医疗服务行业体检行业案例分析美年健康引领体检产业发展创造健康管理全方位需求的开拓者2019

证券研究报告·行业研究·医疗服务医疗服务1/47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]体检行业案例分析：美年健康—引领体检产业发展、创造健康管理全方位需求的开拓者增持（首次）投资要点专业体检将成为我国大众健康管理的超级行业，亦将成就伟大的企业。我们认为是需求端的特点塑造了体检行业这一超级领域，而供给端的特殊性成就伟大企业的诞生。需求端铸就超级行业——消费者：为100%的健康付出1%的努力，造就很大市场空间；供给端诞生伟大企业——体检服务：为1%的患病风险付出100%的努力，成就伟大企业。市场空间是孕育伟大企业的土壤：在宏观层面，人口结构的变化、国家政策的演绎均为健康体检创造了市场需求与行业发展的大环境；在微观层面，企业的文化推行带动的员工体检福利、个人健康支付意愿以及商业保险的逐渐介入，成为体检行业发展的多擎动力。因此，在现在这个节点上综合多方面对体检的需求与支持，消费者自己只需要付出1%的努力，即可享受100%健康管理服务，这种极小付出较大回报推动体检行业爆发期的真正到来，开拓了体检行业这一千亿健康管理市场。体检内容快速创新是成就伟大企业不可或缺的阳光：健康体检行业作为一个针对健康保健的特殊阶段，其属性注定其市场是针对健康人群这一超大规模群体，同时伴随着医疗科技的发展推动更多检验项目引入体检行业，在满足消费者需求的同时以几何形式扩张体检行业的市场规模。“低频高价”“可复制”“可选的医疗消费”商业特点是非公立医疗服务行业伟大企业快速成长的根基：健康体检是“可选”的“医疗消费”，全民健康的市场空间大，受众群体数量广阔，需求大，增速快；其次，健康体检是“低频”的“高价消费”，其对专业度要求高，客户粘合性强，容易产生品牌价值。最后，健康体检是“易复制”的“医疗服务”：设备、流程标准化容易，对医生要求不高，但对资本的进入壁垒高。美年健康厚积薄发成为体检行业绝对龙头：1）美年健康强大的管理能力建立的规模优势是无法逾越的护城河。公司创造性的用九大规范构建质控体系，从源头屏蔽质控风险。在营销、体检和后台进行分部管理提高效率、确保体检服务质量。建立强大的营销团队，用服务+销售的模式获取客户和客户口碑，做到长期可持续的发展。2）美年健康用创新重新定义体检行业标准，引领体检行业发展。公司积极打造大健康产业平台价值，做强自己的同时做大行业，创新推出美年好医生，塑造行业新标准，引领体检行业迈向“检”“存”“管”“医”“保”的3.0健康管理时代。美年健康在规模上超过630家体检中心，年体检人次超过2700万人次，已经成为行业绝对的领导者。风险提示：并购整合与扩张风险；政策变动风险；体检服务项目的创新风险；行业事件风险。[Table_PicQuote]行业走势[Table_Report]相关研究[Table_Author]2019年05月06日证券分析师焦德智执业证号：[e-mail]证券分析师全铭执业证号：[e-mail]表1：重点公司估值代码公司总市值(亿元)收盘价（元）EPSPE投资评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E002044美年健康477.9115.310.260.370.5358.8841.3828.89买入数据来源：wind，东吴证券研究所-42%-33%-25%-17%-8%0%8%17%2018-052018-092019-01医疗服务沪深3002/47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业专题报告内容目录1.专业体检将成为我国大众健康管理的超级行业，亦将成就伟大的企业62.需求端为100%的健康付出1%的努力，推动体检行业扩容的黄金时代到来..........................................................................................................................72.1.人口结构老龄化注定未来10年是体检需求爆发期..............................................72.2.慢性病与亚健康的很大人群催生体检需求............................................................82.3.国家层面对“抓预防、治未病”的政策倾斜以应对人口结构带来的健康冲击，无形中成为体检行业发展的推手........................................................................................92.4.企业层面提供的员工福利为体检行业发展提供第一桶金，而个人支付能力的提升与商业健康险的发展形成体检行业向3.0升级的双擎动力...................................103.供给端为1%的患病风险付出100%的努力，成就伟大企业的诞生....143.1.市场空间是孕育伟大企业的土壤..........................................................................153.2.体检内容快速创新是成就伟大企业不可或缺的阳光..........................................163.3.“低频高价”“可复制”“可选的医疗消费”商业特点是非公立医疗服务行业伟大企业快速成长的根基..........................................................................................................174.体检行业成就伟大的企业：美年健康厚积薄发的体检行业龙头..........204.1.借助资本力量高速扩张，后发先至铸就体检行业龙头地位..............................204.2.美年健康通过区域扩张、体检中心扩张、客流量扩张、体检服务客单价扩张，引领体检行业升级发展..................................................................................................214.3.强大的管理能力推动“先参后控”模式下体检中心的快速复制，合理的收购估值保证股东利益..................................................................................................................274.4.横向快速布局三、四、五线城市，纵向深度完善高端体检服务......................295.管理能力是体检行业真正的壁垒：美年健康强大的管理能力建立的规模优势是无法逾越的护城河................................................................................335.1.员工管理能力是扩张建立规模优势的基石..........................................................345.2.营销、体检和后台分部管理提高效率、确保质量..............................................345.3.九大规范构建质控体系，从源头掌握质控风险..................................................365.4.强大管理能力下建立起的规模优势才是不可逾越的护城河..............................376.伟大的企业引领行业：美年健康用创新重新定义体检行业标准，引领体检行业发展........................................................................................................376.1.美年健康用创新引领体检行业发展，创造新的消费需求..................................376.2.美年好医生开启健康体检3.0时代，再塑体检行业标准...................................396.3.建立美年健康生态圈，挖掘体检入口黄金价值..................................................403/47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业专题报告7.美年健康的发展史就是体检行业发展经历：13年时光见证美年健康从诞生到腾飞............................................................................................................427.1.美年健康2015年以来进入跨越式快速发展通道................................................427.2.美年健康股权结构稳定..........................................................................................437.3.快速扩张推动美年健康业绩持续爆发增长..........................................................438.体检行业重点推荐标的美年健康：盈利预测与投资建议......................458.1.美年健康盈利预测..................................................................................................458.2.美年健康投资建议..................................................................................................459.风险提示.......................................................................................................464/47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业专题报告图表目录图1：体检服务是解决我国健康管理的优质方案....................................6图2：人口结构变化趋势（亿人）............................................................8图3：导致我国亚健康的主要原因............................................................8图4：体检人群中主要的慢病发病率........................................................8图5：80/90后白领人群是亚健康疾病的重灾区......................................9图6：健康体检在疾病筛查和健康管理中处于核心地位..