搜索
投资摘要：价值凸显，信心为王医药行业基本面继续稳健，三季报值得期待。国家统计局数据，2018年1-8月，医药制造业累计主营业务收入、利润总额同比增长13.8%、11.4%，仍然保持稳健增长。三季报前瞻我们预计Q1-Q3：利润增速高于30%的包括：智飞生物、乐普医疗、美年健康、爱尔眼科、长春高新、益丰药房、翰宇药业；20~30%增长的包括：恒瑞医药、华东医药、通化东宝、天坛生物（可比口径）、博雅生物、康弘药业、蓝帆医疗（可比口径）、柳药股份、一心堂；10~20%增长的包括：华兰生物、安科生物、国药一致、迈克生物、迪安诊断、鱼跃医疗、透景生命。国庆假期正反面消息不断，创新进展喜人。国庆假期外盘受宏观美国加息和美国领导人智库讲话等影响出现回调。但是好消息同样不少：1）诺贝尔奖医学与生理学奖授予肿瘤免疫疗法，化学奖授予抗体进化及筛选技术。2）央行降低准备金率1%。3）MSCI、富时罗素等指数相继预期增加A股占比或新纳入带来千亿级别资金增量。4）假期前TCT、CSCO等海内外学术会议主要企业均更新研发进展。我们认为整体医药龙头企业在研发资金、临床资源、人才资源、管线储备上与小型企业差距在拉大，久候不至的龙头集中度提升有望加速。在行业和宏观基本面渐趋稳健的情况下，研发取得进展尤其是前期回调较多的龙头个股有望优先获得估值修复。带量采购拨云见日，行业细分龙头价值凸显。医药板块前期受到带量采购及肿瘤药物降价等消息影响，与大盘联动回调。我们认为市场将逐渐认识到：1）一致性评价品种丰富度尚待提高；2）销售平台型企业在医生收入结构完全合规化之前仍具优势；3）总量稳健下龙头企业强者恒强格局不变。当前20~25%成长同时估值也在20~25X的行业细分龙头已经处于投资价值凸显的区间，例如血制品华兰生物、天坛生物、博雅生物；阿卡波糖原材料格局稳定，慢病平台型企业华东医药等。部分行业细分龙头前期回调较多，同样引人关注，包括：乐普医疗（带量采购消息冲击）、一心堂（营收增速低于利润增速、）、金斯瑞生物科技（非理性做空报告）。风险提示：三季报业绩不达预期；医保控费力度加大；高值耗材降价；研发管线上市推进不达预期；安全性事件。投资建议：估值合理稳健龙头价值凸显，前期非理性超跌个股有望修复。A股投资组合推荐：华东医药、华兰生物、天坛生物、乐普医疗、上海医药、一心堂；港股投资组合推荐：中国生物制药（1177.HK)、中国中药（0570.HK）、金斯瑞生物科技（1548.HK）。2018年10月投资策略既推荐组合国信组合投资收益回顾：带量采购冲击乐普医疗9月投资策略回顾价值渐显，适度乐观投资组合股价涨跌幅1、市场关注点：弱市中防御性板块估值同样承压华东医药41.98-2.03%长春高新237.004.18%2、中报回顾：基本面分化明显，优质龙头仍维持高增速华兰生物37.907.52%上海医药20.50-4.21%3、总量稳健升级换代，“危”中有“机”乐普医疗30.35-8.78%一心堂25.762.63%投资建议：重视明年PE25X优质龙头及冲击较少细分赛道，推荐买入华东医药、长春高新、华兰生物、天坛生物、上海医药、乐普医疗、一心堂平均--0.11%SW医药-0.56%超额收益--0.67%国信医药1-8月投资组合收益回顾策略名称外发时间投资组合策略收益SW医药超额收益时间区间2018年投资策略《中国医药梦，聚焦新龙头》2017/12/5华海药业、恒瑞医药、康弘药业、通化东宝、长春高新、华兰生物、乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物、美年健康、老百姓、一心堂、上海医药8.16%2.31%5.85%17/12/1-18/1/242月投资策略《踏雪寻成长，回首看龙头》2018/1/31乐普医疗、柳药股份、鱼跃医疗、美年健康、长春高新5.27%2.53%2.74%18/1/30-18/3/93月投资策略《寻求确定性，发掘低估值成长股》2018/3/13乐普医疗、美年健康、一心堂、柳药股份、迪安诊断6.37%2.88%3.49%18/3/12-18/4/44月投资策略《继续看好有确定性、成长性的龙头，关注未轮动板块》2018/4/10乐普医疗、美年健康、一心堂、柳药股份、鱼跃医疗、华兰生物、迈克生物5.30%0.30%5.00%18/4/4-18/5/45月投资策略《聚焦确定性，防范市场风险》2018/5/9乐普医疗、一心堂、迈克生物、柳药股份、鱼跃医疗、华兰生物4.28%2.43%1.85%18/5/4-18/6/16月投资策略《结构分化，重视前期滞涨个股》2018/6/4一心堂、鱼跃医疗、上海医药、迪安诊断、柳药股份、乐普医疗-7.37%-8.82%1.45%18/6/4-18/7/122018年下半年投资策略《全球接轨，全面分化》2018/7/17华东医药、长春高新、一心堂、乐普医疗、迪安诊断、华兰生物、博雅生物、柳药股份、上海医药-6.76%-9.02%2.26%18/7/15-18/8/18月投资策略《地雷阵vs.黄金坑：抓住龙头估值切换机遇》2018/8/1通化东宝、长春高新、华兰生物、柳药股份、上海医药、一心堂、乐普医疗-6.82%-10.40%3.58%18/8/1-18/9/10资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理。股价为9月30日收盘价，涨跌幅计算区间为9月11日至9月30日。国信医药2018年10月A股投资组合资料来源：Wind、国信证券经纪研究所整理、预测国信医药A股十月投资组合：华东医药：1）阿卡波糖原料药格局良好，带量采购冲击有限。2）糖尿病销售平台企业，大赛道龙头优势明显。3）管线市场预期低，利拉鲁肽及DPP-4、SGLT-2等产品陆续出线。4）明年PE仅22X，对应三年25%左右增速具备长期安全边际。华兰生物：1）血制品稳健改善，销售费用增速趋稳，预计三季度单季度同比增速继续回升。2）四价流感预计报批顺利，待9-10月份销售放量催化。3）狂犬疫苗预计2019年形成销售，疫苗分部继续改善。4）血制品资源属性确定性强，不受带量采购影响。天坛生物：1）血制品资源属性确定性强，不受带量采购影响。2）三年20%-25%左右成长性来自于效率改善确定性强：技术改良提升产率，血浆调拨提高产能利用率。乐普医疗：1）受带量采购消息冲击前期跌幅较大，19年31X左右PE与成长性匹配。2）TCT会议雅培、乐普可降解支架临床新数据优良，短期可能有可降解支架获批催化剂。3）市场对带量采购实际影响过度悲观，公司心血管、糖尿病销售平台型企业优势明显。一心堂：1）19年PE仅21X，具备较高安全边际。2）行业长期营收增速与利润增速匹配，当前正处于利润增速较高红利释放期。3）川渝地区打开成长性空间，若市场转暖，外延式成长行业将迎来估值与一级二级市场估值差双击。上海医药：1）大批发不受带量采购政策影响，19年PE仅约13X，极具吸引力。2）工业分部可能部分受益于一致性评价。3）二季度大批发整体现金流好转，两票制压力从渠道端部分转移至工业端，预计三四季度趋势一致。代码公司简称股价181007总市值亿元EPSPEROE17APEG18E投资评级17A18E19E20E17A18E19E20E000963华东医药41.986121.221.521.892.3434.427.622.217.921.81.1买入002007华兰生物37.93530.881.241.541.8542.930.524.620.416.71.1买入600161天坛生物19.291681.350.590.760.9114.232.925.521.214.51.3增持601607上海医药20.55471.241.381.601.8516.514.912.811.18.71.0买入300003乐普医疗30.355410.500.730.981.2960.141.530.923.514.11.1买入002727一心堂25.761460.740.971.241.5734.626.520.816.412.40.9买入国信医药10月港股推荐组合国信医药10月港股推荐组合：中国生物制药（1177.HK）：首仿之王，创新领袖，安罗替尼引领创仿新时代，进入研发收获期。9月10日起将成为恒生指数成分股。中国中药（0570.HK）：中药配方颗粒增长强劲，业绩持续超预期。三大预期差决定中国中药面临价值重估：1）政策开放后收益最大；2）步入稳健高速成长期；3）显著低估。金斯瑞生物科技（1548.HK）：强生首付款项已到位，中国、美国CAR-T临床进展顺利。在炙手可热的生物科技和癌症治疗前沿领域，金斯瑞的CAR-T仍是国内企业目前最有希望的。国庆假期期间遭遇明显低水平做空，当前股价具备吸引力。风险提示：研发进展不达预期。股票代码公司简称股价总市值EPSPEROE(17A)PEG(18E)投资评级18/10/5（亿港元）17A18E19E20E17A18E19E20E1177.HK中国生物制药6.778560.170.240.300.3734.3424.3519.7615.8023.60.8买入0570.HK中国中药4.962500.260.290.360.4516.3614.8611.999.699.40.8买入1548.HK金斯瑞生物科技14.202600.110.180.210.27126.580.7366.0551.9012.02.3买入数据来源：wind、国信证券经济研究所整理、预测回顾：中期策略《全球接轨，全面分化》国信医药团队于今年7月17日外发了题为《全球接轨，全面分化》的18年下半年投资策略，我们提出：监管政策方向驱动医药产业与二级市场双双走向国际接轨新医改的大方向已经十分清晰：存量仿制药通过一致性评价迎来提质、进口替代机遇凸显；增量创新药逐渐从中国新迈向全球新，搭乘原研专利过期Biosimilar上市历史机遇春风；渠道层级压缩、合规化经营助力规模优势集中度提升。二级市场方面随着海外资金透过MSCI、QFII等方式参与优质龙头重新定价、监管层鼓励生物医药创新企业快速上市、允许绩差股有序退市等推动资金面、监管面与国际接轨。产业与二级市场的监管政策方向变化必然驱动二级市场对应标的逐渐走向成熟国际市场格局。透过ROE、研发、市场关注度、产业趋势等多角度筛选核心池ROE高企是优质企业的共同特征，但是对医药行业来说，核心资产如药品批文、销售渠道、品牌实际上是由历年的费用创造的。过去的研发投入往往也正在兑现期。因此我们主要凭借相关客观指标，同时结合对产业的趋势、管线的前景判断，筛选出核心标的个股。他山之石：未来对标海外四大类公司传统医药内部按照主营产品分类，但是随着监管政策与美国接轨，同时国内具有足够大的市场空间，我们预计未来也会如美国一样，形成：1）创新药销售平台型的BigPharma；2）精耕专科细分领域专科药企；3）体量大成本低的仿制药企业；4）无营收、主要靠前沿研发驱动的小型Biotech。国内的龙头公司也将逐渐由仿创结合、仿制为主的“中国新”转型为同样具有靶点创新、机制创新的“世界新”并进入全球市场。投资建议：集中度提升大势所趋，超配医药核心资产池医药板块与市场大盘同样受到短期外贸争端、金融去杠杆等多重因素影响，但医药核心资产公司在中期享受行业集中度提升、消费中医药占比提升双重红利，在长期优质龙头标的还有望进入海外全球市场。综合考虑当前估值，继续推荐稳健组合：华东医药、长春高新、乐普医疗、一心堂。同时部分底部公司有望反转：华兰生物、博雅生物、迪安诊断、柳药股份、上海医药。华东医药深度报告：慢病常青树，根深在华东慢病平台潜力巨大、流通龙头迎来机遇。华东医药是国内少有的工商业一体化龙头企业，医药工业已打造成横跨多个疾病领域的慢病管理平台，产品竞争格局好、销售能力强、行业改革政策受益，在研管线布局丰富，潜力巨大。商业业务作为浙江省区域性龙头，资金周转效率高，控费能力优秀，有望在医药流通行业整合的大背景下，进一步做大做强。医药工业：国内慢病管理龙头，内生增长提速。阿卡波