声明3/24行业研究┃深度报告图表目录图1：传承百年的跨国制药巨头....................................................................................................................................4图2：辉瑞制药2005-2018年产品销售变化（亿美元）...............................................................................................5图3：辉瑞制药2005-2018年产品线变化（单位：亿美元）........................................................................................5图4：Lipitor历年销售额情况（单位：亿美元）...........................................................................................................5图5：Lipitor原研与仿制药处方量份额变化（美国市场）............................................................................................5图6：创新药十年创新稳态示意图（个）......................................................................................................................6图7：辉瑞历史研发费用（亿美元）.............................................................................................................................6图8：辉瑞创新药统计（个）........................................................................................................................................8图9：诺和诺德营收（亿丹麦克朗）.............................................................................................................................9图10：诺和诺德业务板块营收（亿丹麦克朗）............................................................................................................9图11：诺和诺德市值走势（亿美元）...........................................................................................................................9图12：GLP-1市场份额变化.......................................................................................................................................10图13：索马鲁肽和度拉鲁肽头对头临床数据..............................................................................................................11图14：索马鲁肽和度拉鲁肽心血管获益数据对比.......................................................................................................11图15：美国GLP-1市场产品份额......................................